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來源：中金策略
Abstract
摘要
3月底開始我們強調對市場可以積極一些，近期認為“市場風格可能逐步均衡”。雖然本周市場有所回調，但我們對A股后市表現依然保持樂觀，基于三方面邏輯：1）經濟和金融數繼續支持復蘇前景，有望逐步改善投資者信心。二季度開始A股將進入盈利上行周期。新增信貸連續3個月強勁增長，而且居民短期和中長期貸款改善也反映內生信貸需求回升，金融數據作為前瞻指標有望逐步體現未來經濟活動的改善。疊加一季度國內GDP增長強勁反彈，A股的盈利周期有望在一季度見底回升并進入改善通道，將支持市場中期表現。2）增長尚未持續企穩前政策環境仍有望保持相對積極。近期央行“預計2023年信貸投放以及社會融資規模增長將保持平穩”表態引發投資者對政策取向關注。政策往往內生于經濟形勢，我們認為在經濟尚未出現持續性的企穩跡象前，政策仍有望延續“穩中求進”的基調，重點關注4月中下旬可能召開的中央政治局會議。3）海外美元和美債利率走弱期間對A股相對有利，對中美關系不必過度擔憂。美國通脹回落可能支持美債利率和美元的下行空間。近期中美關系引發市場廣泛關注，但對后續演繹可能不必過于擔憂。綜上環境結合當前市場整體估值不高，滬深300股權風險溢價在歷史均值上方0.5倍標準差以上，當前A股市場機會仍大于風險。
配置方面，我們認為TMT板塊仍有政策及產業預期支持，但部分人工智能相關主題上市公司經歷前期大幅上漲后，大股東減持計劃增多，一季報業績集中披露期基本面對資產價格也帶來影響。伴隨后續增長預期修復，行業基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風格也可能更加均衡。
以經濟復蘇為主線，關注政策支持領域。未來 3-6 個月我們建議投資者關注三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的領域，如泛消費行業和地產鏈等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰略以及國企改革等主題機會。一季報將逐步披露，建議關注業績超預期的機會。
Text
正文
當前市場機會大于風險
市場回顧
指數有所回調，交易維持高位。近期外部擾動有所增加，美聯儲官員鷹派表態或預示5月加息概率上升，中美關系再度受到關注。受此影響本周最后一個交易日指數明顯調整，上證指數創下年初至今最大單日跌幅，周度下跌1.1%，結束了過去的五周連陽。市場日均成交金額約1.1萬億元，維持相對高位。北向資金本周波動較大，周初凈流入后轉為流出，全周仍小幅凈流入約3.4億元。風格層面，成長風格調整較多，創業板指、科創50分別下跌3.6%和1.7%，偏大盤藍籌的滬深300下跌1.5%。行業層面，除家電、煤炭、銀行外，其余行業均出現下跌，其中電子板塊跌幅較大。
市場展望
短期調整無礙中期表現，當前市場機會大于風險。3月底開始我們強調對市場可以積極一些，近期認為“市場風格可能逐步均衡”。雖然本周市場有所回調，但我們對A股后市表現依然保持樂觀，基于三方面邏輯：1）經濟和金融數繼續支持復蘇前景，有望逐步改善投資者信心。二季度開始A股將進入盈利上行周期。新增信貸連續3個月強勁增長，而且居民短期和中長期貸款改善也反映內生信貸需求回升，金融數據作為前瞻指標有望逐步體現未來經濟活動的改善。疊加一季度國內GDP增長強勁反彈，A股的盈利周期有望在一季度見底回升并進入改善通道，將支持市場中期表現。2）增長尚未持續企穩前政策環境仍有望保持相對積極。近期央行“預計2023年信貸投放以及社會融資規模增長將保持平穩[1]”表態引發投資者對政策取向關注。政策往往內生于經濟形勢，我們認為在經濟尚未出現持續性的企穩跡象前，政策仍有望延續“穩中求進”的基調，重點關注4月中下旬可能召開的中央政治局會議。3）海外美元和美債利率走弱期間對A股相對有利，對中美關系不必過度擔憂。美國通脹回落可能支持美債利率和美元的下行空間。近期中美關系引發市場廣泛關注，但對后續演繹可能不必過于擔憂。綜上環境結合當前市場整體估值不高，滬深300股權風險溢價在歷史均值上方0.5倍標準差以上，當前A股市場機會仍大于風險。
配置方面，我們認為TMT板塊仍有政策及產業預期支持，但部分人工智能相關主題上市公司經歷前期大幅上漲后，大股東減持計劃增多，一季報業績集中披露期基本面對資產價格也帶來影響。伴隨后續增長預期修復，行業基本面邏輯可能重新重于主題邏輯，市場風格也可能更加均衡。
近期關注以下進展：
1）3月經濟數據反映經濟處在復蘇期。一季度GDP同比增長4.5%，較2022年四季度2.9%的同比增速改善。從生產端看，第一、二、三產業GDP分別同比增長3.7%、3.3%和5.4%，服務業復蘇最為強勁。從需求端看，消費和出口表現較好，3月社零總額、以美元計價出口分別同增10.6%、14.8%，均高于市場預期，投資增速有所放緩，3月固定資產投資累計同比5.1%，較2月回落0.4個百分點。中金宏觀組預測以消費和投資為代表的內需仍有修復空間，未來經濟有望延續復蘇態勢。
2）央行就一季度金融統計數據舉行新聞發布會[2]。對于近期市場關注較高的通縮討論，央行回應“當前我國物價還在溫和上漲，中長期看不存在長期通縮或通脹的基礎，全年CPI將呈‘U’形走勢”，貨幣政策方面下階段將“堅持穩健取向，保持總量適度、節奏平穩；保持貨幣信貸合理增長，確保利率水平合適”。
3）科創板邁出常態化退市重要一步，首批2家公司實施退市[3]。4月21日，科創板上市公司*ST紫晶（維權）和*ST澤達（維權）分別發布公告稱，公司收到中國證監會《行政處罰決定書》，將被實施重大違法強制退市，自2023年4月24日開市起停牌。常態化退市制度有利于提升資本市場配置資源的效率，引導市場價值投資理念，助力資本市場更好服務實體經濟。
4）一季報逐步進入披露高峰期。截至4月21日，A股共有315家公司披露一季報業績預告，占比約6.1%；已披露的公司一季報整體歸母凈利潤增速6.3%，非金融公司增速1.9%。從預告類型來看，業績預喜（預增、續盈、略增、扭虧）的有229家，占比73%，主要集中在機械、醫藥、電力設備等行業。在披露率較高的行業中，電力設備、電力及公用事業、食品飲料、機械一季度盈利增速較高；電子、汽車、計算機業績表現欠佳。我們判斷一季度可能是 A 股全年盈利低位且市場已有一定預期，結構上仍需關注龍頭公司一季報業績表現。
5）海外方面，近期美聯儲官員關于加息的表態偏鷹，美國4月Markit PMI略超市場預期，5月加息25bp的可能性提升。中美關系出現波折，美國財政部長發表講話評論中美關系[4]，后續繼續關注相關進展。
[1]http://www.gov.cn/lianbo/2023-04/21/content_5752477.htm
[2]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4859566/index.html
[3]http://www.sse.com.cn/aboutus/mediacenter/hotandd/c/c_20230421_5720494.shtml
[4]https://www.chinanews.com/gj/shipin/cns-d/2023/04-21/news957227.shtml
行業建議
以經濟復蘇為主線，關注政策支持領域。未來 3-6 個月我們建議投資者關注三條主線：1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的領域，如泛消費行業和地產鏈等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括高端制造、科技軟硬件；3）受益于一帶一路戰略以及國企改革等主題機會。一季報將逐步披露，建議關注業績超預期的機會。
近期關注
1）A股一季報披露進展；2）穩增長政策落實效果；3）海外政策和地緣局勢；4）海外金融風險事件。
責任編輯：馮體煒
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