編者按：去年5月舉行的券商創新大會正式拉開了證券業新一輪創新發展的大幕，該行業由此進入了自上而下的行業松綁以及自下而上的產品創新的發展之路。在2013年券商創新大會即將召開之際，證券時報將推出系列報道，對證券業過去一年波瀾壯闊的創新歷程進行回顧，并展望未來的創新趨勢。

　　證券時報記者 黃兆隆

　　過去一年，是證券業新一輪改革與創新的元年。

　　2012年5月至今，證監會共發布證監會令15條，公告64條，同比增長了兩倍；證監會行政許可批復數目約為920次，同比減少近三成。

　　一增一減之間，凸顯了證監會改革的決心。在監管創新下，證券業迎來了一個好時代，重構業務架構，形成大資產管理、大投行、大經紀、大自營等六大業務線，并逐漸走向資本中介型和財富管理型兩大發展模式。

　　創新圍繞六大業務線

　　2012年5月，監管層明確了證券業發展的“路徑圖”，并出臺支持行業創新的“11條新政”。券商隨后圍繞大資產管理、大經紀業務、大投資銀行、大自營業務、融資和杠桿等六大業務領域掀起了創新浪潮。

　　大資管業務創新包括，券商可開展資產證券化業務，上交所和深交所為證券公司發行的資產支持證券提供轉讓服務；集合理財產品發行改為備案制、投資范圍放寬，定向資管取消投資范圍限制；基金可以通過設立子公司形式開展專項資產管理計劃，進行非上市資產的投資等。

　　大經紀業務創新包括：證券公司為客戶提供融資融券、約定式購回業務；證券公司可為銀行、信托等開展產品代銷業務；保險資產管理公司提供交易單元；取消了證券公司營業網點的數量限制，同時允許證券公司客戶通過網上、見證等非現場方式開戶等。

　　大投行業務創新包括：繼續深化首發(IPO)發行體制改革，分流排隊上市企業；證券公司可承銷私募債和非金融企業資產支持票據；明確主辦券商可在全國股份轉讓系統從事推薦、經紀、做市業務，鼓勵證券公司開展柜臺交易業務試點等。

　　大自營業務創新包括：證券公司直投子公司可設立股權投資基金、創業投資基金、并購基金、夾層基金等直投基金進行股權或與股權相關的債權投資；擴大證券公司自營業務的投資范圍等。

　　融資和杠桿創新包括：修改證券公司凈資本管理辦法，提升潛在杠桿空間；允許證券公司使用短融、次級債、收益憑證等進行融資。

　　其他創新包括：證券公司進行柜臺交易和大宗交易；鼓勵證券公司開展資產托管業務；試驗證券賬戶的支付消費功能。

　　中介型搭建四大平臺

　　在創新大潮中，證券公司亟需找好自身的競爭優勢和發展定位。

　　從國外大投行的經營模式看，每一個成功的國際大投行都擁有核心競爭力的業務單元。與此類似的是，國內證券公司也逐漸形成兩種發展模式，財富管理型和資本中介型。

　　資本中介業務的核心是通過創造各種產品和充當交易對手，為客戶提供流動性和風險管理服務，滿足客戶不同的融資和投資需求。其中，證券公司自身不承擔過多的市場風險，主要賺取不同產品的流動性溢價和風險溢價。

　　在海外，高盛是最為典型的資本中介型券商。在中國，最像高盛的莫過于中信證券和海通證券。

　　中信證券將業務劃分為傳統中介業務、資本中介業務和資本業務，放棄了以往經紀、投行、資管等傳統業務劃分方式，并不斷融資來擴大消耗資金的資本中介業務。該公司資本中介業務包括固定收益、權益類交易和融資融券及大宗經紀三種。

　　目前，中信證券固定收益包括利率及衍生產品、信用及衍生產品和資產證券化三類，主要利用客戶自身對收益率曲線的判斷將其轉化成一個投資組合；權益類交易則包括股權管理、投資產品和做市交易三類，主要是利用自身的資產負債表作為客戶的交易對手，為客戶提供各類權益類的資本中介服務；融資融券和大宗經紀主要包括向散戶提供的融資融券和提供給對沖基金的大宗經紀服務等。

　　與此類似的是，還有海通證券。海通證券總裁李明山將該公司業務模式歸納為四大轉型業務：與套保、套利以及衍生品對接的權益類交易平臺；與大宗商品交易、現金管理拼接而成的固定收益業務平臺；包含報價回購業務、抵押品業務在內的融資融券業務平臺；機構客戶化以及結構產品化的投資銀行業務平臺。

　　以大資管為核心

　　在海外，瑞銀是典型的財富管理型投行。瑞銀業務部門包括全球財富管理及銀行部、財富管理北美分部、投資銀行部、全球資產管理部等。從收入貢獻率和盈利貢獻率看，財富管理(全球財富管理和北美財富管理)部門貢獻最大，2011年盈利貢獻超過60%。當年，瑞銀進行戰略調整，簡化投行部門，強化財富管理，投行、資產管理及零售公司銀行業務成為圍繞財富管理的衛星業務。

　　在國內，這種模式也有不少學習者，比如國泰君安、興業證券。“未來業務目標是要做成客戶的全生命周期業務，比如跟蹤客戶生命發展階段特性來提供資產配置的全鏈條綜合金融服務。”國泰君安一位副總裁告訴證券時報記者，“還可以根據客戶和企業預期收益特征提供資產證券化服務。”

　　興業證券的目標也是向財富管理轉型。具體來看，興業證券從四項工作切入，分別是在營業部傳統營銷流程中嵌入服務流程；加強信息系統建設，開發優理寶財富管理平臺；變革組織構架，成立了私人客戶部；擴充投資顧問隊伍，提升投顧水平，同時提升研究所的研究水平，使研究所為財富管理提供更好的研究支持。

　　為了實現這種轉型，證券公司還要做的基礎工作包括：一是建立客戶信息服務的網絡和電話信息系統平臺；二是利用互聯網推動網上業務發展；三是帶動經紀業務向全方位財富管理轉型。

　　隨著資產管理行業開放，財富管理型的公司將逐漸形成以大資管業務為核心，帶動其他部門進行業務協同與優化。

　　在大資管格局下，證券公司可以綜合自身的產品設計能力、研究支持和營業部網絡，為客戶提供財富管理服務。對于高端客戶，可以提供相關的市場資訊、研究支持、大額交易等；對于普通客戶，可以提供滿足其風險偏好的理財產品，幫助客戶實現資產保值增值的目標。

　　這種模式下，證券公司還可以利用資產管理業務與投行協同為企業客戶提供一站式服務，例如：證券公司的資產管理部門為上市公司提供股權質押融資；在投行的并購項目中由資產管理部門為并購方企業提供類過橋貸款；企業年金投資范圍繼續擴大，資產管理部門可為企業的年金計劃制定更靈活的資產配置計劃和風險收益配比。

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