投資要點：

“A+H”股資本平臺，公司股息率穩步提升

公司前身第一拖拉機制造廠創建于1955 年，1997 年中國一拖集團有限公司將與拖拉機相關的業務、資產、負債、人員重組設立第一拖拉機股份有限公司。公司H 股、A 股分別于1997、2012 年掛牌上市，是我國農機行業擁有“A+H”股資本平臺的上市公司。公司股權結構穩定，第一大股東為中國一拖集團有限公司，直接持有公司48.81%股份。公司堅持穩定分紅政策，股息率從2020 年的0.62%穩步提升至2023 年的2.19%，同期公司每股股利從0.08元提升至0.32 元。

拖拉機大馬力趨勢明顯，關注農業機械化率提升農業機械品類繁多，其中拖拉機為農機主要器具，我們建議關注農業機械化率提升帶來的投資機會。人口角度來看，2004 年以來我國農業就業人口占比持續下降，2022 年僅為22.57%，農業勞動力減少背景下，為保證農業供應安全，大規模機械化農業生產模式將成為未來主要發展方向。雖然目前我國小麥、玉米等作物已實現較高機械化率，但整體綜合機械化率仍有較大提升空間。從拖拉機擁有量上看，2023 年全國拖拉機擁有量約2113.49 萬臺，其中,大中型拖拉機數量占比為26.07%，拖拉機大馬力化趨勢明顯。

國內政策利好+出口回暖，農機需求有望改善據統計，我國家庭承包耕地流轉總面積已從2007 年的6,400 萬畝增長至2022年的5.76 億畝，部分省市耕地流轉率已達50%，我們認為，土地流轉有利于開展規模化、集約化、現代化的農業經營模式，對于提高農業生產效率、優化勞動力結構、穩定農民收入均有積極影響。此外，2024 年國家對農機購置補貼與農機報廢更新補貼力度再度調整，農業機械購置成本的降低將對農業機械化水平的提升產生正向促進作用。海外方面，我國農業機械出口逐步回暖，拖拉機出口金額穩步增長，拖拉機出口呈現明顯順差，我們建議關注國內政策利好+出口回暖下農機需求改善。

國內拖拉機龍頭，關注大馬力化、高端化、全球化發展機會受排放標準升級導致的需求前移影響減弱，公司2024 年前三季度營收恢復增長，歸母凈利潤持續提升。2017 年以來公司持續清理低效資產，人均創收、人均創利均實現明顯增長。從市場份額上看，公司2023 年在大中拖多馬力段銷量排名領先，大中拖優勢明顯。此外，公司在動力換擋和無級變速擁有深厚技術儲備，高端農機具備競爭優勢，我們建議關注公司拖拉機大馬力化、高端化、全球化發展機會。

盈利預測與評級

中性情景下，我們預計公司2024-2026 年實現營業總收入119.26、127.91、140.09 億元；歸母凈利潤分別為10.18、11.47、13.25 億元；EPS 分別為0.91、1.02、1.18 元，對應2024 年PE 為16.74 倍，給予“增持”評級。

風險提示：市場競爭風險、匯率波動風險、原材料價格波動風險、下游需求變化風險、關鍵預期不能成立的風險。

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