東吳證券近日發布賽伍技術（603212）首次覆蓋報告：光伏材料短期承壓，非光伏業務拓展新增長極，以下為研究報告摘要： 投資要點： 致力于打造平臺型企業，短期光伏陣痛盈利承壓：公司為國內膠膜領先企業，主營業務包括膠膜、背板等光伏材料業務、同時積極拓展非光伏業務，如半導體、汽車、消費電子材料等多項業務，公司致力于打造平臺型企業。

東吳證券近日發布賽伍技術（603212）首次覆蓋報告：光伏材料短期承壓，非光伏業務拓展新增長極。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

致力于打造平臺型企業，短期光伏陣痛盈利承壓：公司為國內膠膜領先企業，主營業務包括膠膜、背板等光伏材料業務、同時積極拓展非光伏業務，如半導體、汽車、消費電子材料等多項業務，公司致力于打造平臺型企業。公司2024Q1-3實現營收23.07億元，同降31%，歸母凈利潤-0.96億元，同降212%，主要系膠膜、背板等行業競爭壓力加劇，盈利下滑，其中24Q3實現營收6.5億元，同降42%，歸母凈利潤-0.8億元，同降329%。

膠膜背板承壓出貨下滑，非光伏材料持續增長拓展新增長極：公司24Q1-3實現膠膜營收12.9億元，出貨1.8億平，出貨同降約9%；背板營收約5.5億元，出貨0.69億平，出貨同降約36%，主要系下游組件需求放緩同時雙玻占比提升所致，我們預計Q4需求有所恢復，全年預計膠膜出貨約2.5億平，同比略降，背板出貨約0.8-0.9億平，同降30-40%。在光伏行業處于低點情況下，公司積極拓展非光伏材料業務，消費電子及半導體、交通運輸工具材料等業務預計實現營收約5億元，同增10%，未來有望保持30%左右增速。

費用率略有上升，現金流有所改善：公司24Q1-3期間費用率8.13%，同比+1.6pct，主要系營收下滑較多所致，其中24Q3期間費率為10.4%，同環比+2.2/1.7pct。公司24Q3經營性凈現金流為2.51億元，較去年同期增長2.46億元，公司24Q3末存貨為6.27億元，較年初下降10%，公司24Q3末合同負債為0.16億元，較年初增長145%。

盈利預測與投資評級：考慮光伏行業競爭激烈，膠膜背板等盈利承壓，我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤為-1.20/0.16/0.79億元，同比-216%/+113%/+403%，考慮公司積極拓展非光伏材料業務，逐步貢獻新增長極，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示：競爭加劇，政策不及預期。（東吳證券 曾朵紅,郭亞男,余慧勇）

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