證券時(shí)報(bào)記者 李東亮

　　在保薦代表人人數(shù)和首發(fā)項(xiàng)目(IPO)承銷業(yè)務(wù)排名前五的投行中，宣布取消保代津貼的已達(dá)兩家。盡管有這種打算的投行并不多，但國(guó)信證券、海通證券等眾投行紛紛為前述兩家投行的這一舉動(dòng)叫好。

　　在記者看來，這其中包含著兩層意思：一是，代表著保代資質(zhì)費(fèi)、且與項(xiàng)目無關(guān)的薪酬將被取消；二是保代薪酬強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目將成為必然趨勢(shì)。因此，保代應(yīng)適應(yīng)薪酬考核回歸市場(chǎng)化，其主要特征就是優(yōu)勝劣汰和以項(xiàng)目為中心。

　　從保代的需求端講，已申報(bào)材料等待過會(huì)的項(xiàng)目已達(dá)800家，按照每年300家的過會(huì)速度，完全消化這些存量項(xiàng)目需要兩年多。同時(shí)，自7月31日以后，證監(jiān)會(huì)的IPO審核出現(xiàn)2個(gè)月的空窗期。而在證監(jiān)會(huì)9月24日重啟審批后，4家上會(huì)企業(yè)過會(huì)率僅為25%。業(yè)界均認(rèn)為，這反映出發(fā)審委有意收緊企業(yè)過會(huì)尺度。

　　上述事實(shí)充分說明，IPO項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)率驟然下降。保代的盈利能力自然大不如前，而且對(duì)保代的保薦能力提出了更高的要求。不僅如此，證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查顯示，在“2+2”IPO項(xiàng)目簽字新政后，目前眾多投行的保代平均利用率驟降一半，理論上可降至2成以下，保代過剩現(xiàn)象可見一斑。

　　而從供給端來看，保代的生存環(huán)境同樣不樂觀。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)近期的公告，保薦代表人注冊(cè)已轉(zhuǎn)至中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。業(yè)界普遍認(rèn)為，過去主要靠極低的通過率和每年只考1次的保代考試，未來將回歸為從業(yè)考試。不僅在通過率上將有所提升，考試頻率也將由現(xiàn)行的每年1次，提高至每年2次~4次。

　　在缺乏自然淘汰存量保代的機(jī)制下，將有越來越多的投行業(yè)務(wù)人員通過考試成為保代，保代最終將由稀缺走向過剩。

　　因此，在需求端的下降和供給端的持續(xù)增長(zhǎng)，保代未來將不可避免地走向優(yōu)勝劣汰。

　　證券時(shí)報(bào)記者的調(diào)查也顯示，眾多券商高管均對(duì)取消保代津貼及保代考核回歸市場(chǎng)化持贊成態(tài)度，而不少保代也贊成通過市場(chǎng)化的考核提升保代群體的整體素質(zhì)。

　　事實(shí)上，過去幾年保代奇缺給整個(gè)行業(yè)發(fā)展造成不良后果，其中之一就是一切以保代為中心的投行文化。在這種畸形的文化下，投行業(yè)的組織架構(gòu)建設(shè)、考核激勵(lì)機(jī)制、項(xiàng)目承攬流程均以保代為中心，以致不少投行組織架構(gòu)松散、保代在項(xiàng)目分成上擁有過高的話語(yǔ)權(quán)，而且內(nèi)部審核對(duì)項(xiàng)目失去控制。

　　相關(guān)例子不勝枚舉。深圳某大型券商的投行人員告訴發(fā)行人，該團(tuán)隊(duì)除了需要所在券商的通道外，基本上和券商沒有關(guān)系；不少投行為高薪留人，不得不給投行項(xiàng)目組開出三七開的提成方式，其中券商僅拿到三成的利潤(rùn)；曾幾何時(shí)，不少投行的內(nèi)核抱怨，即便項(xiàng)目有瑕疵，也不能輕易投反對(duì)票，一方面因?yàn)轫?xiàng)目組付出了幾年的心血，另一方面則因?yàn)楸４鷦?dòng)輒以離職作為要挾。

　　值得一提的是，文中所提及的兩家投行，在取消固定津貼的同時(shí)，承諾將保留簽字津貼，即項(xiàng)目在會(huì)期間，相關(guān)保代每個(gè)月可以獲取2萬元~5萬元的收入。這也說明，這兩家投行更重視把持項(xiàng)目的優(yōu)質(zhì)保代。

　　業(yè)界普遍預(yù)測(cè)，3年之內(nèi)，保代薪酬考核將逐漸回歸市場(chǎng)化，優(yōu)勝劣汰不可避免，以項(xiàng)目為中心的文化也將得以建立。