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　　原標題：中金 | A股：“情緒底”逐步確認，風格更均衡

　　來源：中金策略

　　歷史上海外地緣風險短期會波及中國股市而中期持續有限，我們認為本輪中期不確定的影響主要在于如果局勢繼續升級可能加劇資源品供應溢價，對海外通脹和貨幣政策產生不利影響。

　　展望后市，我們近期強調今年上半年依次經歷“政策底、情緒底、增長底”，目前政策底已經相對明確，一月份超預期的信貸社融數據進一步確認“政策底”，如果地緣、疫情等不再繼續超預期，“情緒底”有望逐步確認，后續隨著穩增長政策逐步落地，“增長底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現，后續對大市無須過度悲觀。從結構上看，我們認為成長股在前期的大幅回調中風險已經有所釋放，逐步在進入“逢低吸納”的階段；“穩增長”板塊波動加大，但后續可能仍有表現空間。而整體來說，市場風格相比前期“穩增長”跑贏，有可能逐步向相對均衡的階段過渡。

　　當前關注三個方向：1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；

　　2）2021年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯網、農林牧漁、醫藥等；

　　3）制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已經有所釋放，后續可能進入逢低吸納階段。

　　市場回顧：指數寬幅震蕩，成交明顯放大

　　本周受俄烏沖突升級的地緣政治風險影響，全球股市等風險資產波動加大，原油與黃金沖高回落，A股受情緒影響同樣波動較大，上證指數周跌幅1.1%，日均成交額放大至1.06萬億元，且周四成交1.35萬億元為近4個月較高水平，北向資金本周凈流出64億元。風格方面，成長風格繼續走強，創業板指和科創50逆勢上漲1.0%和3.0%；而滬深300表現不佳，周跌幅1.7%。行業方面，雖然外圍波動壓制市場情緒，但年初至今跌幅較大的制造成長領域逆勢走強，電力設備及新能源、國防軍工和電子等漲幅居前，新能源汽車產業鏈整體表現較好；受資源品漲價帶來成本上升影響，建筑和建材板塊跌幅居前，傳媒和下游消費行業也整體表現偏弱。

　　市場展望：“情緒底”可能逐步確認，風格更均衡

　　本周俄烏沖突升級引發市場波動加大，其對于中國市場的影響渠道包括以下層面：1）情緒層面：地緣沖突升級帶來不確定性，可能使得市場短期情緒偏謹慎；2）流動性層面：在避險情緒驅動下，海外資金可能回撤并影響資產價格；3）基本面層面：全球需求特別是歐洲相關的需求波動，通過外需及進出口貿易影響中國經濟增長；4）政策層面：俄烏作為資源品大國，供應溢價引發大宗漲價可能抬升全球通脹預期并強化外圍貨幣政策收縮預期。歷史上海外地緣風險短期會波及中國股市而中期持續有限，我們認為本輪中期不確定的影響主要在于如果局勢繼續升級可能加劇資源品供應溢價，對海外通脹和貨幣政策產生不利影響。但是從當前中國所處的增長和政策的周期位置，國內穩增長政策可能是決定市場的更關鍵因素，整體上中國市場受海外波動可能相對有限，單純因避險情緒的拋售在一定程度上反而釋放了估值等方面的壓力，當前滬深300前向市盈率回落至10.6倍，明顯低于歷史均值12.6倍，股權風險溢價也回升至歷史均值上方，創業板和熱門賽道的高估值問題也有所緩解。

　　1）臨近兩會繼續關注政策穩增長和重點改革方向。3月4日和3月5日召開全國政協十三屆五次會議和十三屆全國人大五次會議，重點關注政府工作報告對經濟工作目標的定調，貨幣、財政等穩增長的方向和細節可能也將進一步明確，同時也要關注共同富裕、關鍵技術領域及科技創新、鄉村振興、數字經濟、碳中和等重點改革方向的更具體規劃和表述。我們預計在當前經濟增長面臨壓力仍較大的背景下，兩會的政策基調對于市場可能相對積極。

　　2）穩增長近期進展。周五中共中央政治局召開會議，“堅持穩字當頭、穩中求進”的整體基調與年底中央經濟工作會議基本一致。媒體報道近期廣州、南通等地的商業銀行相繼下調房貸利率[1]；銀保監會、住房和城鄉建設部發布指導意見，支持保險資金通過直接投資或認購債權投資計劃等方式，為保障性租賃住房項目提供長期資金支持，但不得打“擦邊球”進行監管套利，房地產領域的政策支持仍是當前的政策關注重點之一。

　　3）關注上市公司年度業績。截至2月26日，兩市約有63%的公司完成2021年業績預告/快報/年報披露，結合預告中值和實際業績，可比口徑下全A/非金融2021年盈利同比增長55%和65%，仍有進一步下修空間，重點關注前期景氣賽道的業績驗證，例如本周半導體板塊部分龍頭公司業績好于預期給板塊帶來較好表現。

　　4）疫情進展：近期全球疫情新增比例數雖然回落，但中國香港地區的單日新增病例已突破1萬例[2]，并外溢到深圳等城市，全國多地區仍有局部疫情，奧密克戎的傳染性和致病性仍不可忽略，繼續關注疫情對國內經濟活動的影響以及中國的應對。

　　5）海外風險因素。俄烏局勢演變速度較快，2月26日新華網報道俄羅斯地面部隊25日已進入烏克蘭首都基輔以北[3]，全球市場恐慌情緒在周五有所回落，VIX指數回落，黃金和原油已跌去周四沖突發生后的所有漲幅，美股市場止跌反彈，同時近期美聯儲3月加息50bp的概率也明顯下降，未來仍需重點跟蹤俄烏局勢演變，尤其是對資源品供應方面的影響。

　　[1]http://estate.caijing.com.cn/20220222/4841321.shtml

　　[2] https：//www.sohu.com/a/525638258_121324625

　　[3]http://www.news.cn/world/2022-02/26/c_1211588490.htm

　　行業建議：相比前期“穩增長”明顯跑贏，市場風格可能逐步走向相對均衡

　　當前關注三個方向：1）政策發力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩需求相關產業鏈（建材、建筑、家電、家居等）、券商金融等；

　　3）制造成長板塊，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等，風險已經有所釋放，后續可能進入逢低吸納階段。

　　近期關注：1）兩會召開和國內穩增長政策；3）國內外疫情；4）海外地緣政治風險；5）美國通脹和貨幣政策。

　　文章來源

　　本文摘自：2022年2月27日已經發布的《“情緒底”逐步確認，風格更均衡》

　　分析員王漢鋒 CFA SAC 執業證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

　　分析員李求索 SAC 執業證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

　　分析員黃凱松 SAC 執業證書編號：S0080521070010