一、短期市場特征符合我們提示的“余溫尚存”?？傮w波動率已下降，但仍有結構性熱度。

　　交易性資金活躍度仍偏高，小盤成長風格占優，主題投資活躍；而機構投資者主導搶跑明年拐點的行情，光伏就是典型的25H2 供需格局可能有效改善的行業。

　　市場的結構性熱度與邊際交易資金屬性匹配，也與四季度會提前反映下年的拐點的市場特征相匹配。提示兩條線索：1． 短期交易性資金活躍度仍較高，對應小盤成長風格占優，主題投資活躍。在自主可控、低空經濟、華為鏈等重點主題輪動表現后，主題熱度轉向了更純粹的小盤風格。2． 機構投資者主導搶跑明年景氣拐點的行情，這部分的賺錢效應已在擴散。前期率先表現的是新能車，醫藥生物是基本面改善可見度相對高、改善時點相對靠前的方向。而本周五表現的光伏，供需格局改善的時點要等到25H2。時點由近及遠，本質上是25 年供需格局改善行情的擴散。

　　二、當前市場只關注有沒有短期政策催化劑，暫時還不需要看效果，但這樣的時間窗口可能已近尾聲。11 月初，國內看人大常委會驗證財政預期，不論短期驗證如何，政策效果驗證期都會開啟。海外看美國大選落地，美國政策布局期開啟。目前市場預期是美國加碼貿易政策，國內政策發力對沖。這個判斷方向上沒風險，但節奏和力度上還有待觀察。如果美國政策布局反反復復，短期A 股快速凝聚的做多力量可能被逐步消磨。

　　三、短期，小盤成長主題熱度維持高位，成長相對性價比已處于低位；搶跑25 年景氣拐點的行情已在擴散。我們繼續從中期景氣拐點角度選結構。重點關注新能源和醫藥生物。

　　港股互聯網是景氣和政策拐點已兌現的核心資產?？苿撘彩?5 年困境反轉重點方向，并購重組鋪開有望坐實科技基本面。

　　短期，小盤成長主題熱度維持高位，相對性價比已降低。創業板相對滬深300 的強勢股占比已回到相對高位。截至10 月25 日，已經有841 個標的創出了9 月24 日以來的新高，數量占比15.7%，但流通市值占比只有9.9%。提示3 個市場特征觀察：1． 短期股價彈性高的個股偏向小盤風格。短期市場余溫尚存，小盤的賺錢效應更加突出，選股正在“縮容”（“容”指市值）。2． 新能源是“未縮容”的方向。新能源內部，前期表現強勢的動力電池，目前并沒有個股創出新高，而其他供給收縮更慢的方向（也是股價位置更低，前期彈性更小的方向），成為了短期高彈性個股的主要來源。當前市場已經在挖掘更遠期的基本面拐點。3． 計算機和電子同樣“未縮容”，但短期大主題演繹已告一段落。

　　總體而言，行情演繹按部就班，保持原有余溫尚存，主題活躍的判斷，驗證期臨近準備好應對。

　　我們推薦的具體方向不變，繼續從中期景氣拐點角度選結構：重點關注25 年景氣拐點的新能車電池鏈，新能源其他環節是正在表現的擴散方向，25 年泛先進制造機會可能增加；二季報企穩，三季報低基數可能保持穩定的醫藥生物，25 年同樣可能迎來創投一級市場拐點。港股互聯網，平臺經濟是拐點已兌現的核心資產，維持看好?？苿撘彩?5 年的困境反轉的方向，短期科創休整兌現，并購主題依然活躍。關注后續并購重組逐步鋪開，坐實基本面樂觀預期。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期

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責任編輯：何俊熹