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中金 | A股：海外波動下A股韌性凸顯
近期中國市場在海外波動中凸顯韌性。美國5月CPI數據顯示通脹依然高企，美聯儲1994年來首次實施75個基點的加息，包括英國在內的多國央行也繼續收緊貨幣政策，全球風險資產價格承壓，宣布保持短期利率不變的日本則在匯率和國債方面受到高度關注。相比之下，A股市場繼續展現出韌性，在五月信貸社融數據超預期寬松和經濟數據邊際改善的支持下，延續4月底以來的升勢，上證指數低位至今累計上漲幅度超15%，年初至今跌幅收窄至10%以內，創業板指低位至今累計漲幅超25%。
整體上看，我們認為年初至4月底中國市場調整幅度已經較大、估值處于相對低位，近期國內疫情明顯好轉，復工復產深化，市場情緒逐步改善，而目前中外政策周期“內松外緊”，國內“穩增長”持續加碼并見效而海外增長憂慮加大，可能都會使得中國市場比海外市場有相對韌性，相對海外更加穩健。考慮到流動性放松仍可能加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復。但要注意內外部不確定性因素影響下，中國下半年市場可能并非單邊行情，潛在的挑戰包括國內經濟修復的節奏慢于預期，以及海外若通脹粘性持續較強可能會轉而對中國外需以及資產估值帶來壓制，等等。近期關注商品市場在美聯儲繼續加息的背景下，波動已經在加大，要關注主要商品到目前為止的強勢是否會受到持續貨幣緊縮對需求側的影響。
海外持續加息預期背景下適當減配上游周期，當前關注三個方向：
1）“穩增長”或有政策支持的領域：基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關產業有政策預期或實際的政策支持；
2）估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業、水電等；
3）基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續改善的部分領域：農業、部分有色及部分化工子行業、光伏與軍工等。一旦市場風險偏好進入改善拐點，相比“求穩”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。
市場回顧：指數三周連陽，成交連續回升
海外通脹高企引致美國等主要國家貨幣政策緊縮力度加碼，外圍主要市場普跌；相較之下國內市場在經濟數據邊際改善、流動性相對充裕、穩增長政策繼續發力背景下延續升勢，上證指數連續三周收陽，上周收漲0.97%。市場風險偏好繼續回升，市場日均成交額進一步上升至1.13萬億元。北向資金在周一明顯凈流出后轉為持續凈流入，周度凈流入規模174億元。風格方面，前期較為強勢的科創50指數本周表現不佳，周跌幅0.98%；創業板指周漲幅3.94%；偏大盤藍籌的滬深300指數周漲幅1.65%。行業方面，偏消費類的美容護理、農業、家電等領漲市場；新能源及新能源車產業鏈相關的電力設備、汽車、有色金屬等部分企業仍有較好表現；強周期的煤炭、石油石化、鋼鐵等表現不佳。
市場展望：海外波動下A股韌性凸顯，關注海外快速加息對中國的影響
近期中國市場在海外波動中凸顯韌性。美國5月CPI數據顯示通脹依然高企，美聯儲1994年來首次實施75個基點的加息，包括英國在內的多國央行也繼續收緊貨幣政策，全球風險資產價格承壓，宣布保持短期利率不變的日本則在匯率和國債方面受到高度關注。相比之下，A股市場繼續展現出韌性，在五月信貸社融數據超預期寬松和經濟數據邊際改善的支持下，延續4月底以來的升勢，上證指數低位至今累計上漲幅度超15%，年初至今跌幅收窄至10%以內，創業板指低位至今累計漲幅超25%。
我們關注到市場近期的板塊輪動及成交顯示出明顯的資金寬松驅動市場情緒改善的特征，包括：1）5月底以來多數交易日市場日成交維持在萬億元之上并有放大的趨勢；2）市場走勢在多個交易日呈現低開高走或V型走勢；3）海外市場波動中A股展現韌性，提振市場信心，并有正向強化的態勢；4）有“彈性”的成長風格的板塊在反彈中大幅領先；5）部分中等市值低估值券商股價寬幅波動、成交大幅放大，等等。我們認為資金寬松驅動的市場，往往短期趨勢相對較強，但波動也相對大，但若后續出現賺錢效應減弱的跡象，市場可能就會轉成波動加大而非單邊上行的狀態。
整體上看，我們認為年初至4月底中國市場調整幅度已經較大、估值處于相對低位，近期國內疫情明顯好轉，復工復產深化，市場情緒逐步改善，而目前中外政策周期“內松外緊”，國內“穩增長”持續加碼并見效而海外增長憂慮加大，可能都會使得中國市場比海外市場有相對韌性，相對海外更加穩健。考慮到流動性放松仍可能加碼、整體市場修復空間尚不算顯著、市場情緒轉好可能有一定慣性，短線A股市場或仍有望在波動中繼續修復。但要注意內外部不確定性因素影響下，中國下半年市場可能并非單邊行情，潛在的挑戰包括國內經濟修復的節奏慢于預期，以及海外若通脹粘性持續較強可能會轉而對中國外需以及資產估值帶來壓制，等等。近期關注商品市場在美聯儲繼續加息的背景下，波動已經在加大，要關注主要商品到目前為止的強勢是否會受到持續貨幣緊縮對需求側的影響。
近期注意以下幾方面進展：
1）5月經濟數據顯示疫情形勢邊際好轉，經濟增長有所修復。5月全國疫情形勢趨于好轉，根據中金宏觀組測算的疫情影響的地級市GDP占比從峰值時候的40%左右降至約18%，本周公布的5月經濟數據也顯示出這一趨勢。生產方面，工業增加值同比從4月的-2.9%回到0.7%的正增長，特別是設備制造業受益于物流打通和供應鏈修復，采礦業和公用事業增速則有小幅下滑，5月出口也大幅超預期。就業方面，5月份整體失業率有所下降，但其中大城市和年輕人的失業率繼續上升，消費端略有改善但仍然同比下滑6.7%。我們提示投資者繼續密切關注經濟修復的進程，特別是在疫情影響逐漸趨于緩和、穩增長政策近期密集出臺之后，經濟的整體修復情況和節奏將是下半年市場表現的主要影響因素；
2）產業數據：5月乘用車產銷量環比明顯改善，中汽協表示受各項積極因素影響，5月乘用車產銷分別完成170.1萬輛和162.3萬輛，穩產保供舉措效果逐步顯現，其中新能源車產銷輛數同比高增1.1倍；2022年前5個月，商品房銷售額48337億元，同比下降31.5%；商品房銷售面積50738萬平方米，同比下降23.6%邊際有所改善；
3）外圍市場：美國5月CPI同比增長8.6%，再創新高，其中核心CPI同比增長6%，也高于預期，受此影響，美聯儲本周的議息會議加息75個基點，這是1994年以來的首次。日本央行宣布將短期利率目標維持在-0.1%不變，歐洲央行決定將靈活地對緊急抗疫購債計劃（PEPP）投資組合中到期的本金進行再投資，并指示委員會準備新的危機工具。
行業建議：韌性凸顯，邊際關注海外緊縮的影響
海外持續加息預期背景下適當減配上游周期，建議當前關注三個方向：
1）“穩增長”或有政策支持的領域：基建（傳統基礎設施及部分新基建）、建材、汽車及住房相關產業有政策預期或實際的政策支持；
2）估值不高且與宏觀波動關聯度相對不高的領域，特別是部分高股息領域：如基礎設施、電力及公用事業、水電等；
3）基本面見底、供應受限或景氣程度在繼續改善的部分領域：農業、部分有色及部分化工子行業、光伏與軍工等。一旦市場風險偏好進入改善拐點，相比“求穩”階段的配置也會有所變化，符合中國中長期發展趨勢、代表中國競爭力的成長方向可能是重點。
近期關注：1）國內疫情進展；2）國內穩增長政策落實；3）海外經濟增長和政策。
責任編輯：彭佳兵
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