賈華斐 蔣飛

　　中信證券(600030.SH)取消保薦代表人固定津貼，成為保代群體身價(jià)下降的最新注腳。不過(guò)，這或許也是投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代的真正開始。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者昨天獲得證實(shí)，中信證券取消了給予保代的每個(gè)月2萬(wàn)元固定津貼，但是有項(xiàng)目已經(jīng)報(bào)證監(jiān)會(huì)審核，或者有持續(xù)督導(dǎo)項(xiàng)目的保代，仍享受原有的津貼補(bǔ)助。對(duì)于這家有115名保代的上市券商而言，這意味著每年可以減少薪酬支出2760萬(wàn)元。

　　壓縮成本增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力

　　中信證券取消保代的固定津貼，首先是來(lái)自于IPO項(xiàng)目銳減和業(yè)務(wù)收入下降的壓力。國(guó)內(nèi)券商的投行業(yè)務(wù)仍然主要依賴于IPO的業(yè)務(wù)收入，并購(gòu)重組和再融資等業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入杯水車薪。全行業(yè)都存在保代過(guò)剩的情況，有統(tǒng)計(jì)稱今年平均3個(gè)保代才有一個(gè)項(xiàng)目可做。

　　相比同行，中信證券的人力成本更高。雖然保代的薪酬水平可能沒有國(guó)信等南方券商高，但整體水平仍然排在全行業(yè)前列。有中信證券內(nèi)部人士曾對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，中信的激勵(lì)機(jī)制比較偏“國(guó)企”的色彩，固定的薪酬比例較大，這在激勵(lì)效果上也遜于南方券商的“小團(tuán)隊(duì)承包”模式。

　　本報(bào)記者采訪的一些接近中信證券的人士對(duì)此次降薪表示擔(dān)憂：“原本中信的保代激勵(lì)程度就比國(guó)信差一點(diǎn)，現(xiàn)在取消固定薪酬，競(jìng)爭(zhēng)力就更弱了。”

　　然而，保代身價(jià)下降卻已經(jīng)是行業(yè)的共識(shí)。國(guó)信證券等南方券商也曾傳出降低或者取消固定的保代津貼，轉(zhuǎn)而增加簽字費(fèi)的消息。

　　一位保代對(duì)本報(bào)記者表示，取消固定津貼、增加簽字費(fèi)是一個(gè)更合乎邏輯的做法。如果項(xiàng)目不多、保代出現(xiàn)閑置，那么把有限的資源用于激勵(lì)有項(xiàng)目的保代，符合公司和優(yōu)秀保代的利益。

　　一些保代認(rèn)為，保代的津貼除了是一般意義的報(bào)酬之外，也是一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在監(jiān)管層和社會(huì)對(duì)IPO項(xiàng)目質(zhì)量要求越來(lái)越高、處罰力度越來(lái)越大的情況下，保代的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)需要有一種補(bǔ)償機(jī)制。因此，簽字保代的津貼仍有存在的意義。

　　激勵(lì)創(chuàng)新大勢(shì)所趨

　　從更深層次的意義來(lái)看，降薪意味著保代通道價(jià)值的消弭。始于2004年的保薦制度替代了原有的通道制，券商固定的投行業(yè)務(wù)“通道”(同時(shí)進(jìn)行的IPO項(xiàng)目數(shù)量)被取消，代之以保薦資格制。但是保薦代表人的數(shù)量多寡，仍然決定了券商的業(yè)務(wù)規(guī)模。在創(chuàng)業(yè)板剛剛推出的2009年，一大批企業(yè)等待上市，保代的這種通道價(jià)值更為明顯。

　　由此，保薦制度也產(chǎn)生了異化。監(jiān)管層原本寄望于保代能以個(gè)人信譽(yù)和職業(yè)生命，守護(hù)市場(chǎng)的三公原則，防止道德風(fēng)險(xiǎn)；但實(shí)際上這種制度也存在保代坐食制度紅利的問題，一部分保代享受著高薪，但并未能很好地勤勉盡責(zé)，嚴(yán)重的IPO財(cái)務(wù)信息造假仍時(shí)有發(fā)生。

　　監(jiān)管層和券商高層都看到了這一點(diǎn)。今年以來(lái)，在券商高層和證券業(yè)協(xié)會(huì)的共同推動(dòng)下，證監(jiān)會(huì)將單個(gè)保代可以同時(shí)進(jìn)行的IPO項(xiàng)目提高一倍，從制度層面削弱了保代的通道價(jià)值。而降薪則體現(xiàn)了市場(chǎng)趨冷之后，保代市場(chǎng)價(jià)值的進(jìn)一步下降。

　　但降薪并不是一種積極的應(yīng)對(duì)。記者采訪的多位保代認(rèn)為取消保代的固定薪酬是大勢(shì)所趨，但如果只是單純的降薪，而不是從制度上鼓勵(lì)投行人員發(fā)揮創(chuàng)造性，國(guó)內(nèi)券商的投行業(yè)務(wù)仍然沒有出路。

　　“幾乎所有的券商，把絕大部分的資源都集中在IPO上面，這本身就是缺乏遠(yuǎn)見的。現(xiàn)在市場(chǎng)逐步深化，并購(gòu)、資產(chǎn)證券化、結(jié)構(gòu)型融資等領(lǐng)域都大有可為。券商不應(yīng)該只想著IPO不行了就減少資源配置，而是這些資源如何配置到新的領(lǐng)域，并建立起高效的激勵(lì)機(jī)制。”一位保代對(duì)本報(bào)記者表示，類似的討論已經(jīng)在不少不甘于現(xiàn)狀的投行人員中間深入展開。