賈華斐

　　監管松綁，財務杠桿提升，券業創新不斷……過去一段時間，這些概念對券商股股價總會是產生一定的推動作用。

　　上市券商剛剛披露的一季報似乎也說明了這一點。除了個別券商股利潤出現同比下滑之外，絕大多數券商在一季度都實現了利潤的增長，尤其是一些中小型券商，利潤增幅較為驚人。

　　不過，從多家券商的利潤來源看，即使是在創新方面最為領先，受益新業務最多的券商，其利潤增長的主要來源依舊是一季度紅火的行情。其中，自營收入增加及經紀業務收益成為全行業最大的利潤增長點，而創新業務的貢獻尚需要時間。

　　亮麗的一季報

　　與2012年年報券商的利潤有增有減不同，今年一季度，絕大多數券商都交出了一份不錯的成績單。

　　19家上市券商悉數披露了一季報。Wind資訊數據顯示，除國金證券、國元證券、西南證券在一季度凈利潤分別下滑30.49%、22.43%和16.87%之外，其余16家券商的凈利潤同比均出現了增長。

　　這其中，中小券商的利潤增長率明顯高于大型券商。尤其是東北證券，不僅一季度的凈利潤大增279.62%，且1.8億元的凈利潤已超過了去年全年的凈利潤總和。此外，西部證券和東吳證券一季度的凈利潤增幅均超過了100%。其余券商中，宏源證券、長江證券、方正證券和光大證券的業績增幅也超過50%，屬于增長幅度較高的幾家。

　　而大型券商的增長幅度相對較為緩慢。譬如，除去凈利潤下滑的3家券商之外，廣發證券、中信證券和招商證券[微博]的業績增長在16家券商中處于墊底的位置，分別是4.48%、12.98%和14.48%。雖然同為大型券商，海通證券在一季度保持了36.68%的增速，屬于相當不錯的成績。

　　不難看出，廣發、中信、招商等大型券商增速較低的主要原因是IPO承銷業務較強，這導致投行業務在其業務貢獻中占比較高，而一季度IPO暫停的情況依舊沒有改變，雖然其他業務有較為明顯的增長，但投行業務還是影響了這幾家券商的收入和利潤增幅。相比較而言，投行業務表現相對較平的海通證券受到的影響反而較小。

　　仍未擺脫“靠天吃飯”

　　除IPO暫停外，導致一些投行業務占比較高的券商受到拖累之外，券商行業大幅度的業績增長大多來自經紀、自營等傳統業務，而這些都與一季度股票市場的活躍密切相關。券商“靠天吃飯”的特性在一季度依舊表露無遺。

　　雖然上證指數在整個一季度下降了1.43%，但其走勢明顯呈現先漲后跌的情況，最高時指數增長接近7%，一些個股的增幅明顯。這使得很多券商有機會在1月和2月內通過自營獲得一定的收益。而在2012年一季度，股市則呈現下跌趨勢。

　　這在業績增長最多的東北證券上表現得最為明顯。作為自營投入一直較高的券商，東北證券在今年一季度的投資收入達到了2.04億元，占其主營業務總收入的近40%，而去年同期，東北證券的投資收益為虧損2818萬元，這導致東北證券一季度的投資收益較去年同期增幅超過800%。

　　雖不像東北證券表現這么明顯，但其他券商也或多或少獲益于自營業務的收益。譬如，中信證券的投資收益達到11億元，較去年的4.8億元也有大幅增長。

　　這在券商的月度數據上也有所體現。以中信證券為例，在一季度的3個月內，中信證券在一季度的凈利潤最高，超過了3億元，而到了股市下跌的3月份，其凈利潤僅為1億多元。

　　除自營業務之外，大多數券商的經紀業務收入都有了一定幅度的增長，譬如，宏源證券的代理證券買賣業務的增幅就達到了34.58%。雖然很多券商經紀業務增幅并不像投資收益這么巨大，但由于經紀業務在多數券商的收入占比依舊較重，這就給券商行業整體盈利上升奠定了基礎。

　　創新業務貢獻有限

　　與傳統業務相比，在過去一段時間內，雖然券商獲得了相當多的政策支持，但由于很多業務開設時間較短，且業務模式尚不成熟，創新業務對券商利潤增長的貢獻依舊較小。不過，從單個業務來看，已有一些券商在創新業務上獲得了不小的成就。

　　其中一個跡象包括，在自營業務的貢獻上，雖然股市紅火占據了主要因素，但很多券商投資比重最大的證券開始轉為債券，這使得它們較多地分享了債市的收益。

　　個別券商的資產管理業務也取得了明顯的發展。以資管業務規模增速明顯的宏源證券為例，今年一季度，宏源證券受托客戶資產管理業務收入達到了6588.9萬元，較去年的927萬元大增610.72%。不過，相較宏源證券超過14億元的總收入而言，資管業務的收入占比依舊較低。

　　而從目前來看，資管業務的增長空間也受到了一定限制，譬如，規模最多的中信證券，資產管理業務的收入為8771萬元，雖然較去年同期增長達到80%，但相較經紀、投行、自營甚至直投業務，資管業務的總收入對券商利潤的貢獻難有較大突破。

　　除了資管之外，回購、融資融券等業務也屬于券商發展的重點，但一季報并未披露這些業務的具體數據。從這些業務興起時間來看，其規模效應還需要時間的檢驗。

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