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　　申萬宏源策略一周回顧展望：A股再通脹交易 核心邏輯仍在供給側(cè)

　　來源：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：傅靜濤（金麒麟分析師）/王勝/黃子函（金麒麟分析師） 

　　本期投資提示：

　　一、全球再通脹交易的A 股映射：供給側(cè)是核心邏輯，需求改善難外推的格局不變。短期，周期股行情向供給邏輯較弱的方向擴(kuò)散，反映出需求樂觀預(yù)期也在發(fā)酵，這是短期性價比降低的信號。

　　美國3 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，降息預(yù)期再下修，全球再通脹交易持續(xù)發(fā)酵。

　　美股的再通脹交易，是需求和供給共振的結(jié)果。而A 股的再通脹交易，還是供給側(cè)邏輯為主，需求改善難外推的格局并未發(fā)生變化。

　　短期，供給側(cè)邏輯強(qiáng)，商品價格上漲的有色和石油，股價已在上行趨勢中。而一些供給邏輯較弱的方向（典型是化工）也已開始表現(xiàn)，反映出需求側(cè)樂觀預(yù)期也有所發(fā)酵。我們認(rèn)為，這是周期行情短期性價比降低的信號。有色金屬、鋼鐵、石油石化、化工短期賺錢效應(yīng)確實(shí)已擴(kuò)散至高位。

　　二、如果關(guān)注需求上行的可能性，我們建議用有其他邏輯保護(hù)的資產(chǎn)，來覆蓋潛在的需求超預(yù)期：有分紅比例提升預(yù)期的白酒可以覆蓋經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的收益。國產(chǎn)新能車爆款頻出是需求側(cè)主要的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，這部分超額收益也可以通過配置供給側(cè)最早改善的動力電池行業(yè)來覆蓋。

　　三、維持2024 前三季度震蕩市，四季度指數(shù)中樞抬升；4 月需要腳踏實(shí)地的判斷。短期，“市場預(yù)期四月不會深跌”已成為一個投資邏輯，短期市場仍保持活躍，長中短期的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，均在短期有所表現(xiàn)。

　　四、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)4 月高股息回歸的判斷，4 月業(yè)績驗證期，分紅比例提升有望密集催化。被認(rèn)可的高股息范圍不斷擴(kuò)散，供給收縮的周期已經(jīng)在趨勢中，消費(fèi)高股息關(guān)注度正在提升。配置有分紅比例預(yù)期的白酒和供給收縮預(yù)期最早的動力電池來覆蓋總量和結(jié)構(gòu)需求可能超預(yù)期的收益。

　　繼續(xù)強(qiáng)調(diào)4 月高股息回歸的判斷。4 月景氣趨勢持續(xù)的方向稀缺，而分紅比例提升密集催化。這有望強(qiáng)化高股息投資思潮，提升高股息的進(jìn)攻性。電力、煤炭等典型高股息資產(chǎn)重估后，高股息投資的范圍還在進(jìn)一步擴(kuò)散，再通脹交易和高股息投資共振，供給收縮的周期（有色和石油）股價已在趨勢中，消費(fèi)高股息的關(guān)注度正在提升（家電，食品乳品、服裝家紡）。

　　掙需求上行的錢并不容易，我們建議配置有分紅比例預(yù)期的白酒和供給收縮預(yù)期最早的動力電池來覆蓋總量和結(jié)構(gòu)需求可能超預(yù)期的收益。

　　科技成長短期休整，2024 年小盤成長風(fēng)格基本面支持不足，但流動性環(huán)境有利。

　　5 月后，我們建議更多關(guān)注概念期和導(dǎo)入期新主題（低空經(jīng)濟(jì)第二波，人形機(jī)器人，腦機(jī)接口）。但純概念投資，與價值投資的導(dǎo)向背道而馳，2024 年隨著時間的推移，這類投資機(jī)會的波動率可能明顯放大。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

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責(zé)任編輯：劉萬里 SF014