理財周報記者 汪江濤

　　屋漏偏逢連夜雨，招商證券(微博)有點煩。

　　10月25日，浙江世寶發行價公告出爐，招商證券股票銷售交易部執行董事劉彤，手機就再也沒有歇過。

　　劉總畢竟經歷過風雨的，說盡管浙江世寶以低于凈資產的2.58元價格發行，發行人募集少了9成，但作為承銷商“還是要放眼長遠”。

　　劉總表示，招商證券將浙江世寶作為長期客戶，不像其他承銷商“搞一把就走”。招商證券IPO承銷尊重市場化，隨行就市，“浙江世寶事件短期來看，不是很大的事”。

　　上期專欄，我寫到“浙江世寶發行蛋疼，招商證券溢價100%叫賣”。說的是招商對浙江世寶的投價區間5.5-6.2元，預計高出最終發行價至少一倍。判斷基本準確。

　　浙江世寶發行基本情況是：每股面值1元，發行1500萬股，發行價格2.58元/股，發行市盈率7.17倍(每股收益按照2011年經審計的扣除非經常性損益后的歸屬母公司所有者的凈利潤除以本次發行后總股本計算)，發行前每股凈資產2.60元(按照2012年6月30日經審計的凈資產值除以本次發行前總股本計算)。

　　浙江世寶低于每股凈資產2分錢發行，我不知道發行人是怎么考慮的。有消息說，發行人放棄發行和擇機發行的努力，均被監管層否決。如果不是監管層的因素，浙江世寶7月3日拿到發行批文，年底前發行時間綽綽有余。還有解釋是，浙江世寶所在的汽車零部件行業和公司基本面，將進一步惡化，其3季報或“不好看”，如果推遲發行，說不定比這次募集的區區3870萬元更少。

　　我推想，彼時的浙江世寶內心一定是矛盾的，一方面不想“賤賣”，另一方面又試圖盡快拿到A股牌照，著眼于上市后的融資。浙江世寶已經付出了不少上市的顯性和隱性成本，這部分都是“沉沒”的，如果不選擇“虧本銷售”，損失會更大。

　　發行人自然怕“賤賣”，最終A股發行數量只有不到總股本的5%，“A+H”流通股才符合25%的公眾股比例。

　　投行圈內人士笑言，浙江世寶發行創造了“業內不少第一”，比如其A股IPO融資額創下15年以來的新低。

　　再次，A股中小板迄今約700只股票，浙江世寶的發行市盈率，僅高于2008年金融危機最嚴重時期發行的泰和新材(6.67倍)。這倆“難兄難弟”是僅有2只發行市盈率10倍以內的中小板股票。

　　我為什么說承銷商招商證券悲催呢？因為洛陽鉬業的副承銷商也包括招商證券，洛陽鉬業發了13倍，也很低。這倆“H+A”，都“嚴重”參考了H股價格。像浙江世寶A股發行價，僅高出H股5日均價的26%。

　　接下來要問，招商證券此單賺錢沒？按照招股書的測算，保薦承銷費約400萬元，相較募集有10%，不能算低。但加上審計評估、律師、信息披露等費用，浙江世寶顯性上市費用去到900萬元，已經占到募集資金的23%。

　　簽字費，項目差旅費，加上攤銷的投行人員薪金，投行圈內人士對我說“招商這單一定虧”。

　　浙江世寶，計有118家詢價對象有效報價，機構詢價有效申購是網下初始發行量的730倍——這就是有形之手指導的所謂市場化發行結果，看你從哪個利益方哪個角度哪個階段審讀。壯乎哉？壯觀也！