財中社 汪明琪/文

1月8日，云南白藥（000538）與中銀國際投資共同設立基金一事公布最新進展。

此次合作始于2024年11月30日，雙方計劃共同出資設立云南中醫藥大健康創新股權投資基金合伙企業（有限合伙）。其中，云南白藥作為有限合伙人，以50億元自有資金認繳出資，占比71.43%；中銀國際投資作為普通合伙人，出資20億元，占比28.57%。

截至2025年1月，該合伙企業已完成工商設立登記，并于1月7日在中國證券投資基金業協會完成私募投資基金備案手續。工商登記信息顯示，合伙企業成立于2024年12月11日，位于云南省昆明市呈貢區，執行事務合伙人是中銀國際投資，經營范圍主要圍繞私募基金從事股權投資等相關活動。

值得關注的是，合伙人在此期間簽署了合伙協議之補充協議，對關鍵條款進行重要調整，明確合伙企業未發生且不存在任何開辦費，將“門檻收益”改為“業績計提基準收益”，并縮短解散清算期限至五個工作日。

該基金采用“直投+子基金”模式，重點圍繞中醫藥產業布局，主要關注云南省中醫藥產業鏈企業，同時輻射全國中醫藥大健康與生物醫藥領域企業。

云南白藥之所以積極尋求外延增長，背后是主業增長乏力的困境。

云南白藥以藥品、健康品、中藥資源、云南省醫藥公司四大事業群為核心業務板塊。

《財中社》發現，健康品事業群曾在2012 - 2022年展現強勁增長，年均復合增長率達13.10%，但自2022年起增速顯著放緩，2024年上半年出現3.11%的負增長，實現營業收入31.44億元，低于上年同期的32.45億元。

其中，牙膏作為核心產品面臨銷售壓力，2015-2017年銷量增速逐漸下降，網絡零售額也呈下滑趨勢。養元青洗護產品雖增長迅速，但因市場基數低。云南省醫藥公司上半年凈利潤增長26%，但營業收入較 2023 年同期下降1.41%至121.9億元，集采政策等因素使其盈利空間承壓，且相比國藥等巨頭規模優勢不足。藥品事業群上半年主營業務增速平穩，云南白藥氣霧劑銷售收入超 12 億元且同比增長超 30%，不過這主要依賴提價策略，長期可持續性存疑。

此外，國際化方面也遭遇挫折，上半年海外營收從3.96億元下滑46.14%至2.1億元。

回顧云南白藥此前的收購歷程，如煞費苦心收購萬隆控股卻財報難產等案例，成績并不穩定。此外，云南白藥曾經因巨額炒股還導致過虧損，在市場壓力下才停止炒股行為。

如今，云南白藥試圖通過外延增長來改善業績，但這無疑是一場充滿不確定性的豪賭。雖然投資新領域有望帶來新機遇，但投資本身風險重重，新業務與現有業務的整合、市場競爭、行業政策變化等因素都可能影響最終結果。未來云南白藥能否憑借此次投資成功突圍，重塑增長曲線，仍需拭目以待。

再看云南白藥2024年前三季度財務狀況。報告期內，公司實現營業收入299.15 億元，同比增長0.76%，增速較為平緩；歸母凈利潤達43.27億元，同比增長4.93%；扣除非經常性損益后的凈利潤為42.65億元，同比增長10.68%。

2024年12月27日，云南白藥公布2024-2028戰略規劃，戰略規劃分 “2+3” 兩步走。在2023年基礎上，2024-2025年通過內涵外延雙輪驅動切入高潛賽道，拓展新興業務平臺打造第二曲線；2026-2028年構建可持續產業組合體系，做強第二曲線并培育第三曲線。

各業務板塊各有側重。

云南白藥表示，中藥資源提升三七份額并拓展藥事服務；藥品擴大白藥核心及其他中藥產品優勢；健康板塊下沉牙膏渠道，打造洗護第二曲線并推動新興產業增長，同時將繼續推動器械、美膚等新興孵化產業；醫藥商業內涵外延并重發展。同時，注重內涵式增長的挖潛增效與外延式發展的產業優化。然而，就三季度研發支出來說，云南白藥三季度投入2.16億元，同比縮減1.11%。

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