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　　來源：華西證券

　　市場回顧：本周A股市場表現弱于全球股指，其中上證指數下跌0.72%，深證成指下跌0.41%。資金面，A股日均成交額較上周放量879億元，外資連續兩周流出A股，本周北向資金凈流出規模131億元。風格方面，本周成長板塊走強，華為產業鏈表現亮眼，申萬一級行業中電子、汽車板塊大漲；穩定和消費風格下跌，社會服務、商貿零售及地產鏈領跌。大宗商品方面，本周原油和黃金價格大幅反彈，國內雙焦價格走弱。外匯方面，本周美元指數上行，離岸人民幣兌美元匯率在7.3上下震蕩。

　　政策旨在恢復市場信心，構筑“市場底”。8月底以來，從印花稅減半、降低融資保證金比例、規范減持、減緩IPO，到本周的匯金“真金白銀”增持四大行和限制融券，監管層活躍資本市場的多項政策利好相繼落地，改善股票市場流動性的同時也提振了市場信心，夯實A股“市場底”。從萬得全A市盈率和風險溢價來看，前期滬指3050點附近的底部區域大概率較為堅實。另一方面，制約A股向上彈性的因素在于海外：如中東地緣局勢不穩、油價持續高位、美聯儲11月或繼續加息等，需持續關注海外地緣事件升級的風險。

　　以下幾個方面是近期市場關注的重點：

　　1）中東局勢不穩引發全球避險情緒升溫，美國通脹下行不及預期，美債利率料高位運行。近期巴以沖突使得全球資金避險需求上行，VIX恐慌指數本周漲超10%，原油、黃金價格大幅反彈。而油價的持續高位將使得美聯儲抗通脹壓力加大。最新公布的美國通脹數據超預期，美國9月CPI同比增長3.7%，高于市場預期的3.6%；核心CPI同比增長4.1%，與市場預期相同。此前美聯儲9月點陣圖顯示后續可能仍有25bp的加息幅度，疊加8月以來國際油價持續高位震蕩，美債利率轉向趨勢下行仍需等待。

　　2）國內經濟持續溫和修復，預計后續政策取向維持寬松。9月PMI、出口增速和金融數據較前值改善，繼續驗證國內經濟動能的企穩修復。其中信貸數據方面，9月居民中長期貸款出現久違改善，當月同比多增2014億元，表明地產政策效果或逐漸顯現。在三季度金融統計數據發布會上，央行貨幣政策司司長鄒瀾表示，“貨幣政策應對超預期挑戰和變化還有充足空間和儲備”，并強調“將繼續做好逆周期調節”，我們預計后續貨幣政策取向將維持寬松，降準降息仍有空間。

　　3）匯金增持四大行股份，為股市注入邊際增量資金，更重要的是釋放提振市場信心的信號。10月11日，中央匯金增持了工農中建四大行A股股份，以當日收盤價估算，本次增持合計約4.77億元，增持后對四大行的持股比例提高了0.01個百分點。雖然本次增持規模不大，但信號意義較強。8月底以來，各項資本市場政策不斷推出，包括印花稅減半、降低融資保證金比例、規范減持、減緩IPO等，本次匯金公司又“真金白銀”增持四大行，釋放出監管層對于穩市場、穩預期的政策信號。根據四大行公告，匯金匯金公司擬在未來6個月內繼續在二級市場增持四大行股份。以維穩權益市場角度來看，“國家隊”資金的增持方向也可能會向保險、券商等其他藍籌板塊擴散。

　　4）證監會出臺收緊融券相關制度，降低市場做空力量，夯實A股“市場底”。10月14日，證監會宣布階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借：融券端，將融券保證金比例由不得低于50%上調至80%，對私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調至100%；出借端，取消上市公司高管及核心員工通過參與戰略配售設立的專項資產管理計劃出借等。該措施直接提高了融券資金的成本，降低了市場做空力量，同時也釋放了維穩資本市場的信號。

　　行業配置上：關注高股息，業績穩健的運營商；受益于需求端回暖和國產替代催化的電子；估值調整至歷史低位且海外投融資邊際改善的醫藥等。

　　風險提示：政策效果不及預期、海外市場大幅波動、海外黑天鵝事件等。

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責任編輯：王旭