核心結論：①歷史上春季行情年年有，但開啟時間與上年三四季度行情有關，若三四季度行情好，則春季行情啟動較晚。②開年下跌不改變春季行情的歷史規律，9/24 以來是政策推動下的底部第一波上漲，牛市中春季行情幅度或更可觀。③25 年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企穩修復是催化，結構上科技和中高端制造或是中期主線。

　　歷史上春季行情年年有，但開啟時間與上年三四季度行情有關。2025 年A股開年略顯疲軟，有投資者對于今年春季行情是否存在心存疑慮。事實上，歷史上春季行情年年有，但啟動時間有早有晚。若以上證指數刻畫，回顧05年以來A 股歲末年初的表現，均會有春季行情，只是啟動時間和漲幅會有差異。從啟動時間看，行情啟動時間早晚與上年三四季度行情有關：若三四季度行情較弱，則春季行情啟動偏早；若三四季度行情較好，則春季行情啟動較晚，1 月中下旬甚至2 月初才啟動。從持續時間和漲幅看，05 年以來的歷次春季行情持續時間平均為42 個交易日，平均最大漲幅18.1%。春季行情的展開往往是多重因素催化的結果，具體而言：①政策催化通過提升市場情緒助推春季行情；②流動性寬松也常直接推動春季行情啟動；③宏觀基本面改善是春季行情演繹的重要條件。

　　開年下跌并不能改變春季行情的歷史規律，且牛市中春季行情幅度更大。春季行情年年如約而至，即使在歷史上出現開年下跌的情況，隨后依然會迎來春季行情。以上證指數為代表來刻畫股市走勢可以發現，自05 年以來，開年下跌的情況共出現過7 次，分別是10-12、14、06、19 及22 年。這些年份開年下跌后，市場均出現了春季行情，且漲幅依然可觀。牛市中的春季行情幅度更大。回顧05 年以來歷次A 股歲末年初的行情，若只考慮06-07、09、14-15、19-21 年這8 年牛市中的春季行情，行情平均持續52 個交易日，平均最大漲幅29.8%；而剔除牛市中的春季行情后，剩余年份春季行情平均持續36 個交易日，平均最大漲幅11.7%。由此可見，在牛市中春季行情的持續時間更長、上漲空間更大。我們在前期報告中指出9/24 以來的這輪行情是政策推動下的底部第一波上漲，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀。

　　25 年春季行情或正在孕育中， 科技和中高端制造或是A 股中期主線。雖然近期市場整體處在震蕩休整中，當前驅動春季行情啟動的積極催化已經出現，未來行情展開可期。從政策面看，24/09/24 以來國內宏觀政策基調明顯轉向，24 年中央經濟工作會議明確提出，25 年將實施“更加積極有為的宏觀政策”，后續宏觀政策發力空間已經打開。此外，美國新任總統即將上任，屆時海外環境有望逐步明晰。從資金面看，預計接下來貨幣政策將進一步發力，流動性環境維持偏松，不排除今年1 月降準和降息的可能性。從基本面看，底部政策發力正逐步顯效，部分經濟數據已出現改善。展望25 年，隨著增量政策出臺落地，宏微觀基本面望加速修復，A 股歸母凈利潤增速預計達5%-10%。

　　未來隨著行情徐徐展開，市場中期主線將逐漸明晰，關注兼具供需優勢的中高端制造以及受益于產業周期回升的科技制造。

　　風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

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責任編輯：何俊熹