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　　原標題：【廣發策略戴康團隊】如何繼續尋跡景氣擴散新方向？——周末五分鐘全知道（8月第1期）

　　來源：戴康的策略世界

　　報告摘要

　　●“此消彼長，水到渠成”行情短期存在波折，但不改中期震蕩上行趨勢。6.25 A股中期策略展望《此消彼長，水到渠成》中判斷，“美國衰退得快+中國復蘇得慢” 貼現率下行驅動A股成長股行情，當下這一基準情景仍在演繹：（1）7月份IMF將2022年美國及全球經濟增速再次下調1.4pct、0.4pct（相較于4月份），鮑威爾在7月議息會議中表態美國經濟增長可能會低于潛在增長率。（2）疫情擾動帶來7月生產與物流數據較6月趨緩，地產銷售依然脆弱，汽車銷售較6月增速放緩。

　　●短期擾動因素致使7月北上資金出現流出，但我們認為不具備持續性。（1）近期國內疫情雖有零星復發但并未帶來大范圍的經濟活動停滯，經濟整體仍處于疫后復蘇通道；（2）中央政治局會議“保交樓”表述后，我們認為后續各地方政府將會壓實責任，用足用好政策工具箱，助力地產行業平穩發展。

　　●常態化防疫機制的建立和完善有助于進一步均衡“防疫”與“發展”。7月政治局會議強調堅持“動態清零”，統籌疫情防控和經濟發展，繼續穩就業穩物價穩經濟。第一，4月政治局會議提出要加大宏觀政策調節力度，本次會議進一步強調要“在擴大需求上積極作為”，全年經濟社會發展預期目標邊際淡化；第二，當下疫情精準防控已經“取得積極成效”，仍要堅持“動態清零”、統籌疫情防控和經濟發展；第三，地產政策延續“房住不炒+因城施策”“支持剛性和改善性住房需求”，新增“保交樓”。

　　●挖掘“制造優勢”和“消費優勢”的擴散機遇。（1）我們從中報業績、行業景氣趨勢、交易熱度（中期、短期）三維度尋找存在景氣擴散趨勢的新方向，關注中報業績預告向好、供需格局存在強支撐、微觀杠桿率尚有提升空間的如光伏設備、光伏電池組件、儲能、風電等。（2）疫后消費——內需底層支撐β、供給優化驅動α的國潮化妝品/醫藥/食品飲料；PPI-CPI剪刀差收斂——“成本緩解”（家電/汽車零部件/家具）與“終端提價”（食品/零售）；地產系的景氣拐點——家電（白電/小家電）。

　　●“此消彼長”繼續挖掘景氣擴散新方向。國內短期不確定因素一旦改善有望驅動北上資金重回流入，我們繼續看好成長股的表現，如滿足中報業績預測高增、行業供需格局存在支撐的部分“中國制造優勢”，以及中報預喜率較高且盈利存在環比改善趨勢的部分“中國消費優勢”：（1）疫后修復及PPI-CPI傳導受益的消費（食品飲料/家電/批零社服）；（2）中報業績驗證、景氣趨勢向好的（汽車含新能車/光伏組件/光伏設備/儲能）；（3）限制性政策轉向邊際寬松（互聯網傳媒/創新藥/地產龍頭）。

　　●風險提示：疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外政策不確定性。

　　報告正文

　　一核心觀點速遞

　　（一）“此消彼長，水到渠成”行情短期存在波折，但不改中期震蕩上行趨勢。我們在6.25中期策略展望《此消彼長，水到渠成》中提出，5月以來中國VS海外金融經濟周期再度出現錯位，海外衰退+中國復蘇使得“此消彼長”下中國相對優勢帶來資產價格重估，“估值優勢”和“景氣優勢”的A股行業將受到青睞。7月份以來，我們在7.3《此消彼長行情，中國優勢資產如何擴散？》、7.24《中報與基金配置下的“中國優勢”線索》等報告中進一步提示海外“衰退&緊縮”兩難預期、國內疫情零星反復等因素對行情形成短期擾動。

　　“此消彼長”的基準情景“美國衰退得快+中國復蘇得慢” 仍在演繹，將支撐貼現率驅動A股成長股行情。（1）美國衰退得快：美國、歐元區7月Markit綜合PMI均跌破榮枯線，密歇根大學消費者預期指數延續回落。7.26 IMF最新《世界經濟展望》將2022年美國及全球經濟增速由4月份預測的3.7%、3.6%分別下修至2.3%和3.2%，7月28日美聯儲主席鮑威爾在議息會議中指出美國經濟增長可能會低于潛在增長率。符合我們在《此消彼長，水到渠成》所提的22年海外經濟將呈現“上半年滯脹→下半年衰退”的倒U型經濟曲線。（2）中國復蘇得慢：5月以來國內經濟活力恢復與社融持續回暖是行情回升的主要驅動力。但地產銷售恢復脆弱、交通物流/汽車銷售等經濟景氣指標環比有所回落，疫情反復下社融回暖預期或受擾動。國內經濟復蘇整體節奏仍然較慢，市場需觀察確認5-6月的修復斜率能否維系。

　　（二）短期擾動因素致使7月北上資金流出，但我們認為本輪流出并不具備持續性。7月北上資金凈流出超過200億，核心原因在于近期國內部分地區疫情出現零星反復，市場對于生產與消費復蘇進程有所擔憂，物流/汽車銷售數據顯示經濟復蘇整體節奏較慢。但展望未來，我們認為影響北向資金流向的因素均會向好的方向發展，疊加在衰退壓力下美聯儲未顯示更鷹派的姿態，7月議息會議已有偏鴿表述，北上資金不具備持續流出的條件：①近期我國防疫政策較好地取得了“防疫與發展的平衡”，零星的疫情發生并未帶來大范圍的經濟活動停滯，政治局會議進一步強調要“在擴大需求上積極作為”，加大對企業的信貸支持，7月高頻數據如磨機運轉率等也延續“弱復蘇”的特征；②本次政治局會議強調“保交樓”和穩民生，支持剛性和改善性住房需求，我們認為后續各地方政府將會壓實責任、用足用好政策工具箱，助力地產行業平穩發展。

　　（三）“動態清零”方針不動搖之下，常態化防疫機制的建立和完善有助于進一步均衡“防疫”與“發展”。本次政治局會議提出當下“面臨一些突出矛盾和問題”，強調保持戰略定力、堅持穩中求進總基調，鞏固經濟的向好趨勢，繼續穩就業穩物價穩經濟。本次政治局會議有如下要點：第一，宏觀政策上強調“在擴大需求上積極作為”，淡化全年經濟社會發展預期目標。（1）用好政府專項債資金、加大企業信貸支持；（2）繼續強調提高產業鏈供應鏈穩定性、保障交通物流；（3）穩就業環節中提出“做好高校畢業生等重點群體就業工作”。第二，當下疫情的精準防控已經“取得積極成效”，仍要堅持“動態清零”、統籌疫情防控和經濟發展。（1）提出貫徹黨中央確定的新冠肺炎防控政策舉措，如6.27第九版新冠肺炎防控方案出臺、6.29取消行程卡星號；（2）提出做好新疫苗新藥物研發，7.25首款國產新冠口服藥上市。第三，地產政策延續“房住不炒+因城施策”且“支持剛性和改善性住房需求”，新增“保交樓”（7.19銀保監會提出推動“保交樓”諸項措施落實），提出用足用好政策工具箱、壓實地方政府責任，將穩定房地產市場定位為“安全底線”之一。第四，“保持金融市場總體穩定”，妥善化解地方村鎮銀行風險。第五，4.29會議提出糧食能源安全屬于“重大戰略性根本性問題”，本次會議再次強調其“安全底線”地位，并提出規劃建設新能源供給消納體系。第六，繼續指出“改革開放”為經濟發展的動力，提出要繼續實施國企改革三年行動方案。第七，平臺經濟政策延續“健康發展”，提出“綠燈”投資。第八，對外發展上要 “促進出口、外資引進”，建設“一帶一路”高質量發展。

　　（四）政策暖風下繼續配置經濟復蘇路徑的中國資產優勢，沿著經濟先生產-后生活的修復層次逐步挖掘“制造優勢”和“消費優勢”的擴散機遇。（1）優勢制造領域：4月下旬股價強勢表現，估值快速修復，22Q2基金配置亦顯示其存在一定程度交易擁擠。我們從中報業績、行業景氣趨勢、交易熱度（中期、短期）三維度尋找制造領域存在景氣擴散趨勢的新方向，關注中報業績預告向好、供需格局存在支撐（需求旺盛，供給尚未大幅釋放）、杠桿率尚有提升空間的如光伏設備、光伏電池組件、儲能、風電等。（2）優勢消費領域：我們在7.19《消費接棒制造，重估中國優勢》中提出，由于經濟修復存在先生產（制造）、后生活（消費）的特點，消費優勢領域擴散將是“此消彼長”行情第二階段的重要主線，關注：（1）疫后消費——內需底層支撐β、供給優化驅動α的國潮化妝品/醫藥/食品飲料；（2）PPI-CPI剪刀差收斂——“成本緩解”（家電/汽車零部件/家具）與“終端提價”（食品/零售）；（3）地產系的景氣拐點——家電（白電/小家電）景氣拐點已于一季報率先出現，基金二季度配置已率先開始布局相應線索。

　　（五）“此消彼長”繼續關注制造優勢與消費優勢領域景氣擴散的新方向。我們在6.25《此消彼長，水到渠成》中提出的“美國衰退得快+中國復蘇得慢”基準情景正持續演繹，支撐A股貼現率下行驅動的成長股行情。我們認為經濟活力恢復的大趨勢不變，“防疫與經濟發展”的平衡仍將維持，國內短期不確定因素一旦改善有望驅動北上資金重回流入趨勢亦將有利于大盤成長股。維持看好成長股的觀點，繼續挖掘景氣擴散新方向，如中報業績預計高增、行業供需格局存在支撐的部分“中國制造優勢”，以及中報預喜率較高且盈利存在環比改善趨勢的部分“中國消費優勢”：（1）疫后修復及PPI-CPI傳導受益的消費（食品飲料/家電/批零社服）；（2）中報業績驗證、景氣趨勢向好的（汽車含新能車/光伏組件/光伏設備/儲能）；（3）限制性政策轉向邊際寬松（互聯網傳媒/創新藥/地產龍頭）。

　　二本周重要變化

　　（一）中觀行業

　　1．下游需求

　　房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2022年7月29日，30個大中城市房地產成交面積累計同比下降33.82%，30個大中城市房地產成交面積月環比下降29.08%，月同比下降33.23%，周環比上漲5.27%。國家統計局數據，1-6月房地產新開工面積6.6億平方米，累計同比下跌34.40%，相比1-5月增速下跌3.80%；6月單月新開工面積1.48億平方米，同比下跌45.08%；1-6月全國房地產開發投資68314億元，同比名義下降5.40%，相比1-5月增速下降1.40%，6月單月新增投資同比名義下降9.41%；1-6月全國商品房銷售面積6.89億平方米，累計同比下降22.20%，相比1-5月增速上升1.40%，6月單月新增銷售面積同比下降18.28%。

　　汽車：乘聯會數據，7月第3周乘用車零售銷量同比增長25%，較上月同期下降9%。中國汽車工業協會數據，6月商用車銷量250.23萬輛，同比上升23.77%；乘用車銷量222.16萬輛，同比上升41.22%。

　　航空：6月民航旅客周轉量為343.95億人公里，比5月上升154.39億人公里。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼價格指數本周漲3.63%至4，167.77元/噸，冷軋價格指數漲1.88%至4，390.30元/噸。截止7月29日，螺紋鋼期貨收盤價為3，996.00元/噸，比上周上漲3.44 %。

　　水泥：本周全國水泥市場價格環比回升，漲幅為0.20%。全國高標42.5水泥均價為416.33元。其中華東地區均價上升至415.00元，中南地區維持398.33元，華北地區下降至472.00元。

　　3．上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存增加，煤炭價格下降，煤炭庫存下降。太原古交車板含稅價本周為2120.00元/噸，本周下跌15.87%；秦皇島山西優混平倉5500價格本周跌1.25%至1，230.60元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少2.96%至558.00萬噸；港口鐵礦石庫存增加2.58%至13，534.55萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲3.61%至96.23美元，Brent漲5.32%至104.00美元，LME金屬價格指數漲5.03%至3850.90，大宗商品CRB指數本周漲3.88%至292.06，BDI指數本周跌11.70%至1895.00。

　　（二）股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.51%，行業漲幅前三為房地產（2.85%）、汽車（2.34%）、機械設備（2.22%）；漲幅后三為醫藥生物（-3.77%）、食品飲料（-2.75%）、休閑服務（-2.24%）。

　　動態估值：A股總體PE（TTM）從上周17.71倍下降到本周17.63倍，PB（LF）從上周1.76倍維持在本周1.76倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周28.32倍下降到本周28.23倍，PB（LF）從上周2.51倍維持在本周2.51倍；創業板PE（TTM）從上周67.81倍下降到本周67.20倍，PB（LF）從上周4.54倍下降到本周4.49倍；科創板PE（TTM）從上周的45.07倍上升到本周45.65倍，PB（LF）從上周的4.83倍上升到本周4.90倍；A股總體總市值較上周下降0.42%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降0.30%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周2.08上升到本周2.15；創業板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周5.49上升到本周5.51；創業板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周3.11維持在本周3.11；股權風險溢價從上周0.74%上升到本周0.79%，股市收益率從上周3.53%上升到本周3.54%。

　　融資融券余額：截至7月28日周四，融資融券余額16320.12億，較上周上升0.17%。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持56.21億，本周減持最多的行業是電氣設備（-13.43億）、機械設備（-8.15億），建筑裝飾（-6.70億），本周增持最多的行業是銀行（2.00億）。

　　限售股解禁：本周限售股解禁584.35億元，預計下周解禁713.24億元。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入11.48億元，上周凈流出37.36億元。

　　AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下跌至144.41，上周A/H股溢價指數為144.85。

　　（三）流動性

　　截至7月30日，央行本周共有5筆逆回購到期，總額為280億元；4筆逆回購，總額為160億元；凈回籠（含國庫現金）共計130億元。

　　截至2022年7月29日，R007本周上漲13.66BP至1.7035%，SHIBOR隔夜利率上漲6.00BP至1.2540%；期限利差本周上漲1.03BP至0.89%；信用利差下降3.52BP至0.4903%。

　　（四）海外

　　美國：本周一公布6月芝加哥聯儲全國活動指數-0.19，與前值持平；公布7月達拉斯聯儲商業活動指數-22.60，低于前值-17.70；本周二公布6月新屋銷售59.0萬戶，低于前值64.2萬戶；公布7月諮商會消費者信心指數95.7，低于前值98.4；本周三公布6月耐用品訂單環比初值1.9%，高于前值0.8%；公布6月商品貿易帳-982億美元；高于前值-1043億美元；公布6月成屋簽約銷售指數同比-19.8%，低于前值-12.0%；本周四公布FOMC利率決策（下限）2.25%，高于前值1.5%；公布FOMC利率決策（上限）2.5%，高于前值1.75%；公布二季度實際GDP年化季環比初值-0.9%，高于前值-1.6%；公布二季度實際GDP年化季環比初值1%，低于前值1.8%；本周五公布6月個人消費支出（PCE）環比1.1%，高于前值0.3%；公布6月個人收入環比0.6%，與前值持平。

　　歐盟：本周三公布歐元區6月M3貨幣供應同比5.7%，高于前值5.6%；本周四公布歐元區7月消費者信心指數終值-27，與前值持平；本周五公布二季度GDP同比初值4%，低于前值5.4%；公布歐元區7月調和CPI同比8.9%，高于前值8.6%。

　　英國：本周一公布7月CBI工業物價預期差值48，低于前值58；本周五公布6月M4貨幣供應同比4.1%，低于前值5.1%；公布6月央行消費信貸18億英鎊，高于前值9億英鎊。

　　日本：本周五公布6月失業率2.6%，與前值持平；公布7月東京CPI同比2.5%，高于前值2.3%；公布6月工業產出同比初值-3.1%，與前值持平。

　　海外股市：標普500本周漲2.55%收于3961.63點；倫敦富時漲1.64%收于7276.37點；德國DAX漲3.02%收于13253.68點；日經225漲4.20%收于27914.66點；恒生漲1.53%收于20609.14點。

　　（五）宏觀

　　6月規模以上工業企業利潤同比0.8%，高于前值-6.5%；1-6月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額42702.2億元，同比增長1.0%。

　　三下周公布數據一覽

　　下周看點：中國7月財新制造業PMI；中國第二季度經常賬戶差額當季值初步數；美國7月Markit制造業季調PMI；美國6月全部制造業新增訂單環比；7月歐元區制造業PMI。

　　8月1日周一：中國7月財新制造業PMI；美國7月制造業PMI；美國7月Markit制造業季調PMI；6月歐盟失業率；7月歐元區制造業PMI；英國7月制造業PMI。

　　8月2日周二：美國第二季度住房自有率；美國6月非農職位空缺數總計；6月歐盟PPI同比；日本7月基礎貨幣同比。

　　8月3日周三：中國7月財新服務業PMI；美國6月耐用品新增訂單環比；美國6月全部制造業新增訂單環比；6月歐盟：零售銷售指數同比；7月歐元區綜合PMI。

　　8月4日周四：美國7月29日商業原油庫存量；美國7月29日原油和石油產品庫存量；美國 7月29日汽油庫存量DOE；美國7月30日當周初次申請失業金季調人數。

　　8月5日周五：中國第二季度經常賬戶差額當季值初步數；美國7月29日天然氣庫存；美國 7月失業率季調；美國7月新增非農就業人數季調。

　　四風險提示

　　疫情控制反復，全球經濟下行超預期，海外政策不確定性。

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責任編輯：張書瑗