來源：財聯社

　　北京時間5月6日，全世界將迎來兩個重要事件：近70年來的首次英國國王加冕禮，以及巴菲特、芒格將領著他們選定的繼承人一同回應全球股東的炙熱提問。

　　與英王加冕的每一個流程都有數百年前的范例可循不同，地， 伯克希爾的“后巴菲特時代”如同鏡花水月一般，似乎清晰又難以言喻。毫無疑問，92歲的“股神”至今仍然光芒萬丈，但隨著他主動把繼承人推向臺前，有關伯克希爾金融帝國未來走向的話題也被正式放上臺面。

　　作為一家奉行“永遠不退休”理念的公司，很顯然巴菲特不會主動扔出一張“接班人路線圖”震驚市場，但從他刻意而為的點滴細節中，已然能找到扶持接班人上位的跡象。

　　巴菲特的接班人們 到底要繼承點啥？

　　要理解巴菲特的接班人，首先需要理解投資這件事情對伯克希爾帝國的重要性，這得從這家公司的性質開始說起。

　　伯克希爾與哈撒韋分別創立于1839年和1888年，特別是后者也與美國最早的對華（當時為清朝）貿易有關，1955年兩家公司合并。1962年，捕捉到紡織品巨頭關閉工廠的動作與股價關聯的沃倫·巴菲特開始買入公司股票，但很快就意識到這家公司很難有所提升。他曾經與當時的大股東達成股權回購協議，但后者臨時調低收購價格的行為激怒了巴菲特。

　　1964年，30歲出頭的巴菲特成為這家紡織品巨頭的大股東，也因此蹉跎了數年才踏入自己的長期事業——保險行業。

　　面對每況愈下的紡織業務，伯克希爾哈撒韋在1967年收購國家賠償公司，隨后當政府雇員保險公司（GEICO）在70年代后期陷入危機時，巴菲特又開始購入這家車險巨頭的股票，這也成為巴菲特金融帝國的基石。

　　在巴菲特的投資帝國中，有一個非常重要的概念——保險浮存金。保險公司收取保費，并支付賠償金，浮存金就是兩者之間的差額。邏輯上這筆錢是保險公司的負債，但也是投資的資金來源。保險公司需要投資這筆錢，產生收益來覆蓋未來的保險金支出。

　　伯克希爾的2022年報顯示，隨著收購保險公司Alleghany的交易完成，去年末其賬上的保險浮存金已經達到1641億美元，大約是1967年公司剛進入保險行業時的8000倍。

（劇烈膨脹的浮存金，來源：伯克希爾年報）

　　伯克希爾的獨特之處就在于，在監管嚴格箍緊保險公司投資限制之前，就已經通過幾十年的成功投資構建起了極為強勁的資產負債表。因此，對于股神而言，雖然保險業務也偶有虧損的時候，但把時間跨度拉長到半個世紀，伯克希爾持有這些浮存金的成本其實可以被看作是負的。

　　在2021年的股東信中，巴菲特也提到：

到目前為止，我們為這些浮存金支付的成本依舊“低于0”，雖然過去有不少年份我們的保險損失和運營費用加起來超過保費，但總體來說，我們從這項業務中獲得了長達55年的適度利潤。

　　因此，對于巴菲特的金融帝國來說，自然也會更偏好能長期帶來持續增長現金流的生意。在1994年，伯克希爾完成了對可口可樂公司的建倉，總共花費了13億美元。到2022年，可口可樂達成了分紅持續增長60年的成就，而這些年伯克希爾光是分紅，就從可口可樂公司手里拿到7.04億美元。非常湊巧的是，可口可樂的股價也在今年4月重回歷史高點附近，使得這筆投資目前的賬面價值超過250億美元。

　　從這個角度來看，其實巴菲特愛喝可樂部分理由，很可能與汽水瓶蹦開時傳遞出的盈利欣喜有一定的關系。

（可口可樂分紅走勢，來源：seekingalpha）

　　這樣的投資邏輯，也貫穿了巴菲特的投資生涯。對于他的繼承者來說，接下來幾十年里一共只需要做好兩件事情：定期從這些被投公司手里領巨額的現金支票，以及尋找能夠在未來幾十年產生類似收益的標的。

　　難言意外：伯克希爾的下一代領導集體早已確立

　　到2023年再度討論伯克希爾的繼承人問題時，其實大家都已經有了明確的答案：格雷格·阿貝爾將會是巴菲特的繼承人。

　　阿貝爾是伯克希爾擴張版圖過程中涌現的人才。在上世紀80年代完成學業后，阿貝爾曾短暫效力普華永道，之后跳槽進入小型電力公司CalEnery，歷經多輪擴張，最終這家公司被伯克希爾收入囊中，成為今天的伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）。

　　在巴菲特長期助手大衛·索科爾（當年奉命來中國考察比亞迪的老哥）突然離職后，阿貝爾便進入了“巴菲特繼承人”的名單前列。2018年，伯克希爾宣布阿貝爾升任非保險業務副總裁，并與保險業務副總裁阿吉特·賈恩一同進入伯克希爾董事會。

　　雖然巴菲特和芒格并沒有詳細說過，為何在兩位副總裁中挑選了阿貝爾，但表面上也有一個顯而易見因素——阿貝爾今年才59歲，而賈恩已經71歲了。考慮到伯克希爾“永不退休”的文化，若巴菲特再執掌伯克希爾五年、十年或者更久，阿貝爾的年齡優勢將更為顯著。

　　需要說明的是，阿貝爾并不會完全接過巴菲特的職能，他將會是伯克希爾的CEO，但伯克希爾的董事長一職很有可能會交到霍華德·巴菲特手里。賈恩將繼續負責公司的保險業務，理論上也是潛在的CEO候補——如果阿貝爾出現任何變故的話。

（賈恩與巴菲特，來源：社交媒體）

　　在投資者更關心的二級市場領域，伯克希爾的投資經理Todd Combs和Ted Weschler也將會被賦予更大的職權。

　　繼承者們正逐漸走到臺前

　　與阿貝爾類似，在巴菲特和查理·芒格的強烈光環下，伯克希爾的繼承者們鮮少在公開場合露臉。巴菲特也很少討論，投資組合中買入哪些股票的決策其實與他自己關系不大。

　　在2017年的訪談中，巴菲特透露，在很長一段時間里只有他和芒格負責管理公司的投資，大概在2009年前后，年逾80的兩人開始討論引入其他的投資經理——以備當他們不再管事時，得有人繼續管理龐大的投資組合。所以他們先是找來了對沖基金經理Todd Combs，另一名投資大咖Ted Weschler則是在2010和2011年兩度拍下“巴菲特午餐會”后加入了伯克希爾的投資團隊。

　　巴菲特此前也講過，由于法律方面的限制，他、芒格、Ted和Todd不能公開薦股或討論與伯克希爾有關的具體投資問題。所以在我們能找到的公開資料里，當這兩人罕見接受媒體專訪時，巴菲特都會親自坐在一邊。

（Ted和Todd在2014和2017年接受媒體專訪，來源：社交媒體）

　　據巴菲特本人透露，從最初的20億美元開始，他一直在增加他們的投資額度，現在他們管理的資金早已超過百億美元。之所以選擇他們，有很大的原因是這兩位投資經理不僅有成功的投資履歷，也是“他和芒格見過閱讀量最大的人”。

　　Todd Combs也透露，他在伯克希爾的日常工作包括了大量的閱讀，可能要從早上7、8點一直讀到晚上7、8點，回家后又在床上閱讀1-2個小時。

Todd Combs：我每個季度都關注大約250家上市公司。所以我會查看這些公司每個季度的季度報告。因此，有很多美國證券交易委員會的文件，還有很多文字記錄。我閱讀文字記錄的速度比聽電話會議快得多。

還有很多行業雜志，我訂閱了幾十種。然后我有一個非常出色的分析師幫助我進行渠道溝通，我們會與客戶、供應商、前員工等進行交流。我們真的在努力了解投資的每一種證券，試圖了解擁有整個業務是什么感覺。”

　　不過正如巴菲特強調的那樣，相較于二級市場的證券，伯克希爾更希望持有可以運營的資產，但這一點不會影響Ted和Todd在公司里的作用。對于伯克希爾的下一任CEO而言，這兩位投資經理不僅能夠處理證券資產，也能在評估收購價值方面提供非常大的幫助，因為他們了解企業。

　　與兩位投資經理一樣，已經被“欽定”為巴菲特繼承人的阿貝爾公開表達觀點的記錄也非常少。因此，近期赴日本訪問期間，阿貝爾和巴菲特一同接受CNBC主播麗貝卡·奎克的專訪堪稱信息量滿滿，除去大量有關日本資產和五大商社的討論外，未來的伯克希爾CEO也大大方方地討論了接班問題。

　　阿貝爾表示，自從公開他是繼承人后，他在伯克希爾內部的職責并沒有發生改變，同時與賈恩等其他高管的關系也沒有發生變化。主要的變化來自于公司外部，他接到了許多電話，甚至跟他住在一個社區的人，之前都不知道他為伯克希爾工作，實際上他的生活仍沿著過去的軌道繼續前進。

　　巴菲特則詳細介紹了他與阿貝爾的工作日常，并強調“阿貝爾是升級版的巴菲特”，目前伯克希爾的日常工作早就由他事無巨細地管理著了。

他做所有的工作，而我則收獲掌聲——這正是我想要的。他比我更了解那些人和業務。就像在伯克希爾·哈撒韋北美圣達菲鐵路公司（BNSF Railroad），可能已經有十、十二年之久沒有見過我了。格雷格在那里，他了解我們每一個業務。無論是鐵路運營還是其他任何業務，他都全面了解。格雷格的思考方式和我一樣，但不同之處在于他喜歡工作，而我喜歡躺著。我喜歡配置資本，他也喜歡——他的想法和我一樣，但他還喜歡與經營業務的每個人見面。他了解他們，而且他在完成事情和其他方面可能比我更嚴格。因此，伯克希爾的管理已經有了顯著改善。我們在收購方面想法一致，在資本配置方面也想法一致。我的意思是，他比我要好得多，但別告訴任何人。

　　巴菲特強調，伯克希爾不喜歡去干預公司的運營，因此阿貝爾不僅繼續給予他們自主性，也從管理者那里獲得了更多的紀律性。

　　在這次的訪談中，阿貝爾也被問及一些非常尖銳的問題，例如“當巴菲特不在了，如何說服伯克希爾的團隊繼續圍繞著你”。阿貝爾坦誠地表示，雖然管理團隊之間的關系很好，但“為巴菲特工作”的確意味良多，實際上他已經為這樣的（潛在）結果多次“道歉“。這些管理人員也很清楚，他們未來仍然有機會去經營他們熱愛的業務，我們現在提供這樣的機會，未來也會長期提供相同的機會。

　　巴菲特特別提及，被外界視為“競爭者“的保險業務副總裁賈恩，并沒有興趣來經營伯克希爾，他的樂趣來自于運營保險，并給公司帶來大量低成本或完全沒有成本的資金，然后交給巴菲特和阿貝爾打理。

　　關于伯克希爾下一任CEO的關注焦點，阿貝爾也透露，他對于能源行業的關注程度天然會更高一些。相較于鐵路業務，他在能源領域花的時間顯然會多一些。由于他的職業背景就來自能源產業，自然也會了解到更多的機會。整體來說，伯克希爾的前12大業務占據集團基本現金流的85%或86%，所以會給這些業務分配更多的時間。

　　對于Ted和Todd，阿貝爾強調會關注他們正在做的事情，但就像巴菲特一樣，放手讓他們自己去打理資產組合。

炒股開戶享福利，送投顧服務60天體驗權，一對一指導服務！

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：劉萬里 SF014