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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，粵海飼料發布股東減持計劃期限屆滿公告，繼今年9月份持股5%以上的股東劉曉偉減持至5%以下之后，景商投資經過減持之后也不再是5%以上股東，這意味著今后減持不再需要提前披露。

　　粵海飼料2023年2月限售股解禁之后，第三大股東就開始“清倉式”減持，劉曉偉及景商投資2023年12月受讓第三大股東剩余股份后，同樣開始了接力減持。

　　粵海飼料目前已經問題纏身，2022年上市后業績變臉，收入不斷下滑，今年前三季凈利潤開始轉負。而與收入背道而馳的是不斷飆升的應收賬款，由于粵海飼料下游客戶比較分散，公司也未披露客戶名稱，應收賬款中蘊藏的“水分”和風險都不容忽視。

　　上市后業績變臉 應收賬款逆勢飆升

　　近日，粵海飼料發布布原持股5%以上股東減持計劃期限屆滿公告，本次減持股東為上海景商投資管理有限公司（代表“景商鑫譽1號私募證券投資基金”）（以下簡稱“景商投資”），減持后其持股從5.55%降至4.99%，這也意味著今后減持不再需要提前披露。

　　粵海飼料2022年2月上市，2023年2月限售股開始解禁，而原股東也開始不斷減持。2023年6月粵海飼料收到第三大股東的減持計劃，第三大股東Fortune Magic Investment Limited（以下簡稱“Fortune Magic”）持有14.24%的股份，擬通過大宗交易、集合競價等方式減持全部股份。

　　2023年12月減持計劃實施完畢，Fortune Magic自身減持2.98%的股份，向劉曉偉協議轉讓5.71%的股份，向景商投資協議轉讓5.55%的股份。隨后劉曉偉和景商投資開始了新的減持，今年7月到9月，劉曉偉在合計減持1.62%的股份后，持股降至4.1%，不再是5%以上的股東。2個月后，景商投資持股比例也降至5%以下。

　　股東不斷減持背后，是粵海飼料上市后股價漫漫長跌的現實。從2022年3月高點算起，粵海飼料股價已經跌去近60%，而股價持續下跌的直接原因是上市后公司業績變臉。

　　2022年上市當年，粵海飼料營收增速降到5.45%，凈利潤一舉下滑38.7%。2023年營收下滑3.1%，凈利潤下滑64.4%。今年前三季度，收入繼續下滑16.24%，虧損6740.87萬元。

　　從銷量來看，2022年粵海飼料飼料銷售量下滑2.64%，2023年飼料銷售量下滑12.9%，今年上半年下滑了15%。

　　粵海飼料主要從事水產飼料的研發、生產及銷售，2023年飼料銷售收入占到近96%，收入同比下滑3.1%。公司解釋稱，“受原材料價格大幅度上漲、水產品市場低迷且價格下行等行業不利因素的影響，行業養殖規模短期減少”，同時第三季度臺風、暴雨較多，導致銷量同比下降。對于今年的營收加速下滑，粵海飼料在半年報中表示，受水產品市場低迷且價格下行，以及自然災害的影響，養殖規模短期減少，市場需求減少，影響了飼料的需求量和銷售情況。

　　在銷量下滑的同時，粵海飼料毛利率也出現大幅下滑，2020年超過14%，2023年則降到10%左右，主要是因為原材料成本的上所致。與此同時，逐年增長的信用減值極大影響了凈利潤。

　　從2022年起，隨著業績增長的停滯，粵海飼料應收賬款在暴增。2021年其應收賬款賬面余額為10.36億元，到2023年已經膨脹到17.08億元，今年前三季還在快速增長。壞賬準備也水漲船高，從2021年的2.68億元增至2023年的4.12億元。

　　養殖行業存在養殖周期長、資金需求量大的特征，由于市場競爭激烈，飼料企業通常會放寬下游客戶的賬期，導致企業應收賬款長期處在較高的水平。

　　但是值得注意的是，粵海飼料應收賬款與營業收入的比值遠高于行業均值。根據鷹眼預警數據，2024年上半年粵海飼料應收賬款/營業收入比值達到62.46%，行業均值僅為24.03%。

　　2022年以來粵海飼料營收增長停滯甚至下滑的情況下，應收賬款依然在大幅膨脹，這也許說明粵海飼料進一步放寬了打款政策，加大賒銷力度，其業績中的“水分”不容忽視。

　　粵海飼料在年報中并未披露前五大客戶名稱以及前五名應收賬款欠款方名稱，從其招股書披露信息來看，粵海飼料銷售客戶比較分散，前200名客戶銷售收入占比約為40%。客戶過于分散無疑增加了審核難度，審計機構也將收入確認和應收賬款可回收性列為了關鍵審計事項。

　　事實上，粵海飼料在壞賬計提上的確有過“前科”，2020年4月證監會向粵海飼料出具過一份警示監管函，主要原因就包含，在申請首次公開發行股票并上市過程中，存在大量使用代管的客戶銀行卡進行結算、應收賬款壞賬準備計提不準確等問題。

　　對于粵海飼料來說，除了收入下滑，賬面高企的應收賬款是最大的風險因素。

　　財務壓力凸顯 現金已低于短債

　　隨著業績的下滑，粵海飼料的財務壓力也開始凸顯。

　　截至2024年前三季度，粵海飼料賬面貨幣資金下降到4.56億元，而短期借款達到6.32億元，現金已低于短債。

　　與此同時，應付票據及應付賬款也大幅膨脹至12.7億元。應付項目主要是拖欠供應商的款項，雖然不屬于有息負債，但是也面臨到期償付的問題。

　　在自身面臨財務壓力的情況下，粵海飼料還在不斷進行擴張，今年已經發布了兩份對外收購報告。

　　8月中旬，粵海飼料發布了擬收購境外公司51%股權并簽署股權收購框架協議的公告，擬以2550萬美元的對價收購I&V Bio Asia Co．，Ltd． 51%股權，目標公司成立于 2013 年，注冊資本 500 萬元港幣，主要從事水產品貿易業務。

　　10月份公司又發布公告，擬收購宜興市天石飼料有限公51%股權，后者是一家專業生產飼料添加劑的高新技術企業，總體估值2.2億元，51%股權交易價格為1.12億元。

　　這兩家公司收購估值并不低，以2023年凈利潤數據計算，I&V Bio Asia Co．，Ltd．并購市盈率在29倍左右，而宜興市天石飼料有限公司并購市盈率在13倍左右。值得注意的是，宜興市天石飼料有限公司2023年凈利潤1632.02萬元，今年上半年僅為312.94萬元，疑似出現下滑。I&V Bio Asia Co．，Ltd.2023年利潤1319.7萬元，今年上半年僅為597.52萬元。

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責任編輯：公司觀察