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　　來源 華安證券

　　市場觀點：可以樂觀一些

　　10月市場整體回落，主要是受經濟托底政策預期擾動和美債利率走俏外資較快流出的影響，但隨著近日增發國債、上調赤字率落地，上證在月末反彈、收復3000點。展望11月，積極因素持續累積，A股在更明確支撐下有望迎來反彈。主要變化有以下幾個方面：①國內宏觀政策預期向好，對年末中央經濟工作會議確定明年經濟目標和宏觀政策力度的預期持續改善，提振市場信心；②美債收益率難以快速上行，美國宏觀經濟數據超預期已被消化，預計10年期美債收益率觸及5%階段性頂點后維持震蕩，北向資金流出趨緩，中美關系有所改善，A股整體外圍風險緩釋；③經濟持續復蘇向好，經濟復蘇動力逐步從生產端轉向消費端，推動經濟深層次修復力度，受基數影響通脹數據可能有所走弱但不會影響經濟修復預期；④貨幣政策延續寬松，11月降準可期，對沖增發國債、專項債提前批以及特殊再融資債券發行的影響，保持資金面和利率基本穩定。因此A股所面臨的整體環境較10月改善，對11月市場可以更加樂觀一些。

　　國內政策逐步落地，關注市場對中央經濟工作會議定調預期，美債利率延續高位震蕩但難以再快速上行。隨著增發國債等政策落地且臨近年末，市場對于國內政策的期待逐步轉向對年底中央經濟工作會議明年經濟目標和政策力度的期待。全年GDP增速可能最終落在5.3%以上，近期政策落地也表明了中央對于穩增長的決心，對市場形成支撐。美聯儲11月議息會議大概率不加息，美債利率延續高位震蕩但難以再快速上行，A股外圍風險抑制有所緩解。同時，也要密切關注國際地緣形勢變化。

　　10月宏觀經濟數據可能受基數擾動影響，但經濟持續復蘇向好。三季度和9月宏觀經濟數據好于預期，10月高頻數據顯示經濟繼續處于復蘇通道，去年10月國內疫情抬頭，預計部分10月經濟數據基數擾動增加。其中，服務業依然較快修復，商品需求與生產小幅改善，生產端復蘇速度有所放緩，地產銷售脈沖式修復后延續弱勢。預計10月社零同比7%，固投累計同比3.0%，其中制造業投資6.3%、基建投資4.5%、房地產開發投資-9.6%，出口同比-3%，CPI同比-0.5%，PPI同比-3%。同時，三季報集中披露，預計全A業績較二季度有所改善。

　　內寬松不變，配合財政發債，11月降準概率高、降息有一定空間。考慮到增發國債、專項債提前批額度以及近期地方政府化債的特別再融資債券發行規模增加，且11月MLF到期量高達8500億，因此為配合財政發債和對沖MLF到期影響，11月降息降準均存一定概率。人民幣匯率階段性企穩，按照歷史經驗看北向資金有望減少流出。

　　行業配置：成長類潛力反彈可期，繼續加強金融板塊配置

　　10月風格及行業層面普跌，汽車、電子受益于華為鏈催化的影響，行業表現排名居前，僅有的上漲行業，醫藥生物的估值底部中長配置邏輯也得到市場認可。然而美容護理、通信、社服等板塊回撤幅度較大。當前位置上，對市場后市走勢可以樂觀一些，A股有望迎來階段性反彈。隨著國債增發落地，市場對未來政策托底經濟的信心恢復，也開始對中央經濟工作會議的積極定調產生期待，同時為配合發債預計流動性也將處于繼續寬松的環境，高頻數據顯示增長復蘇動能持續向好。海外美聯儲當下繼續加息的概率較小，美債預計高位震蕩但不會進一步大幅上行，資金流出風險減小，對A股的風險抑制減弱。配置思路上，一方面考慮若市場反彈可能帶來的最大變化，即超跌反彈方向，另一方面考慮當前市場經濟基本面上最明顯的邊際變化，即經濟溫和復蘇利好方向。具體地，建議關注兩條主線。

　?。?）具備潛力的成長類行業反彈，包括：

　　①受益于華為鏈催化而反復發酵的電子、通信。電子仍處于行情的第一階段及估值修復階段，距離其歷史可比天花板位置仍有較大空間，且第一階段行情結束后仍有驅動力轉換為盈利支撐的第二階段可期待。通信行業本輪估值高點和當前估值位置距離本輪預計可修復空間同樣存在較大修復。疊加華為鏈催化劑頻出。電子和通信仍是成長中最值得配置的中長期方向。

　?、诔笈渲脙r值增加的電力設備。接下來，A股有望演繹一段反彈行情，而前期超跌的行業有望迎來更大的反彈彈性，電力設備無論是超跌時間還是幅度都首當其沖。此外，近期華為鏈汽車發酵有望擴散至新能源方向。

　?、酃乐档撞考爸虚L期投資預期拐點明顯的醫藥生物。

　　（2）經濟邊際改善疊加市場增持認可的金融風格。包括銀行、非銀金融板塊均可增加配置。我們預計Q4季度GDP增速有望進一步回升至5.2-5.3%，同時存在降準降息概率，因此仍然滿足金融風格行情演繹的宏觀組合環境。此外根據公募主動權益型基金的收益率和集中度，今年年尾發生風格切換的可能性降低，因此7月以來的金融風格行情也有望延續。而具體到銀行層面，隨著1萬億國債落地以及釋放了穩增長信號，經濟運行和預期有望加速改善，資產質量也將隨之改善。保險層面，一是炒停險仍有望帶來保費快速增長，二是經濟預期好轉有望帶來廣義景氣提升。

　　風險提示

　　美聯儲貨幣政策收緊超預期；國內經濟預測存在較大偏差；國內政策收緊超預期；地緣政治沖突風險超預期等。

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責任編輯：王涵