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申萬宏源策略一周回顧展望：A股如何擺脫困局？
來源：上海申銀萬國證券研究所有限公司
研究員：傅靜濤/王勝/黃子函
本期投資提示：
一、近期市場調整過程中，一些預期已調整到位（政策效果難以快速顯現，美債的供給沖擊），一些預期已過度悲觀（政策兌現的預期也已下修，資本市場中一些底線思維被低估）。這種情況下，反抽行情可能隨時發生。
短期市場調整，市場對一些悲觀預期的反映正趨于充分，同時一些過度悲觀的預期（可能短期即將被修正）客觀存在。這種情況下，我們提示，反抽行情可能隨時發生。
一些預期已調整到位，提示兩點：1． 市場對各類政策快速見效的預期已有效下修，體現為當部分新政策兌現時，市場反饋并不積極。2． 美債收益率上行的影響，短期市場也做了充分反映。表現為外資持續流出，核心消費和成長風格承壓。全球央行峰會鮑威爾演講保持加息威脅，但美債收益率并未再創新高。短期，美聯儲保持加息威脅已沒有預期差 + 美債供給沖擊邊際影響減弱，A 股面臨的海外環境壓力可能階段性緩和。
一些預期已過度悲觀，也提示兩點：1． 市場不僅下修了政策效果的預期，還下修了政策兌現的預期。這可能是過度悲觀的。政治局會議政策明確變化，短期就是政策密集催化窗口，預期修復可能很快出現。2． 所有對底線思維的懷疑都是過度悲觀的預期。在風險事件處置上，如果有風險傳導的明確鏈條，管理層勢必會出手防范化解。
二、A 股如何擺脫困局？還是要看到關鍵中期問題得到解決，可能的線索包括：1． 可推演效果的中期政策落地。2． 美聯儲緊縮結束的預期更加明確。3． 國內數字經濟和AI 產業趨勢進一步確認。
三、 政策效果過于樂觀的預期尚難以發酵，結構選擇仍要堅持主題思維：博弈中期政策兌現，更好的抓手是在回調中布局地產股。繼續看好中特估。數字經濟和AI 短期調整后，相對性價比已占優，短期可能受益于美債收益率階段性見頂。而中期AI 應用端拓展（機器人、汽車智能化、游戲）的美股映射，仍是主題性機會的重要來源。
近期，各種機構持倉較多的方向均出現了脈沖式調整。我們認為，一帶一路主題的調整本質上，也是強勢板塊補跌。
思考后續反彈行情中的結構布局，我們繼續強調堅持主題思維。提示三個思路：1． 政策方面，衍生品監管放松中期更利好大券商。房地產刺激政策加碼仍有“想象空間”，期待后續政策兌現，更好的抓手是在回調中左側布局地產股。2． 繼續看好中特估。后續政策可能進一步鼓勵和支持高股息投資。短期，疊加運營商中報高分紅驗證，國企改革還有下一階段布局，有望直接催化“中特估”行情。3． 短期數字經濟有新增催化，但板塊總體延續調整，主要反映的還是基金高倉位的問題。而在短期調整后，數字經濟和AI 板塊相對性價比已占優，短期受益于美債收益率階段性見頂，板塊可能迎來反彈。而中期AI 的看點仍是應用端拓展，重點關注汽車智能化、機器人、游戲。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期
責任編輯：劉萬里 SF014
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