投資邏輯

拆分 11M24 用電數(shù)據(jù)——總量及分板塊視角：

1)11 月全社會(huì)用電量 7848.67 億千瓦時(shí)，一/二/三產(chǎn)用電量均穩(wěn)步增長(zhǎng)。其中，居民用電對(duì)全社會(huì)用電量新增貢獻(xiàn)率達(dá) 12.3%、同比提升 2.0pct；第二產(chǎn)業(yè)用電新增貢獻(xiàn)率最高、達(dá) 55.9%，新增貢獻(xiàn)率較上年同期下降4.9pct。 11 月天氣轉(zhuǎn)涼進(jìn)入傳統(tǒng)用電淡季，居民部門(mén)用電需求增量貢獻(xiàn)率環(huán)比回落，第二產(chǎn)業(yè)成為用電需求增長(zhǎng)的重要支柱；在國(guó)內(nèi)消費(fèi)和內(nèi)需穩(wěn)步修復(fù)下，工業(yè)企業(yè)盈利狀況改善，推動(dòng)工業(yè)制造業(yè)部門(mén)增加產(chǎn)出供給，帶動(dòng)二產(chǎn)用電量增長(zhǎng)。此外，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)常態(tài)，服務(wù)業(yè)保持穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)是拉動(dòng)三產(chǎn)用電增速走高的主要原因。

2) TMT 板塊 11 月用電量同比上升 14.2%、增速環(huán)比增長(zhǎng) 1.4pct，主因 AI 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)信息和軟件服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域用電持續(xù)高增， TMT 板塊在新興制造業(yè)中具備較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。

3）能源板塊——11 月能源板塊月度用電量同比上升 4.3%，增速相比 10 月環(huán)比下降 0.9pct。 11 月居民出行需求增加，疊加基建和戶外施工項(xiàng)目開(kāi)工增多，對(duì)燃料需求形成支撐。

4）地產(chǎn)周期板塊——11 月用電增速為 0.8%。子板塊中只有建筑業(yè)行業(yè)用電量增速為負(fù)，其余均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；從用電占比和新增貢獻(xiàn)率上看，四大高耗能行業(yè)用電占比最高達(dá) 56.4%；而水電熱燃新增貢獻(xiàn)率最高、達(dá) 74.0%。

5)制造板塊——11 月制造板塊用電量同比增長(zhǎng) 5.9%；增速環(huán)比不變。大部分子行業(yè)增速環(huán)比上升，其中廢棄資源綜合利用上升幅度最大達(dá) 290.2pct。設(shè)備修理增速環(huán)比下降幅度最大、下降 98.7pct， TMT 制造業(yè)同比增速最高，達(dá) 11.9%；同時(shí) TMT 制造新增用電貢獻(xiàn)率也居子行業(yè)之首達(dá) 33.3%，或因互聯(lián)網(wǎng)科技的迅速發(fā)展。

6)消費(fèi)板塊——11 月消費(fèi)板塊用電量同比增長(zhǎng) 6.1%、環(huán)比下降 2.6pct。從細(xì)分行業(yè)看，除金融業(yè)外各行業(yè)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中批發(fā)和零售業(yè)用電同比增速最高，達(dá) 9.5%，已連續(xù)一年位列子行業(yè)增速第一。除線下消費(fèi)持續(xù)修復(fù)外，還因電動(dòng)車(chē)滲透率提升驅(qū)動(dòng)的充換電服務(wù)業(yè)用電增長(zhǎng)。

7）交運(yùn)板塊——11 月交運(yùn)板塊用電量同比增長(zhǎng) 4.3%、增速環(huán)比下降 1.0pct，用電增速連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下滑，或受去年同期基數(shù)較高影響。

區(qū)域視角： 11 月西藏用電量同比增長(zhǎng) 11.7%領(lǐng)跑全國(guó)，增速前十省份主要集中在中西部地區(qū)，用電增速 TOP10由高到低依次為：西藏、云南、重慶、浙江、新疆、安徽、廣東、福建、廣西、內(nèi)蒙古。高溫影響邊際減弱，川渝和華東地區(qū)用電量同比增速環(huán)比明顯回落，但用電增速仍排名靠前；福建、廣東等東南沿海地區(qū) 11 月平均氣溫高于去年同期，支撐用電需求同比高增。 11 月各省用電增量貢獻(xiàn)率前五省份分別為廣東、浙江、云南、新疆、內(nèi)蒙古，前五名省份增量貢獻(xiàn)率合計(jì)高達(dá) 59.1%，其中新增貢獻(xiàn)率最高的廣東貢獻(xiàn)率達(dá) 16.5%，或因： 1）11 月廣東省平均氣溫較上年同期偏高，對(duì)氣溫較為敏感的居民和三產(chǎn)用電需求保持剛性； 2）一攬子促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的措施成效顯現(xiàn)，地產(chǎn)鏈用電量有所回升。

投資建議

火電：建議關(guān)注發(fā)電資產(chǎn)主要布局在電力供需偏緊、發(fā)電側(cè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好地區(qū)的火電企業(yè)，如皖能電力、浙能電力。水電板塊：建議關(guān)注水電運(yùn)營(yíng)商龍頭長(zhǎng)江電力。核電：建議關(guān)注電價(jià)市場(chǎng)化占比提升背景下，核電龍頭企業(yè)中國(guó)核電。新能源板塊：建議關(guān)注區(qū)域性風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商云南能投。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新增裝機(jī)容量不及預(yù)期；下游利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；電力市場(chǎng)化進(jìn)度不及預(yù)期；煤價(jià)維持高位影響火電盈利等。

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