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　　11月A股震蕩整理，滬指累計(jì)上漲1.42%。券商認(rèn)為，展望12月，資金面和政策預(yù)期正在驅(qū)動(dòng)A股走出一輪跨年行情。

　　華西證券研報(bào)分析稱(chēng)，11月全球權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)分化，美股三大指數(shù)走強(qiáng)并續(xù)創(chuàng)歷史新高，A股上證指數(shù)在3200—3500點(diǎn)區(qū)間寬幅震蕩，港股則弱勢(shì)下行。一方面，“特朗普”交易貫穿本月大類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)，美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行，10Y美債一度沖高至4.5%，中美利差走闊壓力下海外交易性資金回流美元資產(chǎn)，因此港股承壓更為明顯。直到11月最后一周，美元指數(shù)和10Y美債收益率觸頂回落，A股和港股也出現(xiàn)了拉升；另一方面，11月人大常委會(huì)一攬子化債政策落地，階段性抬升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，但后續(xù)在關(guān)稅擔(dān)憂(yōu)擾動(dòng)和地緣事件影響下，市場(chǎng)情緒有所回落。

　　展望12月，華西證券研報(bào)認(rèn)為，資金面和政策預(yù)期正在驅(qū)動(dòng)A股走出一輪跨年行情，建議投資者積極把握。海外資金方面，隨著前期一攬子政策落地顯效，市場(chǎng)對(duì)四季度增長(zhǎng)預(yù)期得到提振，疊加年底結(jié)匯需求支撐，我們預(yù)計(jì)短期可能出現(xiàn)美元高位震蕩+人民幣匯率反彈的“雙強(qiáng)”局面，強(qiáng)美元引發(fā)的交易性外資流出將有所減弱；國(guó)內(nèi)資金方面，11月出現(xiàn)年內(nèi)權(quán)益類(lèi)基金發(fā)行高峰，有望為跨年A股市場(chǎng)帶來(lái)增量資金；政策層面，12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前或是樂(lè)觀情緒發(fā)酵的窗口期，“新質(zhì)牛”相關(guān)主題性投資仍會(huì)較活躍。

　　華西證券分析稱(chēng)，行業(yè)配置上，積極把握本輪“新質(zhì)牛”核心資產(chǎn)，如AI+、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人、國(guó)產(chǎn)替代、數(shù)據(jù)要素等；主題投資方面，關(guān)注并購(gòu)重組和市值管理（長(zhǎng)期破凈央國(guó)企估值修復(fù)）主題。

　　天風(fēng)證券研報(bào)稱(chēng)，9月下旬至今的行情演繹主要分為兩波，第一波是9月下旬至10月18日，本輪行情的起始點(diǎn)，推動(dòng)的原因是強(qiáng)力政策信號(hào)扭轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，第二波是10月24日至11月13日，市場(chǎng)聚焦11月上旬的十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議，關(guān)注財(cái)政發(fā)力的具體情況，即更加關(guān)注政策的具體細(xì)節(jié)以及落地情況。后續(xù)行情驅(qū)動(dòng)的邏輯可能仍然沒(méi)有變化，與第二波類(lèi)似。按照過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將深刻分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，系統(tǒng)部署2025年經(jīng)濟(jì)工作。在這些關(guān)鍵會(huì)議落地以后，明年兩會(huì)所設(shè)立的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政府預(yù)算情況以及經(jīng)濟(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)將會(huì)成為市場(chǎng)的下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，市場(chǎng)寬幅震蕩，主題行情劇烈波動(dòng)下機(jī)構(gòu)較難參與，在明年春節(jié)歸來(lái)基本面改善驗(yàn)證之前，切忌追高賣(mài)低。政策驅(qū)動(dòng)與主題輪動(dòng)把握信創(chuàng)和消費(fèi)階段大波動(dòng)，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。市場(chǎng)正處于“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的賽點(diǎn)2.0第二階段，類(lèi)似23H1的“杠鈴策略”：一邊是政策態(tài)度轉(zhuǎn)向，對(duì)未來(lái)預(yù)期改善，風(fēng)偏上行，成交額持續(xù)高位，導(dǎo)致主題行情占優(yōu)、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時(shí)間，政策出臺(tái)節(jié)奏和力度也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀“邊走邊看”，“弱現(xiàn)實(shí)”或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，壟斷紅利不時(shí)會(huì)有所表現(xiàn)。惠民生、促消費(fèi)后續(xù)政策加力也值得期待。

　　國(guó)金證券認(rèn)為，展望2025年，無(wú)論是宏觀“內(nèi)循環(huán)”還是A股“反轉(zhuǎn)”均高度依賴(lài)于“盈利底”出現(xiàn)，兩條實(shí)現(xiàn)路徑可供參考：（1）國(guó)內(nèi)看財(cái)政；（2）靜待海外風(fēng)險(xiǎn)緩和，景氣回升。在此之前，難以出現(xiàn)大類(lèi)板塊的景氣輪動(dòng)，整體呈現(xiàn)“金融搭臺(tái)成長(zhǎng)唱戲”、“大盤(pán)搭臺(tái)，中小盤(pán)唱戲”的趨勢(shì)，故應(yīng)當(dāng)重視“分母端彈性”+“分子端掣肘弱”，看好中小盤(pán)+超跌+低估值+回購(gòu)+并購(gòu)預(yù)期的“成長(zhǎng)>消費(fèi)”方向，結(jié)構(gòu)上聚焦“科技牛”。

　　2025年一季度寬貨幣+信用底部回升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，“春季躁動(dòng)”適合成長(zhǎng)主題：AI產(chǎn)業(yè)與國(guó)家安全。“我們從AI產(chǎn)業(yè)國(guó)家安全相關(guān)的主題領(lǐng)域中通過(guò)5大條件篩選符合的概念指數(shù)，主要聚焦：電子、計(jì)算機(jī)、軍工和機(jī)械。”

　　國(guó)金證券稱(chēng)，12月行業(yè)配置方面，期待“春季躁動(dòng)”，重視科技主題機(jī)會(huì)。反彈背后是信用預(yù)期修復(fù)及估值擴(kuò)張，行業(yè)及個(gè)股選擇可重視：“分母端彈性”，看好中盤(pán)+超跌+低估值+回購(gòu)+并購(gòu)預(yù)期，且分子端掣肘較弱（ROE修復(fù)或現(xiàn)金流改善）的“成長(zhǎng)>消費(fèi)”，（一）首選成長(zhǎng)：1、TMT，尤其電子、計(jì)算機(jī)；2、國(guó)防軍工；3、機(jī)器人、工業(yè)母機(jī)等高端制造。（二）次選消費(fèi)：1、社服；2、醫(yī)美；3、白酒。結(jié)構(gòu)上，重視“科技牛”，包括科技相關(guān)設(shè)備需要尤其重視，①財(cái)政政策投資方向之一；②主題催化較多；③朱格拉周期受益品種。

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責(zé)任編輯：楊紅卜