作為國內兒科藥龍頭，濟川藥業曾經憑借蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊這3款拳頭產品的迅速放量，2014年~2023年，公司業績增速遠高于同行，凈利潤十年復合增速更是高達21.49%。

但這套增長密碼今年似乎失靈了，資本市場的鳳凰變草雞。2024年上半年，濟川藥業營收40.34億，同比下降12.84%；歸母凈利潤13.38億元，同比下滑0.11%。值得注意的是，自2021年以來，濟川半年報首次出現營收凈利雙降。

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借殼上市

作為濟川藥業的前身，江蘇泰興制藥廠于1967年建立。1998年,泰興制藥因管理不善，累計虧損2000多萬元，瀕臨閉廠，曹龍祥臨危受命接手該藥廠。

1999年，曹龍祥將制藥廠改制重組為江蘇濟川制藥有限公司（簡稱：濟川藥業）。通過大刀闊斧的改革，濟川藥業僅用一年就扭虧為盈，當年實現利潤112.09萬元。2001年，曹龍祥夫婦以501萬元獲得濟川藥業全部股權，濟川從此由公轉私。

濟川藥業盡管業績一路高歌猛進，但遲遲謀求上市未果。終于濟川2013年成功借殼湖北洪城股份上市，難得可貴的是，濟川藥業營業收入與凈利潤繼續逐年上漲，營收和凈利潤增速常年保持在20%以上。

而濟川藥業迅速成為國內“清熱解毒、消化、兒科”領域的中成藥龍頭，一方面是因為自身王牌產品憑借療效顯著、安全性高等優勢獲得極高的市場認可，市占率位居行業前列。

根據米內網數據統計，2023年上半年，蒲地藍消炎口服液在全國城市公立醫院清熱解毒用藥中成藥市場占比12.10%，排名第2；小兒豉翹清熱顆粒在全國公立醫院兒科感冒用中成藥市場占比46.52%，排名第1。而消化類產品雷貝拉唑鈉腸溶膠囊占據了41%的市場份額，排名第1。

另一方面是除了新冠之外，每年多種呼吸道疾病的頻發（甲流、乙流、支原體等），讓濟川藥業相關藥品的銷量出現爆發式增長。

比如，在呼吸道疾病高發的2023年第四季度，濟川藥業營收猛增至31.18億元；凈利潤8.7億元，比起前三季度單季度最高的6.7億元，整整高出2億元。

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為何失速

濟川藥業今年的業績出現明顯下滑，原因可以歸結為大單品雷貝拉唑鈉的集采。2023年8月份，第九批國采名單公布，雷貝拉挫腸溶片赫然在列，并且是重點監控藥品。

2023年11月進行了采購投標，濟川以每片0.48元中標，降幅超80%。值得一提的是，當時有11家藥企競爭，濟川藥業的報價較高，是8家中標企業中的最高價。此前，濟川藥業的雷貝拉唑市場占有率穩坐第一把交椅，現在也要面對“以價換量”的挑戰。

按照集采銷量的分配原則，濟川實際分不到多大的份額。更值得一提的是，本次集采采的是腸溶片，而濟川一直熱賣的腸溶膠囊不在集采之列。腸溶片是濟川剛開發的劑型，目的就是應對集采。

但腸溶片進集采后，與腸溶膠囊的價格差距進一步拉大。腸溶膠囊的價格是腸溶片的5-10倍，療效卻差不多，巨大的價差確實影響到濟川藥業腸溶膠囊的市場份額。而腸溶膠囊進入集采也只是時間問題了。

不過，濟川藥業面臨的挑戰還不止于此。作為公司的主力產品之一，蒲地藍消炎口服液作為濟川藥業獨家劑型，自2003年上市至今，累計銷售超200億元，在全國口服類中藥用藥中連續排名第一，成為全國清熱解毒類口服中藥的第一品牌。

但是，蒲地藍消炎口服液近年來被多地醫保陸續“退貨”。公開信息顯示，蒲地藍消炎口服液已被調出河北、安徽、山東、黑龍江、江蘇、湖南、吉林、天津、陜西、遼寧、青海、新疆等地的醫保目錄。

值得注意的是，濟川藥業的銷售能力是被業內認可的，天境生物還委托它幫忙賣貨。濟川藥業營銷辦事機構覆蓋全國30個省、市、自治區，擁有最高超過3000人的營銷團隊，覆蓋終端包括醫藥、OTC藥店、基層醫療機構等。

相較于最高占比50%的銷售費用，濟川藥業的研發費用只占3%左右，“重營銷，輕研發”的模式令濟川藥業深受詬病的同時，也成為壓制其估值的最大因素。

對于集采、產品集中等帶來的壓力，濟川藥業表示公司將不斷通過自研、外部引進等方式豐富產品管線，除醫院外將持續拓展 OTC 、電商銷售渠道，來降低經營風險。

值得一提的是，自2013年借殼上市之后，濟川藥業每年都有分紅，累計分紅72.79億，將公司近一半的利潤都拿來分紅了。

即使分紅那么多，濟川藥業手上現金流依舊非常充足。截至2024年上半年，公司賬上還有116億現金類資產，其中貨幣現金64.8億，理財51.7億。

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