事件：公司發(fā)布2023 半年度報告。2023 年上半年，公司實現(xiàn)營收99.61 億元，同比增長18.11%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.04 億元，同比增長14.34%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.43億元，同比增長12.1%；其中，非經常性損益6178.75 萬元，主要構成為政府補助6262.76 萬元。單季度來看，Q2 公司實現(xiàn)營收50.79 億元，同比+20.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.71 億元，同比+7.07%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.48 億元，同比+8.3%。收入符合預期。

業(yè)務結構變化影響表觀毛利率，經營效率提升。1）盈利能力方面，H1 公司實現(xiàn)銷售毛利率19.52%（-0.99pct.），歸母凈利率6.07%（-0.2pct.），單季度來看，22Q2 公司實現(xiàn)銷售毛利率19.36%（+0.08pct），實現(xiàn)歸母凈利潤5.33%（-0.68%）。2）期間費用方面，H1 銷售費用率7.16%（-0.48pct.）；管理費用率4.16%（-0.2pct.）；研究費用率0.9%（-0.11pct）；財務費用率-0.3%（-0.09pct.），經營效率優(yōu)化。

分業(yè)務模式：Q2 傳統(tǒng)線下業(yè)務環(huán)比改善，科力普利潤率提升，零售大店業(yè)務收入和利潤創(chuàng)新高。

1）傳統(tǒng)核心業(yè)務：上半年增長7%，Q2 線下環(huán)比改善，電商持續(xù)高增。我們測算公司傳統(tǒng)線下業(yè)務上半年營收35 億元（+4%yoy），其中Q2 實現(xiàn)營收約17.4 億元（+5%yoy），受益?zhèn)鹘y(tǒng)校邊渠道恢復，Q2 增速環(huán)比改善。晨光科技上半年營收3.7 億元（+60%yoy），其中Q2 實現(xiàn)營收約1.8 億元（+57%yoy），電商業(yè)務延續(xù)50%以上高增長。

2）新業(yè)務：科力普盈利提升，九木增長靚麗開店提速。辦公直銷業(yè)務上半年營收54.9 億元（+25%yoy），其中Q2 實現(xiàn)營收約28.5 億元（+26%yoy）；上半年實現(xiàn)凈利潤1.8 億元（+33%yoy），凈利率3.3%（+0.2pct.）。零售大店業(yè)務上半年營收6.0億元（+38%yoy），Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入約3 億元（+74%yoy），商場客流持續(xù)修復疊加去年同期低基數，Q2 零售大店業(yè)務高增長。截止報告期末，公司在全國擁有573家零售大店（+33 家），其中九木雜物社531 家（+42 家，直營359 家，加盟172 家），晨光生活館42 家（-9 家）。九木上半年實現(xiàn)盈利1743 萬元同時開店提速，我們看好全年零售大店業(yè)務維持高增。

分產品：均價提升，書寫及學生文具毛利率優(yōu)化。

1）書寫工具：H1 營收9.95 億元（-1.42%yoy），其中量/價分別-4%/+2.7%，毛利率為41.75%（+1.96pct.）。

2）學生文具：H1 營收14.46 億元（+6.78%yoy），其中量/價分別+0.3%/+6.5%，毛利率為34.98%（+1.26pct.）。

3）辦公文具：H1 營收16.63 億元（+15.09%yoy），其中量/價分別+5.2%/+9.4%，毛利率為25.59%（-0.15pct.）。

4）其它產品：H1 營收3.54 億元（+60.04%yoy），其中量/價分別+50.1%/+6.6%，毛利率為46.9%（-0.44pct.）。

5）辦公直銷：H1 營收54.94 億元（+24.81%yoy），其中量/價分別-5.4%/+31.9%，毛利率為7.76%（-1.15pct.）。

投資建議：晨光作為文具龍頭，傳統(tǒng)核心業(yè)務與新業(yè)務雙輪驅動，看好公司長期穩(wěn)健發(fā)展，我們預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入242.5、294.7、356.3 億元，同比增長21.3%、21.5%、20.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.7、20.0、23.4 億元，同比增長30.2%、 19.5%、17.2%（考慮終端需求影響，調整盈利預測，2023-2024 年前次預測值為17.

7、21.1 億元），EPS 為1.80、2.15、2.53 元，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求不及預期、新業(yè)務拓展不及預期風險，文具行業(yè)競爭加劇風險。

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