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　　中信證券：預計A股波動將進一步加大，配置重點轉向偏冷門行業(yè)

　　本周已開啟的切換預計將持續(xù)推進，本輪切換既不是簡單的小切大，也不是傳統(tǒng)的成長切價值，而是賽道內高切低，行業(yè)間熱切冷的“非典型切換”；同時，政策加力應對經濟壓力，貨幣政策已先行，國常會19條接續(xù)穩(wěn)增長，中報集中披露并收官，熱門行業(yè)難超預期，部分冷門行業(yè)難低預期，外部通脹及衰退風險依然較大，內外因素疊加下，預計A股波動將進一步加大，建議配置重心繼續(xù)轉向偏冷門行業(yè)。

　　首先，多因素疊加壓制經濟修復斜率，穩(wěn)增長政策加力，貨幣政策超預期降息寬信用，預計未來LPR還有進一步壓縮空間，國常會布局19條穩(wěn)增長接續(xù)措施，看點是“準財政”發(fā)力，重督導地方執(zhí)行。其次，中報業(yè)績集中披露并收官，業(yè)績分化加速資金調倉，加大市場波動，結構上熱門行業(yè)難超預期，冷門行業(yè)優(yōu)于預期概率更大，前期市場錯誤定價糾偏后，行業(yè)估值將與盈利預期重新匹配。最后，預計外部高通脹持續(xù)期更長，美聯(lián)儲表態(tài)后，經濟衰退的風險也更大，預計外部市場和北向資金短期波動依然較大。綜上所述，預計本次“非典型切換”主要體現(xiàn)為賽道板塊內部轉向估值和增長確定性匹配度更好的個股，從純粹炒預期的個股轉向成長白馬；行業(yè)間從熱門賽道行業(yè)轉向醫(yī)藥、基礎化工、消費當中相對冷門但已出現(xiàn)邊際改善跡象的細分行業(yè)及個股。

　　中信建投證券：能源問題是核心，輪動終回景氣

　　歐洲能源危機愈演愈烈，全球能源格局再次面臨大變局，其對中國經濟和A股市場的影響也愈加深遠。此次能源危機的成因在于北溪-1的再次檢修和極端高溫天氣的持續(xù)，多重因素支撐能源價格處于高位水平。在能源價格大漲情況下，國內天然氣及開采設備商、燃氣行業(yè)一體化運營商、LNG船、戶用儲能、MDI/TDI、維生素、空氣源熱泵等板塊值得關注。

　　高低切換是暫時，最終回歸景氣。隨著金九銀十開工+消費旺季漸近，結合產業(yè)周期及經濟環(huán)境，我們預判板塊景氣趨勢如下：1）光伏/風電、新能車需求均逐漸步入旺季，同時疊加硅料產能釋放、新車上市等催化，景氣環(huán)比改善可期，密切跟蹤數(shù)據(jù)驗證情況；2）周期類電力（綠電）+油運明顯周期反轉。3）養(yǎng)殖等仍處于周期上行初中期階段。4）消費整體隨經濟復蘇偏淡彈性不足，但部分強需求韌性品種如醫(yī)美、部分白酒等依舊值得關注，觀察中秋國慶旺季銷售表現(xiàn)。

　　國泰君安證券：交易戰(zhàn)線收縮，重視業(yè)績

　　政策響應邊際提速，指數(shù)震蕩總體無礙。風格階段性平衡，回調布局成長。換而言之，階段性風格再平衡并不意味著成長風格會向價值風格系統(tǒng)性切換。在傳統(tǒng)經濟預期還難以顯著提振的當下，對于投資者而言更重要的仍然是市場調整之后配置的方向。我們認為，由于不同投資者對當前經濟增長預期分化拉大（尤其是體現(xiàn)在新/舊經濟）以及風險偏好兩端走，回調后布局重點在成長。

　　經濟預期下修與風險偏好不再提升，交易戰(zhàn)線收縮，選股重點重回業(yè)績，主題炒作退潮。聚焦中低風險特征的科技制造與中高風險特征的消費品。推薦：1）中低風險特征的科技制造：光伏/風電/電動車/機械設備/通信/電子/軍工/汽車零部件/新材料。2）中高風險特征的消費品，推薦啤酒/酒店服務/化妝品。3）圍繞能源供給和有效發(fā)電不足的傳統(tǒng)領域機遇：電力/煤炭。

　　中金公司：“穩(wěn)”而后“進”，看節(jié)奏，重結構

　　中國市場整體可能仍呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局，整體先求穩(wěn)，再求進，注意保持靈活性、把握市場節(jié)奏、注重結構，低估值、穩(wěn)增長相關板塊或是短期內的關注重點。成長風格在前期反彈后，性價比已有所減弱。8月底是A股上市公司中報披露的高峰期，還需要重點關注企業(yè)盈利情況。中期來看，未來市場的潛在系統(tǒng)性轉機，需要關注需求側的政策支持力度，可能也需要看是否有供給側的政策調整來恢復信心、重建市場活力，反映國際供需矛盾的低估值板塊和部分中國具備全球競爭力的板塊是結構上的重點。

　　配置建議：政策支持領域仍有望有相對表現(xiàn)。我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領域為主。成長風格在近期連續(xù)反彈后，性價比在減弱，后續(xù)波動可能開始加大，戰(zhàn)略性風格切換至成長的契機需要關注海外通脹及中國穩(wěn)增長等方面的進展。繼續(xù)關注中報業(yè)績可能超出預期的行業(yè)。

　　海通策略：風格暫時難切換，調整已至后期

　　核心結論：①12、14年底風格轉向價值的共同背景是估值低和基金持倉少，12年催化劑是基本面好轉加改革預期，14年是貨幣政策寬松。②估值裂口和基金持倉角度，當前市場具備部分風格切換條件，但基本面或政策面催化不夠，時間也尚早。③7月初來的調整已至后期，重新向上契機是保交樓措施落地，新能源、數(shù)字經濟等成長仍占優(yōu)。

　　招商證券：均衡結構，以待其變

　　進入2022年9月，政府穩(wěn)增長的動作頻出，加上迎來施工旺季，經濟數(shù)據(jù)有望邊際改善，A股將會保持震蕩上行。當前宏觀的環(huán)境可能會發(fā)生新的變化，此前受到疫情、高溫、地產疲弱等因素拖累，經濟數(shù)據(jù)相對疲弱，流動性相對寬裕，體現(xiàn)為“高流動性，低社融，盈利見底”的流動性驅動的環(huán)境。最受益的是空間大、邏輯強，成長性較弱的各種小盤成長。但是，7月底政治局會議安排新一輪政策后，8月下旬開始，各種政策在進一步的發(fā)力。政府繼續(xù)安排新一輪財政資金和信貸支持，隨著基建施工增速回升、低產銷量邊際改善、保交樓政策的落地，近期銀行間流動性開始邊際收斂，反映融資需求邊際改善。海外方面，美聯(lián)儲主席鷹派發(fā)言，市場預期9月加息75bp概率大幅提升，美國十年期國債利率攀升至3%以上，美元指數(shù)進一步走強，加句人民幣貶值壓力。寬信用的政策導向和外部壓力，是的銀行間賀無風險利率上行的動力提升。A股所面臨的宏觀環(huán)境從“流動性驅動”逐漸轉向“社融驅動”，對應的風格也從小盤成長逐漸過渡到大盤價值。

　　行業(yè)配置：均衡配置，加倉基建施工鏈、地產竣工鏈和低估值銀行地產。

　　興證策略：不必為切換而切換，景氣是核心

　　復盤歷史，A股系統(tǒng)性的風格切換只有兩種情形，一是政策系統(tǒng)性的放松，二是經濟趨勢性的復蘇。如2014年底的大盤股行情，背后是經濟下行壓力下，“9·30新政”、央行降準降息等政策寬松不斷加碼推動。又如2016年初，市場在完成股災的最后一波下跌后，隨著經濟強勢復蘇、再融資政策收緊，行情主線由成長轉向價值。

　　因此，在當前國內經濟復蘇乏力，貨幣維持寬松卻又不會系統(tǒng)性“大水漫灌”的宏觀環(huán)境下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風格切換的條件并未滿足。

　　安信證券：大盤價值或有超跌反彈，但高成長中小盤中期占優(yōu)格局難言結束

　　對于支撐大盤價值的基本面邏輯，如果市場可以預見9月公布經濟數(shù)據(jù)改善是確定的（金九銀十，畢竟9-10月是多數(shù)產業(yè)的傳統(tǒng)旺季），即便是短期超預期修復，那么當前大盤價值存在超跌反彈的較大可能。我們的評估是，雖然政策面對于“需求端牽引”是積極務實的，但尚不足以扭轉流動性邏輯，我們維持震蕩市判斷，大盤價值或有超跌反彈，但高成長中小盤中期占優(yōu)格局難言結束。

　　那么，高成長中小盤何時結束？我們認為產業(yè)邏輯的信號最為準確：當產品最終形態(tài)被定義，價格屠夫出現(xiàn)，新品無法提價，此時產業(yè)浪潮進入中后期，大量中小企業(yè)出清。超配行業(yè)：汽車（汽車零部件和智能化）、儲能及電力電網（新能源相關配套建設的綠電產業(yè)鏈）、光伏、食飲、農化、黃金、、自主可控、醫(yī)藥。

　　民生策略：不要猶豫，擁抱“舊能源+”

　　我們曾提出，圍繞全球過剩的金融資產支撐的需求，資源、勞動力和部分制造類商品仍然短缺，解決的路徑無非是：緊縮以抑制金融資產和需求，通脹導致貨幣信用體系遭受沖擊，地區(qū)沖突平衡資源與消費以及虛擬需求緩解資源矛盾。在通脹主線下，我們建議以“舊能源+”思路積極布局。

　　我們推薦（1）“舊能源+”組合：作為傳統(tǒng)能源本身的動力煤、油氣，兼具能源網絡基礎建設需求與“能源”載體屬性的工業(yè)金屬（鋁、銅）正在體現(xiàn)出我們前期指出的超預期彈性，能源轉換的電力企業(yè)，不應該被忽視，看好解決老能源的空間錯配（油運），以及能源矛盾帶來的貨幣沖擊黃金。（2）對中國需求預期修復可以關注：房地產、白酒、純堿。（3）成長領域關注通脹下的解決路徑：國防軍工、元宇宙。

　　浙商證券：風格難以切換，但成長內部會分化

　　結合宏觀、中觀、流動性等因素，我們認為風格難以切換，但成長內部會分化，也即缺乏基本面的題材股退潮，但具備產業(yè)和盈利支撐的新成長仍將繼續(xù)。關于新成長，近三年上市新股基于其產業(yè)分布的鮮明時代感是主力軍，而科創(chuàng)板因其產業(yè)定位清晰，將是引領性板塊。

　　就產業(yè)線索，根據(jù)景氣和股價，我們分為三類：（1）預期驅動，汽車智能化、工業(yè)智能化、ARVR，市值空間和產業(yè)爆發(fā)力可觀；（2）兌現(xiàn)驅動，儲能、光伏和風電，會縱深演繹；（3）兌現(xiàn)初期已過但未來復合增速可觀，走向分化且預期差大，半導體和國防子領域。

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責任編輯：王涵