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原標題：中金 | A股：“穩增長”有望繼續發力
來源：中金策略
王漢鋒 李求索等
近期市場擔憂美聯儲貨幣政策收緊和美債利率上升對中國市場的影響，我們認為國內外的增長與通脹“內滯外脹”的特征愈發明顯，本輪海外緊縮周期主要是因為海外部分經濟體此前過度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時，中國自身增長已經在底部徘徊、穩增長政策有望繼續發力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對中國市場的影響可能會相對有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會小于往期。
針對近期價值風格明顯跑贏成長，我們認為目前穩增長政策仍相對積極但成效尚需時日，疊加近期國內局部疫情影響，政策仍有進一步加力的空間，“穩增長”可能仍將是當前的主線。結合磨底期市場風險偏好整體偏低的特征，以及海外流動性收緊背景下全球成長跑輸價值的風格具備一致性，我們認為當前低估值的穩增長領域仍有階段性的相對配置價值。
當前關注三個方向：
1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；
2）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；
3）2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等。
市場回顧：指數小幅回調，“穩增長”板塊有相對表現
上周美聯儲貨幣政策收緊預期進一步強化，美債利率快速上升突破2.7%且美元指數突破100點關口，國內局部疫情依然嚴峻，國常會繼續定調穩增長方向，內外因素影響下小長假之后市場未能延續節前反彈走勢，上證指數3個交易日下跌0.9%。市場日均成交額接近0.94萬億元，與節前一周基本持平。北向資金累計凈流出65.6億元，深市流出相對較多。風格方面，低估值風格表現相對強勁，成長風格明顯走弱，滬深300周跌幅1.1%，而創業板指和科創50分別下跌3.6%和5.7%。行業方面，穩增長預期相關的建筑、鋼鐵和建材等板塊繼續領漲；農林牧漁跌幅最大，電子和電力設備及新能源等制造成長也表現不佳。
市場展望：市場仍在磨底期，“穩增長”仍相對占優
近期市場延續磨底狀態，整體情緒相對低迷且成長板塊明顯調整，低估值的價值風格表現相對強勁。結合近期市場擔憂美聯儲貨幣政策收緊和美債利率上升對中國市場的影響，我們認為國內外的增長與通脹“內滯外脹”的特征愈發明顯，本輪海外緊縮周期主要是因為海外部分經濟體此前過度刺激、通脹高企、貨幣政策大幅滯后通脹所致，同時，中國自身增長已經在底部徘徊、穩增長政策有望繼續發力。在這樣的綜合背景之下，本輪海外緊縮對中國市場的影響可能會相對有限，資金外流及人民幣貶值壓力可能會小于往期。而針對近期價值風格明顯跑贏成長，我們認為目前穩增長政策仍相對積極但成效尚需時日，疊加近期國內局部疫情影響，政策仍有進一步加力的空間，“穩增長”可能仍將是當前的主線。結合磨底期市場風險偏好整體偏低的特征，以及海外流動性收緊背景下全球成長跑輸價值的風格具備一致性，我們認為當前低估值的穩增長領域仍有階段性的相對配置價值。綜合來看，我們認為短期內外部不確定性可能仍將帶來反復，市場仍處于磨底期，但結合市場回調時間、幅度和偏低的估值水平，當前資產價格可能已經反映較多悲觀預期，類似前段時間大幅下跌的階段可能已經結束，中期維度市場機會逐漸大于風險。結構上，“穩增長”可能仍是磨底期的市場主線，一季報業績超預期的領域也值得關注，未來隨著海外供應風險逐步緩解、流動性收緊兌現以及國內增長預期逐漸企穩，景氣度較高的成長風格可能將逐步迎來轉機。近期注意以下幾方面進展：
1）一季度和3月經濟金融數據下周陸續發布。3月以來國內經濟活動受疫情影響較大，并且大宗漲價對中下游盈利繼續造成壓力，經濟數據下滑程度對于后續穩增長發力可能有重要參考意義；而且3月中旬金融委會議后，房地產、基建和金融數據所反映的穩增長成效可能也較為重要。
2）政策穩增長新進展。近期國常會強調“對特困行業實行階段性緩繳養老保險費政策”，并表示“部署適時運用貨幣政策工具”，更加有效支持實體經濟發展[1]，我們認為需要視疫情演變與經濟走勢關注貨幣政策寬松力度是否進一步加大。近期蘭州和秦皇島等城市取消限購，浙江衢州等城市取消限售[2]，需關注是否有更多城市跟進地產穩需求；
3）上市公司一季報業績預告進展。下周即將進入一季報業績預告的集中披露期，截止4月8日，266家公司披露一季度業績預告，目前業績向好比例84%，結合當前經濟環境我們預計該比例或進一步回落，其中基礎化工和有色金屬已披露業績的公司中，有超過50%業績預告中值出現翻倍增長，而下游行業實現高增長的比例相對較低。
4）國內外疫情進展：近期上海疫情仍處于上升期且單日新增病例突破2萬人，周邊較多城市也出現新增病例，考慮到長三角地區在國內經濟中的重要地位，除了關注疫情對消費的影響以外，物流受阻可能也將對出口貿易產生明顯限制，半導體等制造產業鏈的生產環節同樣可能受到影響。海外方面，德國聯邦衛生部宣布將繼續沿用新冠感染者強制隔離政策，宣布允許自愿隔離是“錯誤的”[3]。
5）資本市場改革方向。周六證監會主席在中國上市公司協會會員代表大會上表示“將抓緊研究推出新一輪自主開放的務實舉措，穩步擴大滬深港通標的范圍”，并強調支持我國企業依法合規利用兩個市場兩種資源更好的發展，推動中美審計監管合作取得成果，積極地回應了投資者關注較高的資本市場開放問題。此外會議上還提及全面注冊制、民營企業創新轉型等重要問題[4]。
6）海外方面進展：上周美聯儲透露“縮表”細節，表示有能力5月會議結束后開始縮表，每月縮表上限950億美元，且未來可能需要一次或多次地加息50個基點[5]；歐盟決定對俄羅斯實行煤炭禁運，設120天“過渡期”[6]，俄烏局勢對大宗商品價格的影響仍值得關注。
[1] http://www.gov.cn/guowuyuan/cwhy/20220406c08/index.htm
[2]https：//www.sohu.com/a/534928487_353578
[3]http://www.news.cn/world/2022-04/07/c_1128539609.htm
[4]https：//new.qq.com/rain/a/20220409A02U5000
[5] https：//www.reuters.com/business/feds-brainard-sees-methodical-rate-hikes-rapid-balance-sheet-shrinkage-2022-04-05/
[6]https：//whmsebhyy.com/jjxw/2022-04-09/doc-imcwiwst0758631.shtml
行業建議：穩增長主線仍有配置價值，根據全球通脹形勢進展關注成長風格
當前關注三個方向：
1）在市場“磨底”階段，估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；
2）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，但轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善；
3）2021年調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等。
近期關注：1）3月和一季度經濟金融數據；2）上市公司業績披露；3）國內外疫情；4）海外地緣局勢和美國貨幣政策
文章來源
本文摘自：2022年4月10日已經發布的《“穩增長”有望繼續發力》
分析員 王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
分析員 李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
分析員 黃凱松 SAC 執業證書編號：S0080521070010
責任編輯：張熠
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