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文｜華鵬偉 林劼 華夏

我們認為國內部分制造業在全球有著明顯的比較優勢，其中包括風電零部件環節。比較優勢體現在原材料的豐富程度、電價等生產要素的水平、產品的技術和工藝水平、工廠的管理能力，以及熟練的技術工人等。同時非標準品和自動化程度較低也使得其比較難向海外轉移。在上述比較優勢的支持下，風電零部件不僅展現了價格上的優勢，還有產品質量上的競爭力。而在這個情況下，海外整機企業采購國內零部件的比例預計會增加，從而有望帶動風電零部件出貨量的增加和盈利能力的提升。我們建議關注比較優勢下風電零部件環節的投資機會。

▍從海外設廠到比較優勢，風電零部件出海值得重點關注。

過去一段時間，出海是非常重要的產業趨勢和投資方向之一，我們依然看好這樣的方向，而且過去2年我們發布了多篇出海專題的深度報告來闡述和推薦這個方向。近期，我們探討了出海的兩條路徑，一條路徑是為了出海去海外建設產能，另一條路徑是即使工廠在中國，海外企業也會加大其采購。從第二條路徑來看，這樣的產業和環節在中國生產有著極強的比較優勢，其中包括原材料、電價、技術工人和管理水平等。同時，我們還發現，這些產業和環節的產品標準化程度低和自動化程度低。我們認為，風電零部件環節就具備了這樣的特點，其中包括鑄件、鍛件、葉片、基礎和海纜等多個環節。所以，依托生產要素的比較優勢和產品的非標準化特點，我們認為風電零部件環節出口的比例有望逐步提升，并且在提升的過程中有望提升全球的競爭力。

▍多種因素塑造了風電零部件的比較優勢。

我們考慮風電零部件的比較優勢主要是基于生產要素情況和產品非標準化兩個維度。生產要素來看，原材料方面，國內有著多種類型的鋼鐵產能和玻纖產能，考慮國內的生產工藝和電價水平，可以為風電零部件提供質量可靠和成本低廉的原材料；同時電價等生產要素也為零部件形成競爭優勢提供了支撐，而鑄造過程存在較高的能耗；風電零部件還是有著比較強的技術和工藝水平，甚至國內不同廠家在鑄造主軸的工藝上也略有差異；同時，很多風電零部件環節非常考驗工廠的管理能力和熟練的技術工人，比如葉片環節產能的擴張只能依靠模具和工人的增加，從而增加了管理的難度。另外，我們看到風機的零部件多為非標品，不同廠家和不同機型對產品的技術要求不一樣，甚至是產品的外觀特征都不一樣，這樣的非標準化的產品降低了自動化的水平，也增加了對上述生產要素的依賴。

▍預計海外整機企業會加大對中國零部件的采購，從而有望帶來盈利能力的提升。

海外的整機企業為了提升自身的競爭力，爭取更多的市場份額，需要采購中國的風電零部件以支撐其發展，從而形成有效的產業配合。維斯塔斯24Q3財報顯示，其新簽風機訂單4432MW，略低于去年同期，但平均價格較高為110萬歐元/MW（約合人民幣8518.4元/KW），略高于去年，因此新簽合同額高于去年同期，為了緩解成本的壓力，我們預計公司會加大對國內零部件的采購。根據每日風電等媒體報道，德國整機企業Nordex預計將會加大對于中國供應鏈的采購力度。在通過加大對中國零部件采購來提升自身競爭力的背景下，我們預計其他海外整機企業也會采取類似的供應鏈管理策略，通過提升中國零部件的采購比例來實現成本下降或緩解可能的供應短缺，這會帶動國內風電零部件出口比例的增加和整體盈利能力的提升。

▍風險因素：

海外新增風電裝機低于預期，可能存在一定的國際貿易壁壘，美國對其海上風電的政策還有一定的不確定性，原材料價格的波動可能影響零部件公司的利潤率等。

▍投資策略。

我們認為多個風電零部件環節具備全球的比較優勢，在國內產業鏈逐步擺脫低價競爭的情況下，其海外出口的比例預計呈現逐步上行的趨勢，從而將帶動產業鏈多個環節盈利的改善。其中具有比較優勢的環節包括鑄鍛件、葉片、基礎和海纜等多個環節。

本文節選自中信證券研究部已于2025年1月8日發布的《電力設備與新能源行業比較優勢專題1—風電部件：依托比較優勢，塑造全球競爭》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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