人工智能（AI）熱潮持續高漲。當前，各類大模型已如繁星點點，逐漸滲透到社會每個角落。隨著各類應用場景不斷拓展，插上AI翅膀的千行百業正經歷著一場深刻而廣泛的變革。

AI技術的快速迭代，也給資本市場帶來了巨大的想象空間。近期，美股AI應用概念股AppLovin因收盤價屢創歷史新高而備受投資者矚目——年初至今已累計漲逾700%，市值超千億美元。A股市場方面，AI潮流再起，繼算力側誕生一批大牛股之后，不少涉足下游應用的上市公司吸引資金入駐，股價也在機構的競相布局中應聲而起。

不過，個股普漲難掩基本面分化的事實。在AI應用板塊整體估值走高之際，有基金經理指出，隨著該板塊內的標的溢價逐漸分化，投資者需要甄選出那些擁有優秀團隊且業務場景與技術結合潛力大的公司。

AI應用熱度乍起

AI應用不斷涌現，在資本市場掀起了投資浪潮。

11月，作為廣告商起家的美股上市公司AppLovin披露的三季度業績大超預期。近年來，該公司在移動廣告和應用分析領域持續進行戰略布局，通過AI工具助力廣告變現率提升。

據此，AppLovin也成為了華爾街的AI“新寵”，譜寫AI新“神話”——年初至今股價漲幅超700%，市值攀上千億美元。

A股、港股方面，AI應用的投資也是炙手可熱，一些概念股走出了翻倍行情。比如，廣告營銷公司匯量科技11月累計漲逾3倍，AI互動終端網絡公司趣致集團近10個交易日累計大漲超55%。受益于AI應用板塊的走強，數字經濟、傳媒等相關主題基金的凈值也明顯反彈。

對于AI應用板塊當下所處的“風口”，永贏數字經濟智選基金經理王文龍認為，有兩方面的利好因素不容忽視：一方面，經過了2年左右的時間，投資交易開始由算力往應用遷移，對AI應用板塊的投資形成了驅動力。部分美股上市公司的AI應用收入出現了超預期表現，業績驅動股價的時點來臨；另一方面，國內一些公司的AI應用收入也開始走向規模，大模型訂單、AI助手收入、廣告提效等不再鮮見，明年將可能有規模地體現在收入報表中。

民生加銀基金經理朱辰喆表示，盡管市場所期待的“殺手級”AI應用尚未出現，但近期很多場景都落地了AI應用，很多傳統的工作流都已經融入了AI功能。從B端看，AI率先落地于廣告、電商、金融財稅等場景，增厚了報表端業績，成為Applovin、Shopify等海外AI應用公司業績超預期的驅動力之一。從C端看，頭部應用的訪問量仍在高基數下持續增長，ChatGPT、Perplexity AI、豆包、Kimi等產品的10月訪問量，均較6月漲超15%。同時，一批現有互聯網產品也已融入AI功能，包括百度文庫、騰訊會議、微信輸入法等。“我們預計醫療、法律、工業等有望加速AI化革新。”朱辰喆稱。

寶盈基金基金經理容志能認為，美股相關AI應用公司的股價基于財報利好而迭創新高，效應進一步傳導至A股，先是映射了AI教育，后來又在IP玩具等板塊發酵。“A股行情的發展方向很清晰，還是圍繞AI在應用和終端發力。傳統行業如廣告、教育、搜索等都會被AI賦能，同時也會有新的形式出現，比如AI Agent會落地到耳機、玩具、音箱等各類終端。”容志能表示。

“AI應用行情火爆的背后，或是AI發展的第一階段即基礎設施（算力、數據庫）建設已經接近了增速的高點。”華商基金艾定飛表示，未來支持AI行業持續發展的動力或需要來自于AI應用和AI終端的爆發，從而帶動產業鏈各環節企業找到適合自己的商業模式，并利用商業閉環來實現盈利。

更多行業嘗到了“甜頭”

近年來，AI投資的“燒錢”行為逐漸引發華爾街對科技企業的擔憂——短期回報與狂熱投資仍相距甚遠。不過，隨著AppLovin迎來業績兌現期，業界對于AI應用的商業化落地又重生了無限遐想。不少機構認為，基于AI滲透的速度加快，AI應用為相關公司提高業績作出貢獻是可以預期的。

實際上，越來越多的行業已開始在AI應用的探索中嘗到了“甜頭”。

在朱辰喆看來，廣告營銷和電商是AI落地較快且相關上市公司明顯受益的板塊。在廣告營銷中，一方面，AI賦能廣告素材的制作，實現降本增效；另一方面，通過大量的數據分析和算法調優，實現廣告投放需求與投放媒體的精準匹配，提高廣告轉化率。在電商板塊，涉及貨品上架、買賣家溝通、發貨等一系列重復瑣碎的工作，這些工作形式相對固定，AI應用也能較快落地。

王文龍也表示，從可驗證情況來看，A股中大模型公司的訂單在顯著增長，做AI Agent的公司也開始有小批量收入，AI廣告公司則出現了明顯的成本優化，利潤率提升。

嘉實基金基金經理田光遠認為，人工智能生成內容（AIGC）是目前AI應用的主要領域之一。面向個人領域，AIGC技術滿足了個人的日常生活需求，涵蓋了Chatbot、社交、游戲、教育和內容創作等多個場景。美股部分AI相關公司已開始盈利，國內部分算力相關公司的盈利速度也在提升，比如PCB、光模塊、連接器、服務器等領域的相關公司，都獲得了業績驗證。

田光遠進一步表示，伴隨著大模型技術和能力的指數級躍遷，AI賦能千行百業的水平不斷提升，未來有望與萬物結合，所有跟信息技術相關的領域都會迎來一定程度的重塑。短期看，金融、教育、文娛傳媒、辦公、營銷等領域能夠快速實現場景落地；中期看，在政務、制造、智慧城市等領域，AI的市場潛力將不斷釋放；長期看，大模型有望為醫療、汽車、科研等領域帶來顛覆性變革，推動生產力高質量發展。

展望后市，朱辰喆看好兩大發展方向：一是軟件端，比如AI助手、AI搜索和AI視頻等，其流量大、增速高，有望與電商、客服、短劇等具體場景結合，打造出爆款應用；二是硬件端，比如AI眼鏡，具有時尚美觀、便攜、使用高頻等特點，隨著多模態技術的進一步發展，未來有望承接更多的AI新玩法，是當前最具潛力的AI終端之一。

王文龍認為，如果從變革的角度出發，在制造業等傳統的勞動密集型行業中，企業的生產過程需要優化流程，新的需求點將會得到進一步挖掘。而知識密集型行業中，醫療、法律、設計、文娛、金融等，基于AI工具的加持，企業和個人的生產效率也會獲得明顯提升。

基本面支撐仍需驗證

綜合來看，當前各個行業針對AI應用的探索仍處于初期，即便前景繁花似錦，若沒有基本面的支撐，資金的炒作恐怕也是“曇花一現”。

上周錄得漲停“七連板”的A股上市公司華勝天成就表示，公司的AI應用相關產品主要為“智能客服”“智能數據助手”等，這些業務的確認收入占業務收入比例較小，對公司業績不構成重大影響。顯然，在相關概念股股價短期飆升之時，市場不能完全喪失理性。

王文龍認為，當前國內的AI應用呈現了明顯的溢價分化。一部分實際上主業有收入有利潤的公司，也有AI創新，但長期看估值，溢價并不高；另一部分主業沒有可觀測估值的公司，因卡位了未來大方向，溢價卻非常明顯。這也反映了產業發展初期的特征，新冒出來的公司往往能夠享受一波快速的預期紅利，獲得高溢價，而老龍頭公司則需要通過不斷兌現進展才會獲得市場認可，形成盈利與估值的共振。從前景來看，初期階段新公司溢價更高，但有估值有兌現力的頭部公司未來更可能享受到溢價的持續提升。

朱辰喆同樣認為，在新技術發展的過程中，往往會出現很多高估值的公司。回顧2013~2015年移動互聯網的發展歷程，大量來自游戲、影視、廣告營銷等領域的公司同樣獲得了高估值。不僅A股如此，當前很多集成了AI技術的美股SaaS公司，也同樣估值較高。因此，在目前階段，投資者要投資AI應用領域，就需要挑選出一些團隊優質、業務場景與AI技術結合潛力大的公司，即便當前其AI應用收入對財務報表的貢獻度較低，但隨著底層模型技術的發展和應用端的持續調優，也有望實現大規模的商業化，進而獲得業績回報。

容志能也持有類似觀點。他認為，在人工智能的方向上，從算力、大模型再到應用端，不會被證偽，產業趨勢沒有問題，只是具體到公司，當前被炒作的標的不一定是“天選之子”。“從全球來看，我國AI技術處于第一梯隊，產業鏈足夠完整，從硬件到軟件、內容生態不一而足，而大部分國家都只是參與其中的一些環節而已。”容志能說。

田光遠則表示，本輪AI應用行情的爆發是產業趨勢的必然，不是單純的技術炒作，“目前還處于AI應用真正爆發的前夕，資本支出快速增長，收入兌現仍需時間，科技板塊的整體估值仍處于比較合理的位置。”

厘清投資思路謀先機

AI將引領社會經濟大變革，已是世所公認。在此基調下，投資者應如何厘清投資的方向？

“目前，A股的AI板塊投資更多還是主題性質，因為難以對此類公司進行內在價值的衡量，公募基金的投資也較為理性。”滬上一位基金經理對證券時報記者表示，處于早期成長階段的企業，其估值有一定“藝術性”，短期難以基于企業的收入、利潤進行精準評估，因此對其持倉的基金，凈值波動也較大。

在AI落地方面，朱辰喆認為當前主要面臨四個方面的問題：

第一是技術適配問題。企業在應用AI技術時可能會遇到技術適配問題，包括技術環境、用戶教育和支持體系等。通用大模型往往需要經過進一步的訓練，才能在垂類場景實現很好的落地，因此很多B端客戶對定制化的要求比較高。

第二是數據問題。數據質量、數據隱私和數據合規性等，都對AI應用的落地構成了挑戰。

第三是成本問題。AI技術的進一步落地，需要降低算力成本和提高算法性能，否則高成本可能導致AI失去商業價值，難以實現商業化和規模化。

第四是安全性和可靠性。大模型的幻覺問題難以被消除，需要經過大量專有數據的訓練和持續調優，才能滿足工業、醫療等嚴肅場景對于準確性的要求。

在王文龍看來，客戶產生應用付費意愿的前提是“有利可圖”——要么能提高工作效率賺取更多回報，要么能提高使用感受或者創造新的使用場景來滿足用戶的社交、情感等需求。因此，模型能否精準解決問題以及應用能否直擊需求痛點，會是落地的第一要素。此外，企業在做AI應用創新的時候也在考量投入產出比，單位算力獲得的回報能否覆蓋“推理算力成本+獲客成本+模型訓練的攤銷”，顯得非常重要。只有能覆蓋，才可持續發展并形成正向循環，但目前看仍有一定距離。

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