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【申萬宏源策略 | 一周回顧展望】反彈線索已明確
來源 申萬宏源
一、2024年經濟展望五個“前高后低”，歲末年初經濟向好本就是大概率。短期變化，強化了這個預期：三季度經濟向好情況下，特別國債落地，市場對后續政策刺激的擔憂被證偽。中美經貿關系改善的預期升溫，出口增速回升幅度更高，持續性更好。同時，中美經貿關系改善是美國供給側抗通脹的關鍵信號，年底可能迎來美聯儲加息真正結束的窗口。這構成反彈延續的線索。
我們此前梳理的反彈線索正在一步步兌現。重申邏輯：每年四季度，下一年的展望是行情演繹的核心線索。2024年經濟展望五個“前高后低”，國內財政發力前高后低，房地產投資前高后低，中美經貿關系前高后低，中國出口“前高后低”，庫存周期前高后低。歲末年初經濟向好本就是大概率。
短期兩個變化，都強化了經濟階段性改善的預期：1． 在三季度經濟內生改善的情況下，特別國債依然發力穩增長，市場對經濟好政策就不刺激的擔憂被證偽。2． 中美經貿關系改善的預期升溫。美國去庫存告一段落，美國消費需求和進口增速的剪刀差可能持續收窄。中國出口增速本就會有階段性改善。疊加中美改善預期，出口增速回升，可以預期幅度更高，持續性更好。另外，人民幣匯率貶值壓力緩和，也有利于國內進一步刺激的空間打開，這將為2024年的投資提供更多看點。再次提示，中美經貿關系改善，歲末年初內外需共振改善的預期可能一通百通。
同時，中美經貿關系改善，是美國供給側抗通脹的關鍵信號。美聯儲貨幣政策面臨的通脹約束緩和。年底可能迎來美聯儲加息真正結束的窗口。歷史經驗看，股市反彈，美債收益率回落，黃金價格反彈，石油和銅高位震蕩是大概率。這構成A股后續反彈延續的宏觀線索。
中期，我們維持A股延續震蕩市的判斷，短期看好A股市場有效反彈。
二、11月值得關注的變化：APEC峰會是觀察中美關系階段性改善的窗口，11月15日美國財政臨時撥款協議到期，是2024美國財政預算又一個觀察期；國內準財政布局可能進一步加碼，繼續關注城中村改造的具體安排。國內金融、經濟重要會議可能召開。
11月還有哪些值得關注的變化？1． APEC峰會是中美經貿關系改善預期的驗證窗口。彼時中國貿易條件的變化，可以進行更多定量評估。2． 11月15日美國財政臨時撥款協議到期，美國政府可能再次面臨關門威脅，同時這也是2024年美國財政預算落地情況，又一個重要觀察節點。2023年美國經濟韌性超預期，與4月后美國財政赤字再加碼直接相關，所以，2024年美國財政預算案兩黨博弈，將是2024年經濟展望的關鍵因素。歷史上，除非是明確的衰退年，否則美國大選年，赤字率擴張從未邊際擴張。我們預期后續還有激烈博弈。3． 國內準財政布局可能進一步加碼，繼續重點關注城中村改造的具體安排。4． 國內金融、經濟重要會議可能召開，11月可能出現一些可能產生多年影響的關鍵政策定調。這可能是11月反彈行情延續的催化來源。
三、短期出口鏈改善預期升溫，關注家電家居、紡織服裝、汽車零部件、工程機械等。經濟預期可能階段性修復，當前A股什么是beta資產？出口鏈先進制造 + 核心消費迎來反彈窗口。繼續提示，23Q4是醫藥行情阻力較小的窗口。中期繼續看好華為鏈、中特估、AI應用海外映射的投資機會。
預期中美關系改善是短期反彈的主要線索，短期要重視出口鏈的投資機會。重點關注家電家居、紡織服裝，汽車零部件、工程機械等。
除了出口鏈改善外，經濟總體預期也可能出現階段性修復。我們提示，市場beta可能已經出現了變化。中國經濟新范式，外循環重點看先進制造的國際競爭力，內循環重點看消費服務的支撐力。經濟好，大概率是出口好、消費好。那么，市場交易經濟預期修復的beta資產，未來可能就是核心消費和先進制造，短期同樣看好核心資產反彈。其中，醫藥生物是市場普遍關注的2024年困境反轉方向，那么23Q4就是行情阻力較小的窗口。
中期繼續看好華為鏈自主可控創新，消費電子企業在電動車創新上的優勢得到了淋漓盡致的體現。這仍是2024年值得期待的景氣賽道方向。
另外，廣義中特估正在形成一種思潮，強調公司治理，強調股東回報成為市場共同的關注點。我們持續推薦中特估，不是簡單的看好高股息。而是因為這可能成為未來1-2年賺錢效應擴散，板塊估值提升的重要線索。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期。
責任編輯：王涵
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