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　　原標題：【廣發(fā)策略戴康團隊】再論“不卑不亢”如何優(yōu)選投資機會—周末五分鐘全知道（5月第3期）

　　來源：戴康的策略世界

　　戴康 曹柳龍

　　報告摘要

　　● 本周從“全球衰退交易”轉(zhuǎn)向“美國衰退交易”。本周LPR下調(diào)15BP，強化了中國“寬信用”的政策預期，進一步緩和了“中國衰退交易”。美元、美債利率回落顯示市場交易“美國衰退”的預期繼續(xù)升溫，美國零售商業(yè)績暴雷，疊加市場擔憂美聯(lián)儲無法實現(xiàn)“經(jīng)濟軟著陸”。近期美債利率回落能夠改善A股大盤成長股分母端的邏輯，但我們判斷海外“滯漲+收緊”的大環(huán)境未變，“衰退交易”在6月會重回“緊縮交易”。

　　● “穩(wěn)增長”T2階段尾聲：價值先行，其次關(guān)注小盤成長股。市場處于T2階段尾聲，價值先行。“成長風格反彈的兩個條件”已觸發(fā)——（1）美債利率能否有階段性喘息？（自5月9日十年期美債利率高點回落40BP）。（2）成長賽道的景氣預期能否扭轉(zhuǎn)修繕？（復工復產(chǎn)疫后修復/新興產(chǎn)業(yè)鏈上游價格回落改善成長賽道的景氣預期）。小盤成長股（500億市值以下）隱含的風險補償更高，我們在5.20《戰(zhàn)略看多小盤成長股，如何優(yōu)選？》中提示：小盤成長股價的兩大核心決定因素已經(jīng)滿足。

　　● “大盤價值股迎來絕對收益之旅、戰(zhàn)略看多小盤成長股”并不沖突。（1）價值先行：“宏觀杠桿率會有所上升”信號明確，我們認為發(fā)力點在地產(chǎn)基建特別國債及傳統(tǒng)國企低碳轉(zhuǎn)型加杠桿。（2）戰(zhàn)略看多小盤成長股：美債利率上行對A股價值股、小盤成長股的負面影響相對有限。小盤成長股的決定性因素是國內(nèi)信用環(huán)境。民營企業(yè)的信用環(huán)境將得到改善，小盤成長股經(jīng)歷了4月下旬的小型流動性沖擊后有所出清，估值已見底。

　　● “穩(wěn)增長”再加杠桿：地產(chǎn)+低碳轉(zhuǎn)型+民企紓困。（1）大盤價值股：近期地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策密集落地；（2）國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”再加杠桿，總計能釋放約15萬億新增信貸空間；（3）小盤成長股：光伏/儲能/硅料硅片等，經(jīng)營狀況較好，能夠“再加杠桿”。

　　● 積極優(yōu)選小盤成長股。我們在5.17《小盤成長股的四條線索》中提示小盤成長股投資線索—（1）美債利率階段性下行受益（醫(yī)藥/新基建/新材料）。（2）復工復產(chǎn)疫后供需結(jié)構(gòu)修復（半導體/醫(yī)藥/新能源汽車）。（3）新能源消費鏈“穩(wěn)增長”加碼/關(guān)稅到期潛在受益（光伏組件/互聯(lián)網(wǎng)傳媒）。（4）新興產(chǎn)業(yè)鏈上游材料價格階段性回落受益（風電/新能源汽車）。

　　●A股不卑不亢，價值先行，戰(zhàn)略看多小盤成長股。我們判斷市場將從泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較為豐富的結(jié)構(gòu)性機會（參見5.15《不卑不亢，價值先行》）建議首要關(guān)注價值股，其次關(guān)注受益于民營企業(yè)信用環(huán)境改善，受美聯(lián)儲緊縮影響有限且交易結(jié)構(gòu)不擁擠、前期超跌的小盤成長股。行業(yè)配置：1． “舊式”穩(wěn)增長發(fā)力（地產(chǎn)/消費建材/家電/銀行）；2． “供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）；3． 受益于民營信用環(huán)境逐步改善且賠率更吸引的小盤成長股（光伏電池組件/半導體設(shè)備）。

　　●風險提示：疫情控制反復、全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。

　　報告正文

　　1

　　核心觀點速遞

　　（一）本周從“全球衰退交易”轉(zhuǎn)向“美國衰退交易”。我們在5.15《不卑不亢，價值先行》指出：近期大宗商品價格的大幅下跌反映市場在交易全球經(jīng)濟衰退的預期，但我們判斷：伴隨著中國防疫形勢好轉(zhuǎn)，中國政策經(jīng)濟最悲觀時刻已過。本周人民幣匯率升值、大宗商品價格反彈基本驗證我們的判斷。同時，本周LPR下調(diào)15BP，印證了央行關(guān)于“宏觀杠桿率會有所上升”的表態(tài)，強化了“寬信用”的政策預期，進一步緩和了“中國衰退交易”。

　　另一方面，本周美元、美債利率回落顯示市場交易“美國衰退”的預期繼續(xù)升溫，美國零售商業(yè)績暴雷，疊加市場擔憂美聯(lián)儲無法實現(xiàn)“經(jīng)濟軟著陸”。我們判斷“衰退交易”在6月會重回“緊縮交易”，海外“滯脹+收緊”的大環(huán)境未變，目前還未見美元指數(shù)和美債利率形成下行趨勢的信號：（1）6月美聯(lián)儲仍將加息50BP，與歐央行基準利率的差異進一步走闊將支撐美元指數(shù)高位；（2）1990年以來4次美聯(lián)儲加息周期中，僅有2000年1月美債利率較早在加息中期就出現(xiàn)回落，主要因2000年Q1美國實際GDP增速回落到潛在增長率下方，但是彭博一致預期顯示美國22年Q2-Q3實際GDP增速仍有韌性，支撐美聯(lián)儲堅決緊。我們判斷：美債利率中期仍將是上行趨勢，近期美債利率階段性回落能夠改善大盤成長股分母端的邏輯，但中期來看，我們建議關(guān)注受美聯(lián)儲緊縮影響有限的價值股和小盤成長股。

　　（二）“穩(wěn)增長”T2階段尾聲：A股價值先行，其次關(guān)注小盤成長股。通常監(jiān)管層“加杠桿”表述之后2個月，T3（社融向上拐點）出現(xiàn)，當前市場處于T2階段尾聲，價值先行——我們在1.16《穩(wěn)增長回調(diào)，增持良機》和2.10《穩(wěn)增長右側(cè)，價值成長如何選擇》中指出“穩(wěn)增長”政策存在T0-T5六個階段。監(jiān)管層“加杠桿”表述基本位于T2初期，但本輪“加杠桿”表述有所滯后。歷史數(shù)據(jù)顯示，監(jiān)管層“加杠桿”表述之后2個月，T3（社融向上拐點）出現(xiàn)。我們在4.18《“慎思篤行”下的風格研判：誤區(qū)與本質(zhì)》中指出的“成長風格反彈的兩個條件”已觸發(fā)——（1）美債利率能否有階段性喘息？（自5月9日十年期美債利率高點回落40BP）。（2）成長賽道的景氣預期能否扭轉(zhuǎn)修繕？（復工復產(chǎn)疫后修復/新興產(chǎn)業(yè)鏈上游價格回落改善成長賽道的景氣預期）。除了成長風格的階段性反彈，我們對于A股小盤成長股（500億市值以下）戰(zhàn)略性看好，相較受市場高度關(guān)注且交易結(jié)構(gòu)較為擁擠的大盤成長股，小盤成長股股價隱含的風險補償顯著更高，我們在5.20《戰(zhàn)略看多小盤成長股，如何優(yōu)選？》中提示：小盤成長股價的兩大核心決定因素已經(jīng)滿足——（1）民企信用環(huán)境正在改善：央行對杠桿率的積極表述罕見、房貸利率下限下調(diào)、民企債券專項支持計劃出臺、“示范房企”債券發(fā)行、劉鶴表態(tài)支持民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展；（2）截至4.26，“否極泰來”方法論指向小盤成長股的賠率處于非常便宜的位置。

　　（三）“不卑不亢、大盤價值股迎來絕對收益之旅、戰(zhàn)略看多小盤成長股”并不沖突。我們在5.15《不卑不亢，價值先行》提示：A股從前五個月的泥沙俱下（“慎思篤行”）轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機會（“不卑不亢”）——中國政策經(jīng)濟預期最悲觀的階段已經(jīng)過去，A股的核心矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊缆?lián)儲堅決緊，國內(nèi)信用底已過”，A股估值比較便宜（尚未極度便宜），但由于美聯(lián)儲仍將鷹派，“復合政策底”尚未形成，因此A股“不卑不亢”，具備較豐富結(jié)構(gòu)性機會。我們在5.18《小盤成長股的四條線索》和5.20《戰(zhàn)略看多小盤成長股，如何優(yōu)選？》建議：“積極優(yōu)選”A股小盤成長股——自21年3月至今，我們對小盤股的觀點經(jīng)歷了3個階段：21年3月“市值下沉”→21年12月“小盤股面臨估值陷阱”→今年5月強調(diào)小盤成長的決定性要素有明顯改善，建議積極優(yōu)選布局。“不卑不亢、大盤價值股迎來絕對收益之旅、戰(zhàn)略看多小盤成長股”并不沖突——A股“不卑不亢”首要關(guān)注價值股，其次關(guān)注受美聯(lián)儲緊縮影響有限且交易結(jié)構(gòu)不擁擠、前期超跌小盤成長股（500億市值以下）。（1）價值先行：“宏觀杠桿率會有所上升”信號明確，我們認為發(fā)力點在地產(chǎn)基建特別國債及傳統(tǒng)國企低碳轉(zhuǎn)型加杠桿。（2）戰(zhàn)略看多小盤成長股：美債利率上行對A股價值股、小盤成長股的負面影響相對有限（下圖1）。小盤成長股的決定性因素是國內(nèi)信用環(huán)境（下圖2）。我們認為民營企業(yè)的信用環(huán)境將得到改善，而小盤成長股經(jīng)歷了4月下旬的小型流動性沖擊后有所出清，估值已經(jīng)見底。

　　（四）穩(wěn)增長”再加杠桿：地產(chǎn)+低碳轉(zhuǎn)型+民企紓困。“穩(wěn)增長”政策進入“加杠桿”新階段：5月中旬，央行在4月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)答記者問上提出“宏觀杠桿率會有所上升”，“穩(wěn)增長”政策將進入“加杠桿”新階段。歷史上，監(jiān)管層提出“（再）加杠桿”后，宏觀杠桿率一般都會明顯抬升。

　　“再加杠桿”方向一（大盤價值股）：地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策密集落地——近期地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策密集落地（下表2），我們在2.1《地產(chǎn)鏈穩(wěn)增長，22年如何布局？》中提示：地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策密集落地期，地產(chǎn)股能夠持續(xù)獲得絕對和超額收益。我們判斷：在地產(chǎn)“穩(wěn)增長”政策轉(zhuǎn)向收緊之前，地產(chǎn)股行情仍可持續(xù)。

　　“再加杠桿”方向二：國企傳統(tǒng)產(chǎn)能“低碳轉(zhuǎn)型”——我們在2.8《“雙碳”新思路：傳統(tǒng)產(chǎn)能再加杠桿》中提示：16-17年“供給側(cè)改革”以及18年以來的“供給收縮常態(tài)化”政策下，國企傳統(tǒng)周期行業(yè)的盈利能力改善、杠桿率回落、自由現(xiàn)金流占比高位，有能力/意愿進行低碳轉(zhuǎn)型“再加杠桿”。我們測算：國企傳統(tǒng)周期行業(yè)“再加杠桿”總計能釋放約15萬億新增信貸空間。我們篩選的“低碳轉(zhuǎn)型50”和“國改&低碳30”指數(shù)，從20年末以來持續(xù)獲得顯著超額收益。

　　“再加杠桿”方向三（500億市值以下小盤成長股）：“優(yōu)勢方向”+“困境反轉(zhuǎn)”——我們在5.5《盈利尋底，利潤率再向上游聚攏》中指出：過度資本開支導致科技成長周轉(zhuǎn)率下行，拖累盈利能力。我們將科技行業(yè)分為兩類：（1）優(yōu)勢方向：經(jīng)營狀況較好，能夠“再加杠桿”，如光伏（輔材）/儲能/硅料硅片/智能汽車/人工智能等；（2）困境反轉(zhuǎn)：繼續(xù)加杠桿空間比較小，政策“抒困”有望改善經(jīng)營環(huán)境，如新能源車/風電/正負極材料等。

　　（五）積極優(yōu)選小盤成長股：美債利率階段回落+疫后復工復產(chǎn)+紓困政策受益+上游價格回落。我們在5.17《小盤成長股的四條線索》中提示：成長反彈的兩個條件階段性觸發(fā)，將會帶來4條小盤成長股的投資線索。

　　線索一：美債利率階段性下行受益（醫(yī)藥/新基建/新材料）——（1）若美債利率延續(xù)回落趨勢，醫(yī)藥生物/新基建/新材料領(lǐng)域或最為受益，從歷史上看其對于利率回落最為敏感；（2）美債利率若重回上行趨勢，新基建/高端制造/養(yǎng)老領(lǐng)域或受損最小。從歷史上其對于美債利率上行的敏感性最低。

　　線索二：復工復產(chǎn)疫后供需結(jié)構(gòu)修復（半導體/醫(yī)藥/新能源汽車）——（1）政策驅(qū)動先行：復工復產(chǎn)“白名單”保障部分重點產(chǎn)業(yè)先行復工：半導體/醫(yī)藥/新能源汽車；（2）供需梗阻緩解：復產(chǎn)復工之下，上海經(jīng)營占比高的產(chǎn)業(yè)受益更為直接：半導體（制造/設(shè)計/設(shè)備）、醫(yī)藥（CXO/To-C醫(yī)療服務(wù)）、新能源汽車（整車/零部件）、新能源（風電/光伏電池組件）；（3）出口梗阻緩解：出口占比高的產(chǎn)業(yè)有望受益：半導體（集成電路）、新能源汽車（整車）、消費電子及零部件等。

　　線索三：新能源消費鏈“穩(wěn)增長”加碼/關(guān)稅到期潛在受益（光伏組件/互聯(lián)網(wǎng)傳媒）——（1）平臺經(jīng)濟迎來“困境反轉(zhuǎn)”，互聯(lián)網(wǎng)傳媒釋放正面預期；（2）紓困政策有望精準發(fā)力，金屬新材料、航空航天等高庫存凸顯供需矛盾；（3）“十四五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃陸續(xù)出爐（現(xiàn)代能源體系確立+首發(fā)生物經(jīng)濟五年規(guī)劃），能源安全、生物經(jīng)濟路徑愈加清晰；（4）301關(guān)稅即將到期（兩項行動將分別于今年7月6日和8月23日到期），若關(guān)稅取消，將加速光伏組件出海滲透。

　　線索四：新興產(chǎn)業(yè)鏈上游材料價格階段性回落受益（風電/新能源汽車）——（1）鋼鐵價格回落下的風電產(chǎn)業(yè)有望迎來成本緩解，鋼鐵價格走勢與風電行業(yè)收益呈現(xiàn)顯著相關(guān)性；（2）有色金屬價格近期邊際回落，新能源汽車有望迎來成本端改善。

　　（六）A股不卑不亢，價值先行，戰(zhàn)略看多小盤成長股。我們認為中國政策經(jīng)濟最悲觀的時刻已過（參見5.8《大盤價值股迎來絕對收益之旅》），A股市場的核心矛盾已經(jīng)從“美聯(lián)儲堅決緊，中國是高質(zhì)量有底線的松”轉(zhuǎn)為“美聯(lián)儲堅決緊，中國信用底已見”，因此我們判斷市場將從21.12-22.4的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較為豐富的結(jié)構(gòu)性機會（參見5.15《不卑不亢，價值先行》），當前國內(nèi)政策經(jīng)濟環(huán)境逐步改善美聯(lián)儲仍將堅決緊的組合下我們建議首要關(guān)注價值股，其次關(guān)注受益于民營企業(yè)信用環(huán)境改善，受美聯(lián)儲緊縮影響有限且交易結(jié)構(gòu)不擁擠、前期超跌的小盤成長股。我們在本文中闡述了“不卑不亢、大盤價值股迎來絕對收益之旅、戰(zhàn)略看多小盤成長股”并不沖突。建議配置：1． “舊式”穩(wěn)增長發(fā)力（地產(chǎn)/消費建材/家電/銀行）；2． “供需缺口”通脹受益資源/材料（煤炭/銅/鉀肥）；3． 受益于民營信用環(huán)境逐步改善且交易結(jié)構(gòu)健康賠率更吸引的小盤成長股（光伏電池組件/半導體設(shè)備）。

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　　本周重要變化

　　（一）中觀行業(yè)

　　1．下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2022年05月21日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比下降42.25%，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升4.50%，月同比下降50.85%，周環(huán)比下降0.11%。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-4月房地產(chǎn)新開工面積3.97億平方米，累計同比下跌26.30%，相比1-3月增速下跌8.80%；4月單月新開工面積0.99億平方米，同比下跌44.19%；1-4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資39154.31億元，同比名義下降2.70%，相比1-3月增速下降3.40%，4月單月新增投資同比名義下降10.06%；1-4月全國商品房銷售面積3.98億平方米，累計同比下跌20.90%，相比1-3月增速下降7.10%，4月單月新增銷售面積同比下降39.00%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，5月第2周乘用車零售銷量同比下跌22%，相比上周的-21%跌幅擴大。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，4月商用車銷量118.09萬輛，同比下降47.60%；乘用車銷量96.51萬輛，同比下降43.37%。

　　港口：4月沿海港口集裝箱吞吐量為2081萬標準箱，低于3月的2098萬，同比下降0.19%。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼價格指數(shù)本周跌2.12%至4851.82元/噸，冷軋價格指數(shù)跌1.12%至5400.15元/噸。截止5月20日，螺紋鋼期貨收盤價為4638元/噸，比上周下跌0.69%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，5月上旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量216.20萬噸，較4月下旬下跌5.73%。4月粗鋼產(chǎn)量9277.50萬噸，同比下跌5.20%；累計產(chǎn)量33614.60萬噸，同比下跌10.30%。

　　水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)走低，跌幅為1.7%。全國高標42.5水泥均價為484.17元。其中華東地區(qū)均價微降至485.71元，中南地區(qū)微降至474.17元，華北地區(qū)微降至530元。

　　發(fā)電量：4月發(fā)電量同比下降4.3%，較3月下降4.5%。

　　3．上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存減少，煤炭價格漲跌互現(xiàn)，煤炭庫存減少。太原古交車板含稅價本周跌15.85%至2920元/噸，秦皇島山西優(yōu)混平倉5500價格本周漲0.56%至1205.00元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少3.28%至472萬噸，港口鐵礦石庫存減少3.12%至13558.37萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲1.85%至110.38美元，Brent漲1.52%至112.91美元，LME金屬價格指數(shù)漲4.04%至4559.5，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.34%至312.73，BDI指數(shù)本周漲7.73%至3344。

　　（二）股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲2.02%，行業(yè)漲幅前三為電氣設(shè)備（7.26%）、有色金屬（6.91%）和汽車（4.42%）；漲幅后三為房地產(chǎn)（0.57%）、采掘（0.00%）和醫(yī)藥生物（-2.01%）。

　　動態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周16.40倍上升到本周16.76倍，PB（LF）從上周1.59倍上升到本周1.62倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周25.56倍上升到本周26.34倍，PB（LF）從上周2.22倍上升到本周2.28倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周58.38倍上升到本周59.83倍，PB（LF）從上周3.92倍上升到本周4.03倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的39.30倍上升到本周40.70倍，PB（LF）從上周的4.16倍上升到本周4.31倍；A股總體總市值較上周上升2.23%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升2.66%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB從上周2.18下降到上周2.10；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周4.93上升到本周4.96；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.89上升到本周2.92；股權(quán)風險溢價從上周1.08%下降到本周1.01%，股市收益率從上周3.90%下降到本周3.80%。

　　融資融券余額：截至05月19日周四，融資融券余額15260.92億，較上周下降0.062%。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持34.02億，本周減持最多的行業(yè)是房地產(chǎn)（-10.33億）、電氣設(shè)備（-5.93億）、有色金屬（-4.46億），本周增持最多的行業(yè)是建筑裝飾（1.64億）、紡織服裝（0.13億）、計算機（0.09億）。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1094.41億元，預計下周解禁657.50億元。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入152.18億元，上周凈流出73.22億元。

　　AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)下跌至139.34，上周A/H股溢價指數(shù)為141.32。

　　（三）流動性

　　截至5月21日，央行本周共有6筆逆回購到期，總額為600億元；5筆逆回購，總額為500億元；發(fā)行1筆MLF（回籠），共計1000億元；1筆MLF（投放），共計1000億元；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）共計100億元。

　　截至2022年05月20日，R007本周上漲5.47BP至1.6860%，SHIBOR隔夜利率上漲1.20BP至1.3220%；期限利差本周上漲3.2BP至0.8335%；信用利差下跌2.01BP至0.6740%。

　　（四）海外

　　美國：上周一公布美國5月紐約PMI-11.6，低于前值24.6和預期17.0；上周二公布美國4月季調(diào)后核心零售總額環(huán)比0.90%，低于前值1.41%；上周二公布美國4月季調(diào)后零售和食品服務(wù)銷售同比8.19%，高于前值7.34%；上周二公布美國4月工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)環(huán)比1.08%，高于前值0.86%；上周三公布美國4月新屋開工私人住宅154.6千套，高于前值143.1千套；上周四公布美國5月季調(diào)后費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)2.6，低于前值17.6和預期16.7；上周四公布美國4月成屋銷售年化環(huán)比-2.43%，高于前值-3.04%；

　　歐盟：上周一公布3月季調(diào)后歐盟貿(mào)易差額-28497.6百萬歐元，高于-20457.4百萬歐元；上周一公布3月季調(diào)后歐元區(qū)貿(mào)易差額-17564.4百萬歐元，高于-11328.0百萬歐元；上周三公布4月歐盟CPI同比8.1%，高于前值7.8%；上周三公布4月歐元區(qū)CPI同比7.4%，持平前值7.4%，低于預期7.7%；上周四公布3月季調(diào)后歐元區(qū)經(jīng)常項目差額-1567百萬歐元，低于前值15733百萬歐元；

　　英國：上周二公布英國3月季調(diào)后失業(yè)率3.7%，低于前值3.8%和預期3.8%；上周三公布英國4月CPI同比9.0%，高于前值7.0%，低于預期9.1%；

　　日本：上周一公布日本4月企業(yè)商品價格指數(shù)同比9.98%，高于前值9.68%；上周三公布日本第一季度GDP同比初值0.2%，低于前值0.4%；上周五公布日本4月CPI同比2.5%，高于前值1.2%；

　　海外股市：標普500本周跌3.05%收于3901.36點；倫敦富時跌0.38%收于7389.98點；德國DAX跌0.33%收于13981.91點；日經(jīng)225漲1.18%收于26739.03點；恒生漲4.11%收于20717.24點。

　　（五）宏觀

　　4月工業(yè)增加值：4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際下降2.9%，增速比上月回落7.9個百分點。1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長4.0%，增速比1-3月份回落2.5個百分點；

　　4月固定資產(chǎn)投資：1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）153544億元，同比名義增長6.8%，增速比1-3月份回落2.5個百分點。1-4月份，民間固定資產(chǎn)投資86872億元，同比名義增長5.3%，增速比1-3月份回落3.1個百分點；

　　4月社會消費品零售總額：4月份，社會消費品零售總額29483億元，同比名義下降11.1%。1-4月份，社會消費品零售總額138142億元，同比名義下降0.2%；

　　4月末外匯占款余額：4月末央行口徑人民幣外匯占款余額較上月減少176億元至21.3318萬億元。

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　　下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點：中國4月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比；美國4月季調(diào)后個人消費支出；美國4月核心PCE物價指數(shù)同比；歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值；英國5月制造業(yè)PMI初值；日本5月制造業(yè)PMI初值。

　　5月23日周一：美國4月芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)；

　　5月24日周二：美國4月新房銷售；美國5月季調(diào)后Markit制造業(yè)PMI；歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值；英國5月制造業(yè)PMI初值；日本5月制造業(yè)PMI初值；

　　5月25日周三：美國4月季調(diào)后耐用品除運輸外訂單環(huán)比初值；美國4月季調(diào)后耐用品除國防外訂單環(huán)比初值；

　　5月26日周四：美國第一季度預估GDP年化環(huán)比；美國4月成屋簽約銷售指數(shù)；美國5月季調(diào)后堪薩斯聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)；

　　5月27日周五：中國4月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比；中國4月服務(wù)貿(mào)易差額；美國4月季調(diào)后個人消費支出；美國4月核心PCE物價指數(shù)同比；美國4月季調(diào)后年化人均可支配收入；日本5月東京都區(qū)部CPI同比。

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　　風險提示

　　疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。

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責任編輯：張熠