來源：海通證券

　　核心結(jié)論：①歲末年初業(yè)績空窗期、重要會議窗口期且機構(gòu)博弈多，跨年行情常有，但啟動時間和漲幅差異大。②跨年行情啟動條件是基本面改善/流動性寬松/政策催化，行情彈性取決于驅(qū)動因素強弱和前期市場環(huán)境。③當(dāng)下需密切關(guān)注增量政策及基本面趨勢，結(jié)構(gòu)上基本面占優(yōu)的科技制造及中高端制造是中期中線。

　　歷史上常有跨年行情，但啟動時間和漲幅差異較大。跨年行情是A 股市場經(jīng)典的“日歷效應(yīng)”之一，這主要是由于11 月到次年3 月A 股基本面數(shù)據(jù)披露較少，市場處在業(yè)績空窗期，疊加歲末年初往往是重大會議召開的時間窗口，例如每年12 月召開中央經(jīng)濟(jì)工作會議，次年1-2 月地方召開“兩會”、國家多部委召開年度工作會議，3 月召開全國“兩會”，討論全年的經(jīng)濟(jì)具體目標(biāo)和各類型產(chǎn)業(yè)政策。此外，在歲末排名壓力下，機構(gòu)博弈行為往往增多。回顧過去發(fā)現(xiàn)05 年以來的大多數(shù)年份A 股均有一定程度的跨年行情，但啟動時間和漲幅會有差異。從啟動時間看，行情啟動時間早晚與上年三四季度行情有關(guān)：若三四季度行情較弱，則行情最早于上年11 月啟動，這種情況占比不到三成；若三四季度行情較好，則啟動較晚，1 月中下旬甚至2 月初才啟動，這種情況占比約為四成；其他年份在元旦附近啟動，占三成左右。

　　跨年行情啟動的核心要素是基本面改善/流動性寬松/政策催化。宏觀基本面改善是跨年行情演繹的重要條件：歲末年初市場處在業(yè)績真空期，而宏觀高頻數(shù)據(jù)對于A 股業(yè)績往往具有指引作用，因此這一期間宏觀基本面的改善往往助推行情開啟。流動性寬松往往也直接推動跨年行情的啟動：臨近年末資金需求通常較大，央行一般會加大貨幣投放規(guī)模來平穩(wěn)市場流動性，所以歲末年初往往宏觀流動性的相對寬松。年底隨著重大會議的召開，政策催化下往往能夠提振市場情緒：歲末年初是重要會議召開的窗口期，政策事件對股市的提振相對較多，從而推動市場的政策預(yù)期持續(xù)升溫，催化跨年行情向上。行情的強弱則取決于驅(qū)動因素的強弱和前期市場環(huán)境，多重驅(qū)動因素共振往往帶來彈性更大的跨年行情，例如09 年基本面、流動性、政策面均推動行情演繹、15 年流動性和政策面支撐跨年行情展開。

　　行情升級需密切關(guān)注增量政策及基本面趨勢，結(jié)構(gòu)上科技制造和中高端制造有望成中期股市主線。基本面或流動性改善、政策催化是推動跨年行情展開的必要條件，接下來我們更應(yīng)關(guān)注增量政策落地和基本面驗證情況。

　　目前來看，我國國內(nèi)財政支出仍有發(fā)力空間，財政部也指出，明年將實施更加給力的財政政策。即將到來的12 月經(jīng)濟(jì)工作會議和政治局會議將對明年經(jīng)濟(jì)做出部署，短期應(yīng)密切關(guān)注政策的出臺落地情況。往后看，宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步修復(fù)仍面臨壓力，疊加明年特朗普上臺后外圍不確定性或有所上升，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇仍需增量政策持續(xù)發(fā)力。行業(yè)配置方面，隨著基本面逐漸得到驗證，市場中期主線將逐漸明晰，我們認(rèn)為當(dāng)下最需關(guān)注的是基本面更優(yōu)的科技制造和中高端制造。政策和技術(shù)雙重利好有望支撐科技制造主線行情展開；中高端制造方面供給占優(yōu)、外需有韌性，未來景氣度有望延續(xù)；此外，低利率宏觀環(huán)境和市場波動環(huán)境下高股息板塊不可忽視。

　　風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

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責(zé)任編輯：何俊熹