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　　原標題：【華西策略||李立峰】一周A股策略—打好防守反擊戰，穩增長價值藍籌仍勝一籌

　　來源：策略李立峰與行業配置筆記

　　投資要點

　　一、海外市場：地緣風險加劇全球滯脹擔憂，美聯儲將加快緊縮步伐。3月美聯儲議息會議紀要中，與會者認為通脹風險偏向上行，最早將于5月開啟縮表，單月縮表上限約950億美元，是上一輪的兩倍左右。隨著通脹壓力高企，市場已消化美聯儲2022年加息至少7次，并預計美聯儲在5月會議上加息50BP概率超過80%。近期美債收益率曲線出現倒掛使市場對美國經濟前景產生擔憂。往后看，美國經濟前景需要更多指標的驗證，例如就業數據、制造業PMI數據等，在更明確的經濟衰退指標出現前，美聯儲政策取向難發生轉變。

　　二、疫情影響延續，國常會再度強化“穩增長”。本輪疫情使深圳、上海等地區經濟活動按下“暫停鍵”，制造業、服務業景氣度大幅下滑，服務業回落幅度更明顯。4月6日國常會對經濟表述更偏謹慎，會議提出“適時運用貨幣政策工具”：加大穩健的貨幣政策實施力度，研究采取金融支持消費和有效投資的舉措，支持重點領域和薄弱環節融資，設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款。二季度來看，盡管國常會未提及降準降息，但在“政策靠前發力、適時加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續仍有降準降息預期。

　　三、A股一季報業績將密集披露，盈利結構或繼續分化。4月份，A股企業年報及一季報將密集披露，當前A股整體企業盈利仍處于下行期，但部分行業業績仍有望延續較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國際大宗商品價格大幅走高，原材料價格上漲對上游企業利潤形成提振，但向下傳導不暢將使得中下游企業利潤受到擠壓。截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報業績預告，其中業績預喜家數224家，占比84.85%。分行業看，資源品及高端制造行業有望維持高增。

　　四、投資策略：打好防守反擊戰，穩增長價值藍籌仍勝一籌。海外方面，短期全球“滯脹”擔憂難以消退，美聯儲加快貨幣緊縮也將對全球大類資產產生擾動。國內方面，本土疫情反復使得部分地區經濟活動按下暫停鍵，經濟下行壓力進一步加大。在政策“靠前發力、適時加力”的要求下，貨幣環境將維持寬松，后續仍有降準降息的預期，4月政治局會議將繼續以“穩增長”為政策主基調。當前A股仍處于反復磨底的過程中，風格上，紅利策略、穩增長價值藍籌仍勝一籌。行業配置上，關注三條主線：

　　1）基建相關，如“建筑、建材”；

　　2）地產相關，如“金融、房地產”；

　　3）預期困境行業將逐步改善的板塊，如“養殖”等。

　　■風險提示：地緣風險升級；政策力度不及預期；國內外疫情反復；海外市場大幅波動等。

　　目 / 錄

　　正文

　　01海外市場：地緣風險加劇全球滯脹擔憂，美聯儲將加快緊縮步伐

　　本周全球股市普遍下跌，中美股市中，成長股回調幅度較大。具體看，美股納斯達克指數、標普500、道瓊斯工業指數分別下跌3.86%、1.27%、0.28%；A股創業板指、深證成指、上證指數分別下跌3.64%、2.20%、0.94%；其他新興市場方面，巴西IBOVESPA指數、日經225、韓國綜合指數分別下跌2.67%、2.46%、1.44%；歐洲市場中，法國CAC40、德國DAX指數分別下跌2.04%、1.13%。商品市場方面，全球食品大幅躍升。本周CBOT大豆、COBT小麥周漲幅分別達到：+6.71%、+6.63%，俄烏沖突使得全球糧食供給受到沖擊，后續糧食問題可能成為歐洲通脹上行的另一因素。

　　通脹壓力持續蔓延，美聯儲將加快緊縮步伐。4月6日，美聯儲公布的3月FOMC貨幣政策會議紀要顯示，與會者認為通脹風險偏向上行，高通脹繼續從商品擴大到服務，尤其是租金，以及尚未經歷價格大幅上漲的行業，例如教育、服裝和醫療保健；俄烏沖突加劇了能源和商品價格的上漲，中國應對疫情的封鎖有可能進一步擾亂供應鏈，以及長期通脹預期可能受到擾動。同時俄烏沖突、全球宏觀政策收緊及能源價格上漲使得經濟面臨下行風險。關于加息，許多與會者指出“在未來的會議上，將目標范圍上調一個或多個 50 個基點可能是合適的，尤其是在通脹壓力保持高位或加劇的情況下。”關于縮表，與會者指出可能從5月開始縮表，縮表上限約為950億美元，這一單月縮表上限是上一輪的兩倍左右。

　　隨著通脹壓力高企，市場已消化美聯儲2022年加息至少7次，并預計美聯儲在5月會議上加息50BP概率超過80%，在6月會議上加息50BP的概率超過50%。3月下旬起，美債收益率曲線出現倒掛，使得市場對美國經濟前景產生擔憂。往后看，美國經濟前景需要更多指標的驗證，例如就業數據、制造業PMI數據等，在更明確的經濟衰退指標出現前，美聯儲政策取向難發生轉變。

　　02疫情影響延續，國常會再度強化“穩增長”

　　3月以來本土疫情反彈，并波及多個省份，呈現點多、面廣、頻發的特點。3月1日至4月9日，我國新增本土確診病例+新增本土無癥狀感染者累計達27.7萬例，且單日感染者數量持續創新高。深圳市、吉林省、上海市等地區陸續采取封控、管控措施，3月28日起，上海市在全市范圍內開展核酸檢測或抗原檢測，封控區域內除保障市民生活和城市基本運行的公共服務類企業以外，所有企業實施封閉生產或居家辦公。

　　本輪疫情使深圳、上海等地區經濟活動按下“暫停鍵”，制造業、服務業景氣度大幅下滑，服務業回落幅度更明顯。3月官方制造業PMI 49.5%，較上月下降0.7個百分點，降至臨界點以下；3月財新服務業PMI降至42%，較2月大幅回落8.2個百分點，為2020年3月以來最低。根據華西宏觀組預測，本輪疫情對一季度GDP同比增速拖累約0.63個百分點，目前國內疫情拐點尚未出現，預計疫情對二季度經濟仍有一定影響。

　　經濟下行壓力進一步加大，后續仍有降準降息的預期。4月6日，國常會對經濟表述偏謹慎，會議認為“國內外環境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。國內疫情近期多發，市場主體困難明顯增加，經濟循環暢通遇到一些制約，新的下行壓力進一步加大”。貨幣政策方面，會議提出“適時運用貨幣政策工具”，一是加大穩健的貨幣政策實施力度，保持流動性合理充裕；二是研究采取金融支持消費和有效投資的舉措；三是支持重點領域和薄弱環節融資，設立科技創新和普惠養老兩項專項再貸款。4月7日，國務院總理李克強主持召開專家和企業家座談會，會議對“穩增長”的表述也更積極，“政策舉措要靠前發力、適時加力，已出臺的要盡快落實到位，明確擬推出的盡量提前，同時研究準備新的預案。”二季度來看，盡管國常會未提及降準降息，但在“政策靠前發力、適時加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續仍有降準降息預期。

　　03A股一季報業績將密集披露，盈利結構或繼續分化

　　4月份，A股企業年報及一季報將密集披露，當前A股整體企業盈利仍處于下行期，但部分行業業績仍有望延續較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國際大宗商品價格大幅走高，原材料價格上漲對上游企業利潤形成提振，但向下傳導不暢將使得中下游企業利潤受到擠壓。

　　截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報業績預告，其中業績預喜家數224家，占比84.85%。分行業看，資源品及高端制造行業有望維持高增，中信一級行業中，化工（41）、電子（31）、醫藥（30）、機械（23）行業披露家數較多，預喜家數也較多。

　　04投資策略：打好防守反擊戰，穩增長價值藍籌仍勝一籌

　　海外方面，短期全球“滯脹”擔憂難以消退，美聯儲加快貨幣緊縮也將對全球大類資產產生擾動。國內方面，本土疫情反復使得部分地區經濟活動按下暫停鍵，經濟下行壓力進一步加大。在政策“靠前發力、適時加力”的要求下，貨幣環境將維持寬松，后續仍有降準降息的預期，4月政治局會議將繼續以“穩增長”為政策主基調。當前A股仍處于反復磨底的過程中，風格上，紅利策略、穩增長價值藍籌仍勝一籌。行業配置上，關注三條主線：1）基建相關，如“建筑、建材”；2）地產相關，如“金融、房地產”；3）預期困境行業將逐步改善的板塊，如“養殖”等。

　　05風險提示

　　地緣風險升級；政策力度不及預期；國內外疫情反復；海外市場大幅波動等。

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責任編輯：馮體煒