《財經》最新封面文章：成敗陳久霖

　　□本刊記者 張帆 王曉冰 李箐 發自北京 湖北武漢、黃岡

　　本刊特派作者 傅凱文 發自新加坡

　　中航油(新加坡)被步步推向懸崖，既是因為主事人陳久霖與市場對賭失敗，也是因為深植于國有壟斷企業的制度錯位無從約束乃至鼓勵了與市場對賭的“豪氣”

　　12月5日，周日中午，湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮寶龍村。43歲的陳久霖跪在祖父的墳前，上了一炷香。11年來，他還是頭一次到這個離家約半小時路程的墳前拜祭。

　　就在五天之前，陳久霖任職CEO的中國航油(新加坡)股份有限公司［英文為China Aviation Oil，下稱中航油(新加坡)］發布了一個令世界震驚的消息：這家新加坡上市公司因石油衍生產品交易，總計虧損5.5億美元。凈資產不過1.45億美元的中航油(新加坡)因之嚴重資不抵債，已向新加坡最高法院申請破產保護。

　　消息公布后，已經被停職的陳久霖于次日奉母公司中國航油集團之命回國，旋即在新加坡引起巨大反響，要求其立即返新接受調查。陳久霖在北京沒有久留，于12月4日返回家鄉湖北黃岡市浠水縣竹瓦鎮寶龍村探望父母、祭掃祖墳，隨后于7日晚乘機返新。

　　8日凌晨1時，飛機甫一落地，陳即被新加坡警方羈押。次日，他獲保釋。

　　無論陳久霖還是中航油(新加坡)及其母公司中國航油集團，如今都處在輿論聚焦之中。

　　多年來新加坡市場上風頭最健的“龍籌大班”陳久霖突然在石油期貨市場上翻船，很容易讓人聯想起當年同樣在新加坡從事期權投機搞垮了巴林銀行的英國人里森；中航油(新加坡)近一年石油期權交易虧損連連，一直未曾披露，直至11月12日仍然在三季度業績報告中大唱利好，使海外投資者再度對中資上市公司的治理結構和誠信發出嚴重質疑；中國航油集團在10月21日明知上市公司處于高風險狀態，仍然隱瞞真相，向一批基金出售旗下中航油(新加坡)15%的股份，將所得款項用于補倉，明顯涉嫌內幕交易。

　　國內還有更為廣泛的思考。中國航油集團海外采購的“獨臂”突然折斷，使人擔憂隨之而來的補救將加大航油進口成本，也意識到航空油料供應的壟斷局面本就極不合理，早該結束；中航油(新加坡)期市虧損數額巨大，讓人對國有大型企業在國際期貨市場的風險控制能力深感憂慮，也對現有的監控體系發生懷疑————

　　事發后，面對媒體滔天的指責，陳久霖曾對友人說：“我的情況與里森不一樣。我不是里森。”12月4日上午，在首都機場候機時，他還用手機短信發了幾首自寫的詩。

　　其中一首說：“風蕭蕭兮易水寒，壯士一去不復還。人生本有終歸路，何須計較長與短。”那心情，確也與當年危機發生后潛逃到德國后來又被引渡回英國里森大不相同。

　　歷史有時正由這種驚人的相似與相異組成�！爸泻接�(新加坡)巨虧”發生后，《財經》派出記者在新加坡、北京兩地采訪了大量市場人士以及陳久霖的親友、同事，也曾派記者到他的湖北家鄉。陳久霖本人對事件內幕緘口不言。但《財經》在采訪中獲得大量事實及文件，已足以對此一事件始末緣由、對事件主角陳久霖的行為進行較為準確的還原。

　　真實的故事比推測更深刻也更令人震動�！敦斀洝钒l現，陳久霖和中航油(新加坡)在約一年的時間中一錯再錯，到后來完全是同時犯下若干項大錯，至今看來仍然情節惡劣，難以寬恕。不過，這些錯誤并不僅屬于一個人、一家公司，而且也并非偶然。

　　至遲在10月9日以后，這起事件極度惡性的演變，已應由包括陳久霖在內的中國航油集團管理層整體承擔責任；而最后將中航油(新加坡)推向懸崖的是一種合力。這種合力既蘊藏在期貨市場的波詭云譎中，更深植于國有壟斷企業的制度錯位之下。

　　中航油(新加坡)風波在相當長時間都不可能平息。整個事件的調查進展值得關注，未來公司生死及債務清償牽涉多方，陳久霖的個人命運同樣是個懸念。在中國國內，這樣一起沖擊強烈、損失巨大的事件誰人問責、如何吸取教訓，仍然需要決策者作出回答。

　　A.履險如夷的底蘊

　　恐怕極少有人能夠想到，多年在海外打拼、如今在期貨市場上鑄成大錯的陳久霖，對于石油衍生品交易的風險管理其實缺乏最起碼的常識。他的風險意識幾乎等于零，甚至直到今天。

　　如今，在5.5億美元已經灰飛煙滅之后，陳久霖痛心之余，也曾經面對友人，做過反思：自己確有一些地方是錯了。錯在何處呢？“我太相信別人了，公司有資深交易員、風險管理委員會、內審部三道關呀！”他也承認，自己開始時并沒有想到，“后來需要那么多保證金，我們根本拿不出那么多錢來。”

　　在資本市場上，“現金是王”，而身為CEO的陳久霖甚至并未根據公司的財務實力，為此次投機交易明確設定一個現金頭寸的上限。無限開放的賭注，加之永不服輸的心理與支持這種心理的“判斷”，爆倉只是遲早之間。

　　1982年秋，21歲的陳久霖成為村里有史以來頭一個考上北京大學的學生。提著一個大紅箱子坐火車到北京的時候，曾經為去學校必須轉乘的“電車”、“汽車”迷茫過好一陣�？赡茉谀菚r，他就下決心學會了悄悄地邊闖邊學。

　　然而，22年以后，在石油衍生品交易的激流險灘，身為公司CEO的陳久霖并未真正學會掌舵行船。由早年的期貨交易進入更為復雜的場外石油期權投機，各方交戰激烈，賭注越碼越高。一旦判斷失誤，他無法憑運氣闖過生死關口。

　　中國一些大型國有企業從上世紀80年代后期開始在國際期貨市場上闖蕩， 90年代前期曾相繼爆出巨虧丑聞。1994年底，中國證監會等國家有關部門曾發出聯合通知，嚴禁國有企業從事境外期貨交易。不過，1997年赴新的陳久霖并沒有受到這種“嚴禁”的束縛，也從未認真審視同行們的前車覆轍。

　　至90年代末，他領軍的中航油(新加坡)即已進入石油期貨市場，也曾多有盈利。2001年11月中航油(新加坡)上市，招股書上已經將石油衍生品交易列為業務之一。在2002年的年報顯示，中航油(新加坡)憑投機交易獲得相當盈利。2003年4月，中航油(新加坡)的母公司中海油集團也成為第二批國家批準有資格進入境外期貨交易的企業。

　　2003年下半年開始，中航油(新加坡)進入石油期權交易市場。到年底，公司的盤位是空頭200萬桶，而且賺了錢。

　　石油期權是期貨交易的一種，但又略有不同。由于新加坡的期貨交易為場外市場，交易基礎是雙方的信用度。許多業內資深人士指出，做期權而且做空頭，縱使交易量不很大，但從此時起，中航油(新加坡)已然涉身險地，因為這已經是明目張膽的投機而非套期保值。2001年6月由中國證監會、國家經貿委、外經貿部、國家工商總局和國家外匯管理局聯合頒布的《國有企業境外期貨套期保值業務管理辦法》(下稱《辦法》)也曾對投機交易有明確的禁止規定。

　　然而，陳久霖對此事看得很平常。

　　“身在海外并且受新加坡法律管轄�！标惥昧赜X得公司做投機生意是合法的。據了解，在中航油(新加坡)，是項期權交易由交易員Gerard Rigby和Abdallah Kharma操盤，兩人分別在市場上有14及18年經驗，均為資深外籍交易員。陳久霖后來不止一次地告訴熟人說，兩名操盤手進入期權市場他事先并不知情，事后也并沒有要求報告�！疤潛p了才報告。他們這樣做是允許的，也可以理解，他們都有業務指標。”

　　虧損在2004年一季度顯現。由于Gerard Rigby和Abdallah Kharma在頭三個月繼續賣空，而石油價格一路上漲，到3月28日，公司已經出現580萬美元賬面虧損。這是一個不小的數目。

　　此時正是中航油(新加坡)年度財務報告公布的前夜，公司更處于股價持續攀升的火熱局面。據知情人回憶，陳久霖當天召開了兩名交易員和七人風險管理委員會成員參加的會議，討論解決方案，但久議難決。次日，風險管理委員會主任Cindy Chong和交易員Gerard Rigby本人前往陳久霖辦公室，提出了展期的方案。陳久霖接受了這一建言。由是，在期權交易中的盤位大增。

　　兩天之后，中航油(新加坡)宣布了2003年年報，全年盈利3289萬美元，股價沖至1.76新元高位。然而，油價沒有停止上漲的步伐。中航油(新加坡)的賬面虧損消失了，而為了翻本，盤位隨即放大。到2004年6月時，公司因期權交易導致的賬面虧損已擴大至3000萬美元。

　　這一回，在又一次風險控制委員會的會議中，有人擔心“會不會搞大”了。據一位知情人回憶，當時大部分人仍覺得可以展期持倉，而陳久霖再次顯示出“魄力”，同意把所購期權的到期時間全部后挪至2005年和2006年。這種做法已遠遠超過《辦法》中只允許炒12個月的上限，交易量被進一步放大。

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《財經》雜志2004年12月13日刊目錄 www.caijing.com.cn
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