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　　來源：海通策略

　　核心結論：①對比去年10 月底，當前經濟波浪式恢復，穩增長政策更明確，多了活躍資本市場措施。②類似去年10 月，北向資金階段性流出影響市場，當前A 股估值已經接近去年10 月底，處于歷史低位。③后續穩增長和活躍資本市場措施逐漸落地有望推動市場回升，階段性重視消費醫藥和券商地產，科技是中期主線。

　　宏觀層面，當前經濟在讀數上接近去年10 月，但趨勢上當前已經從低點開始改善。從制造業景氣看，23 年7 月制造業PMI 為49.3%，略高于去年10月底；從生產活動看，23 年7 月工業增加值當月同比低于去年10 月底，但暫未形成下行趨勢；消費方面，當前盡管內需尚未完全恢復，但消費整體優于去年10 月底；地產方面，當前地產數據讀數上略低于22 年10 月底，但已經開始小幅改善。

　　盈利層面，去年10 月企業盈利仍在下行趨勢中，當前盈利正在持續改善。

　　上市公司層面，整體看去年10 月底A 股盈利仍在下行趨勢當中，23 年一季度A 股盈利已經有改善的跡象。工業企業數據，22 年10 月工業企業利潤總額當月同比處于下降趨勢當中，23 年6 月略高于去年10 月，已連續4 個月提升。此外，企業盈利與PPI 呈高度正相關關系，7 月PPI 當月同比已觸底回升，有望結束下降趨勢，企業盈利有望更好地修復。

　　政策層面，去年10 月疫情和地產政策尚未優化，當前政策已經全面聚焦穩增長。22 年下半年穩增長政策開始逐步發力，但去年10 月政策以托底經濟為主，防疫政策調整和民營地產“三支箭”也是在22 年11 月才開始陸續出臺。相比之下，當前政策環境對市場更加有利，對投資者預期形成更強的支撐。724 政治局會議后各領域的政策逐步落地，房地產政策、促消費政策相繼跟進發布。此外，相比去年10 月底，當前資本市場得到政策的高度重視。

　　市場層面，當前A 股同樣面臨外資流出的壓力，指數位置已經接近去年10月底。近期市場弱勢與去年10 月底較為類似，都是在美債利率攀升和美元強勢的背景下，外資持續流出導致的持續下跌，進而導致A 股下跌。對比指數點位、估值和風險溢價率，當前A 股已經接近去年10 月底的位置。

　　目前市場已經到達底部區域，后續政策落地見效有望推動市場見底回升。8月海內外市場共振下跌但A 股跌幅相對更大的主要原因是投資者對國內經濟復蘇和政策落地存疑，疊加海外流動性收緊導致外資流出。但從歷史對比角度看，本輪外資流出已接近過去5 次的平均水平，反映負面因素已經消化較為充分。當前穩增長政策正持續加碼，下半年隨著我國政策落地見效及經濟周期見底回升，經濟和盈利預期有望回暖，市場將重回基本面驅動。

　　行業角度關注性價比高的消費，科技是中長期主線。短期看，低估低配的消費在政策催化下有望表現更優，當前消費板塊的估值和基金配置已處在歷史低位。此外，隨著后續擴內需和活躍資本市場的相關政策落地，地產和券商也有望明顯受益。中長期看，科技仍是主線，關注政策發力的數字基建、信創等領域和技術變革下人工智能及上游半導體等領域。

　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

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責任編輯：劉萬里 SF014