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　　來源 廣發(fā)證券　　

　　A股仍處于“國內政策底”確立、等待“海外政策底”共振的階段。國內“政策底”夯實，而當前A股從“政策底”到“市場底”還需一個關鍵變量：中美“政策底”共振。應用廣發(fā)策略“否極泰來”方法論，我們發(fā)現上周指數低點（10.20）A股已經非常接近22年10月末的位置。

　　寬財政有助于化解資產負債表修復不佳的困局，等待中美政策底共振的最后一環(huán)。市場處于“①國內政策底右側+②經濟尚未顯著改善+③海外流動性壓力”的窗口期。對于變量②，本周寬財政信號（政府加杠桿）是修復中國居民/企業(yè)資產負債表問題的有效途徑，“對癥下藥”有助于鞏固分子端企業(yè)盈利修復的信心；對于變量③，中美“政策底”共振是確認A股市場底的最后一環(huán)，美國GDP增速超預期但核心PCE價格及就業(yè)數據有所走弱，美國經濟增長“完美數據”的根基似有所動搖。

　　A股三季報與基金三季報共同指向了階段性的配置線索。1． 基金三季報，新能源配置高位消化近半、醫(yī)藥（剔除產業(yè)基金）自低位加倉、食品飲料仍在上升且依然超配幅度最高。“低估值+困境反轉”依然是最主要的配置思路，估值所處分位數較低、且潛在受益于政策壓制緩和或經濟修復的反轉行業(yè)普遍迎來加倉：銀行非銀、建材鋼鐵、醫(yī)藥、家電、紡服、消費電子等。2． 截止10月28日A股三季報披露率超七成，已披公司三季報盈利較中報改善、大致確認中報“盈利底”，連續(xù)2個季度盈利加速的行業(yè)：TMT中的光學光電子、元件、半導體、廣告營銷，可選消費中的旅游景區(qū)、化妝品、航空機場、乘用車、化學制藥，中游周期中的電力、建材、化工、貴金屬，結合行業(yè)自由現金流框架，建議繼續(xù)關注【出清期的需求改善】及【回升期的毛利修復】。

　　中美“政策底”共振仍在醞釀，短期優(yōu)選“低估值+困境反轉”，中期堅定“杠鈴策略”。國內政策底已夯實，寬財政信號（政府加杠桿）是修復中國居民/企業(yè)資產負債表問題的有效途徑，有助于鞏固分子端企業(yè)盈利修復的信心；中美“政策底”共振是確認A股市場底的最后一環(huán)，海外risk off尚未完全形成，目前中美政策底共振反轉的大機遇仍在醞釀。當前A股處于“①國內政策底右側+②經濟企穩(wěn)尚未顯著改善+③海外流動性壓力”的窗口期，“估值溝壑”大概率繼續(xù)收斂，低估值更為受益，短期擇優(yōu)美債低敏的低估值“困境反轉”、中期堅定“杠鈴策略”—— 1．前期跑輸、低估值“經濟低敏+美債低敏”品種（創(chuàng)新藥、消費電子、汽車、船舶）；2． 遠期科技奇點確定性——數字經濟AI+：半導體、光模塊、游戲；3． 永續(xù)經營確定性——高股息率&高自由現金流：煤炭、石油石化、電力。

　　風險提示：地緣沖突，疫情超預期，流動性收緊，增長不及預期等。

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責任編輯：王涵