林存：醫藥股將回歸至長期成長邏輯軌道，業績復蘇疊加低估值有望點亮股價
特約 | 林存 黃秋寒
2022年10月中旬，筆者率先提出醫藥四重底理論（估值底、市場底、配置底、政策底），堅定看多。現在回過頭看，恰好發表在醫藥股最低位置，雖說精準到某一天略有巧合，但底部判斷還是充分體現了股市運行規律的必然。市場的起勢亦是充滿戲劇性：黑馬搭臺，白馬唱戲。一開始只是新冠藥輪番炒作，到后來子板塊輪流開花，特別是創新藥的探底回升，宣告醫藥股筑底成功，駛入右側行情。
展望2023全年，我們有理由相信，醫藥股會從低估值修復主題，逐步回歸到核心業績成長主題，按照守正出奇邏輯，圍繞人口老齡化、生活美好化、產品國際化等永恒話題，由防守變為進擊，大部分醫藥股今年預計都能取得較好的收益。
民眾對健康重視增加
助力消費醫療再上一個臺階
站在目前這個時點，首先能確認的是：隨著疫情管控政策調整，投資者不太可能繼續在疫情概念股上獲得超額收益。但經過疫情洗禮，特別是疫情期間暴露出行業諸多問題，還是會深刻影響今年的投資主線。
比如：疫情之外的大量正常醫療需求，像手術、理療康復體檢紛紛延后，很顯然，這類需求都會在2023年有一個明確的回補。
再比如，國產疫苗累計接種30億劑次，理論上形成了免疫屏障，但近期放開后的沖擊，依舊帶來了一定的感染癥狀和死亡。治療藥物中，輝瑞P藥一藥難求，黃牛市場一度炒到數萬元，成為精英貴族藥品，而國產類似藥品遲遲未能上市。
新藥研發能力上的巨大差距，注定會讓國家高層重新審視我國的藥物現狀，過去那種靈魂砍價卷價格的思路，企業承受不住，產業升級受阻。結合最新的政策表述，2023年新藥談判的下壓力度大概率是會緩一緩，畢竟創新藥的研發不可能一口吃成胖子，還得循序漸進，藥企賺了錢才能持續投入。另外，研發的調子也不用起那么高，在前沿生物醫學的基礎理論和研發數據還掌握在別人手中時，彎道超車難度是非常大的。
對于新一年的消費醫療，整體上亦會隨著國家消費復蘇呈現積極的面貌。這里說的消費醫療，不單單是大家第一反應的醫美（雖然醫美肯定是消費醫療的重頭戲）。經過疫情的煎熬，更多的人會重視自我健康管理，比如家用的血壓計、血氧儀、呼吸機，就會得到增配，成為家庭日用健康品，再比如蛋白粉、魚肝油、維生素、名貴中藥等能增強免疫力的產品，受眾范圍會得到一個明顯增大。還比如“陽康”后的專項體檢以及后續的日常體檢，都會成為疫后人群更在意更愿意花時間精力去消費的項目。這種底層需求邏輯的變化，一旦成了趨勢，就會在很長時間內維持下去，所以我們可以換個思路理解，疫情使民眾對健康更加重視，普及了很多醫學常識，客觀上驅動健康需求，進而有助于消費醫療更上臺階。
還有一點不能忽視，國產醫療設備需求將增長。大家當前要考慮的是，還要不要多修一點醫院？醫院要不要補充更多設備？要不要擴大培養醫護人員？很明顯，答案肯定都是要，但是拋開預算談需求只能是小孩子行為，在各地財政經費都不寬裕的背景下，盡可能用價廉物美的國產設備是惟一出路。
其實在2022年中的時候，就有不少關于國產醫療設備的利好政策頻頻出臺，圍繞社會需求和國家政策兩個基本點，國產設備無疑將是確定性最高的板塊，特別是在進口設備占比高的領域，比如內鏡、大型影像，很大可能都是不斷呈現業績和政策雙重激勵的發展態勢，機會很大且必將貫穿全年。
CXO新一年翻身機會大
強消費屬性品牌中藥更可能成為亮點
做投資不可能只低頭看路，更要抬頭看天，對于外向依賴的行業，如CXO行業，大家就不得不去關注中美關系這些大問題。我們對CXO的極簡化理解是有較高科技屬性的國際產業鏈一環，取代不了原研藥廠的地位，也不至于淪落為簡單加工廠。經過被拿捏的2022年后，出現了一些積極的變化：經過二十大形成的新時代局面，中國對外合作的聲音正在超過對抗的聲音，美國經濟困難重重也需要加大中美合作進行修復，俄烏沖突大概率會在今年畫個句號。因此，2023年興許是國際關系相對溫和的一年，加上中國CXO還在工程師紅利期內，在手訂單依舊飽滿，歐美生物醫藥產業的前沿投資力度并沒有衰減，種種跡象表明，經過兩年持續下跌，CXO今年翻身的機會比較大。
中藥在2022年整體表現是比較好的，一方面受國家長期產業政策支持，另一方面許多中藥股都或多或少帶點疫情概念，股價普遍上了一個平臺，估值水平亦有較大提升。基于此，今年的中藥股繼續取得超額收益的可能性就要小一些，一方面是政策的邊際利好效應會減弱，另一方面是中藥創新相對匱乏。對于大多數企業而言，難免又要回歸營銷驅動的老路，而這個最終會跟集采控費的大思路產生矛盾。因此，我們只需要重點關注消費屬性強的高端品牌中藥，如同仁堂、白藥、片仔癀等具備較多消費人群基礎，更有可能成為今年的亮點。
其實在梳理完醫藥主要細分板塊的情況后，我們會驚喜地發現，大多數板塊基本面都還是不錯的，如果再疊加十多年來最低的估值水平，超低的公募基金配置等等市場因素，呼之欲出的一個觀點竟然是：醫藥股即將從炒作熱點的星星之火，演變為多點開花的漫天繁星。
最后，中國醫藥產業的底層邏輯是在全世界范圍內，從未有這樣一個人口超級大國，在快速完成工業化資本積累過程中，更加快速地完成了人口老齡化，進而帶來爆炸性的醫藥需求。與此同時，互聯網帶來的信息同步化，讓更多人零距離見識了變美變帥的快樂，和老齡化一道，成為另一股重要的力量，共同推動中國醫藥產業不斷前行。這兩大需求，短期內被醫保政策、疫情防控、國際局勢等劇烈擾動，市場一度曾擔心醫藥成長性消失，淪為平庸。風雨過后，我們看到，擾動只會帶來需求在時間分布上的調整，不會減少，更不會消滅需求，有了充足的后勁兒，醫藥股很自然地就能回歸到長期成長的邏輯軌道，在2023年完成撥亂反正，配合業績的復蘇，點亮股價的璀璨星途！
（林存系森瑞投資董事長）
責任編輯：常福強
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