2022年A股新上市16家械企：破發風險仍在，毛利率普遍下降，誰最賺錢？
來源：貝殼社，作者：陳正青
2022年，整個醫藥行業依舊籠罩在不斷蔓延的寒氣中。醫療器械板塊同樣也是如此，A股市場，醫療器械板塊整體下跌20.67%，120家醫療器械企業中104家下跌，占比超86%。
與資本市場的慘淡不同，基本面上，2022年醫療器械企業在2021年高基數下依舊實現了穩健的增長。三季報顯示，A股120家中64家實現利潤正增長，更有九安醫療、安旭生物等體外診斷企業實現超十倍、百倍增長。
融資層面，2022年融資事件數為772起，同比回落34.74%。A股市場上，2022年IPO上市的醫療器械企業共16家，同比減少33.3%，其中破發7家，占比43.7%。
雖然醫療器械行業整體表現不佳，但具體到各個企業又各有不同。本文選取2022年在A股IPO上市的16家醫療器械企業進行綜合分析，分別是采納股份、仁度生物、天益醫療、五洲醫療、英諾特、麥瀾德、聯影醫療、微電生理、華大智造、美好醫療、中科美菱、康為世紀、怡和嘉業、東星醫療、辰光醫療、山外山。
募資280億，IVD企業大幅減少
募資：聯影醫療獨攬110億 -
從募資能力上，16家醫療器械企業合計募集資金280.38億元，與2021年24家相比增長3.58%。這主要來自聯影醫療的貢獻，科創板上市的聯影醫療融資額達109.88億元，這既是2022年度A股第三大IPO，也是科創板開板以來僅次于中芯國際和百濟神州的第三大IPO。
聯影醫療之外，排名第二的是華大智造，募集資金36.02億元。排在最后的是辰光醫療僅募集資金1.71億元。
在北交所上市的辰光醫療與聯影醫療一樣都屬于國產影像設備領域，是我國MRI設備產業鏈獨立第三方核心硬件供應商。雖然都是國產影像設備突破國外壟斷的希望，但辰光醫療市值僅有5.43億元，同期聯影醫療則是1458.59億元，不及聯影醫療一個零頭。
此外，與2021年大量上市IVD企業不同，2022年僅3家IVD企業上市，對比2021年減少66.7%，募資總額也從79.9億元縮水到27.5億元，可見市場對IVD行業未來走勢有了更理性的認識。
16家公司IPO募資金額及市值情況
股價：四成以上破發
股價和估值反映的是市場對公司未來發展的預期。
2022年，在整個醫療器械板塊表現不佳的情況下，16家新上市公司表現同樣不盡人意。
以2022年12月30日收盤價計，共有7家跌破發行價。其中仁度醫療跌幅最大，達-35.69%；另外兩家IVD企業康為世紀和英諾特也分別下跌-27.64%、-8.60%。
除此以外，其余9家平均漲幅達33.25%。漲幅最高的是怡和嘉業83.16%，作為國內家用無創呼吸機及通氣面罩的龍頭企業，怡和嘉業在創業板上市首日股價就大漲超140%，新股一簽可盈利9萬，成為2022年名副其實的最大“肉簽”。
除此以外，聯影醫療和微電生理也漲幅居前，分別上漲61.07%和60.33%。其中，微電生理盡管上市首日破發，但作為全球市場中少數同時完成心臟電生理設備與耗材完整布局的廠商之一，微電生理在十月份連續3個“20cm”漲停，讓外界開始重新評估其投資價值。
估值方面，除剛剛扭虧為盈的微電生理外，其余15家公司平均市盈率為40.5倍。其中最高的依舊是聯影醫療121.7倍，可見市場對其未來發展潛力的期待。
16家公司股價及估值情況
利潤平均漲幅超1倍，
毛利率普遍下降成隱憂
業績：華大智造最能賺錢？-
三季報顯示，16家新上市醫療器械企業全部實現盈利。
其中聯影醫療實現營收58.59億元，同比增長25.55%，在16家公司中排名第一。
業績增長較快主要原因，一方面是分級診療、國產替代政策的逐步落地，使得基層醫療機構購置設備需求、國產高端影像設備市場占有率均有所提升；另一方面是聯影醫療前期的市場積累和技術沉淀，品牌知名度不斷提高，市場地位和產品競爭力不斷提升，銷售網絡日益完善。
招股書顯示，聯影醫療相關產品自上市以來已入駐全國近900家三甲醫院，在復旦大學醫院管理研究所發布的“2020中國醫院排行榜-全國綜合排行榜”中，全國排名前50的醫療機構中有49家為聯影醫療客戶。
雖然聯影醫療營收排名第一，但卻不是16家中最能賺錢的。華大智造前三季度實現營收32.90億元，同比增長15.57%；凈利潤20.22億元，同比增長339.85%，遠超聯影醫療的8.99億元，排在第一。
主要原因是華大智造及子公司與Illumina就美國境內的所有未決訴訟達成和解，子公司CG US收到Illumina支付的3.25億美元（折合人民幣23.51億元）凈賠償費。扣除這筆巨額賠償款后，華大智造的扣非凈利潤僅為3.87億元。
除此以外，山外山的凈利潤增速達到866.22%，在年度業績預告中，山外山預計增長達117.68%—226.5%。主要原因是行業發展情況良好，下游客戶需求旺盛，帶動血液凈化設備及耗材銷售增長，且隨著連鎖透析中心滿床率的提高，透析服務收入大幅增加。
在大部分公司利潤增長的背后，也有4家公司出現利潤負增長。
分別是仁度生物-53.62%、辰光醫療-29.64%、中科美菱-19.76%以及五洲醫療-5.83%。
2020年，仁度生物曾憑借核酸檢測業務實現凈利潤增長15倍，后疫情時代，仁度生物的業績也將回歸正常。
16家公司業績情況
毛利率：普遍出現下降-
毛利率反映一家公司的盈利空間和綜合競爭力。16家新上市公司平均毛利率為50%，令人擔憂的是，有14家出現毛利率同比下降，平均下降8.74%。
毛利率下滑一方面是因為疫情相關的檢測業務毛利持續下滑，另一方面是人工、原材料等成本持續增加導致。如聯影醫療受國際經濟形勢影響，液氦及部分元器件等原材料采購成本上升，導致毛利率下降明顯。
除開IVD企業，毛利率最高的是微電生理。電生理介入治療醫療器械長期被國外品牌壟斷，近幾年國產器械逐漸起勢，隨著電生理集采的出臺和推廣，國產品牌份額有望快速提升，但相應的毛利率必將受到影響。
16家公司毛利率情況
研發投入增長30.34%
高端醫療設備一直都是整個醫療器械行業里技術壁壘最高的領域，具有技術難度高、多學科交叉的特點，產品研發涉及計算機軟硬件、電子器件、應用物理、臨床醫學、放射科學等多個學科和領域。
要想在高端醫療設備領域趕超國際巨頭，巨額的研發投入少不了。前三季度，16家新上市的醫療器械企業研發費用共計18.09億元，研發費用平均同比增長30.34%。
其中研發費擁最高的是聯影醫療，研發投入達8.68億元，同比增長18.23%。在高強度的研發投入下，聯影醫療成功向市場推出80余款產品，其中不乏多款“行業首款”，包括：行業首款具有4D全身動態掃描功能的PET/CT產品；行業首款75cm孔徑的3.0T MR產品；行業首款診斷級CT引導的一體化放療加速器等。
此外，聯影醫療還牽頭承擔近40項國家級及省級研發項目，包括近20項國家級科技重大專項。
研發費用增長速度最快的是英諾特，達112.01%。作為一家IVD公司，英諾特沒有被核酸檢測的暴利蒙住雙眼，從2018年開始就持續增加研發投入，在北京、唐山、 廣州三地均設立了研發中心，重點布局呼吸道病原體檢測領域，并延伸到優生優育、消化道、肝炎等領域。
研發費用率墊底的是五洲醫療，僅2.4%。五洲醫療主要從事一次性使用無菌輸注類醫療器械的研發、生產及銷售，產品主要ODM的方式銷往海外，因此產品科技附加值較低，毛利率也是16家企業中最低的。
16家公司研發費用情況
醫療器械國產替代正當時
受制于生產力發展水平，中國醫療器械行業整體起步較晚，與 歐美、日本等國相比，醫療器械仍處于發展階段。目前高端醫療器械市場以進口為主，高端市場被跨國公司占據，國產化率普遍偏低，例如醫學影像、電生理、內鏡等高端醫療器械市場國產化率仍然較低。
但隨著國家整體實力的增強、國民生活水平的提高、人口老齡化、醫療檢查需求的提升、分級診療政策下基層醫療設施投資建設力度加大、以及鼓勵社會辦醫環境下民營醫院數量的快速提升，中國醫療器械行業迎來較大的發展機會。
在高端醫療器械領域，國產品牌強勢崛起。如聯影醫療在高端醫學影像設備領域逐漸突破技術壁壘，產品結構從中低端向高端甚至超高端升級，市占率超越了 GPS 三大巨頭，在CT、MR、PET/CT、PET/MR領域市占率排名第一。
在高值耗材領域，2019年7月31日，國務院辦公廳印發《治理高值醫用耗材改革方案》，國內高值耗材正式開啟持續性的集采降價。截至目前，已進行了60余次高值耗材相關集采，其中國家級3次，聯盟級20余次，省級30余次。集采在降價的同時，也加速了國產替代的步伐。
12月14日，福建省藥械聯合采購中心公布福建聯盟（涉及27個省市）電生理集采擬中選結果，部分品類外資企業出局（如波士頓科學的磁定位異/星形診斷導管出局，微電生理獨家中標）。目前，國內電生理器械國產化率不足10%，隨著集采的推廣，國內醫療器械憑借更高的性價比，將獲得更多的市場份額。
后疫情時代，隨著常規醫療服務逐漸恢復，2023年國內醫療器械行業將迎來全面復蘇，國產替代進程也將加快。
責任編輯：常福強
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