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　　來源 中國基金報

　　2021年的A股投資，對于不少投資者而言，實在太難了。A股行業快速輪動，并且“短錢”主導，持續性不過一個月，不少專業投資人也被打懵了。

　　如今一年即將過去，如何布局2022年，成為當前投資者最關心的問題。而近日，中信證券在深圳召開主題為“奮力開新局”2022年資本市場年會，從宏觀、策略等角度，全方位給出了他們的最新研判。

　　2022年A股上半年機會較多

　　下半年相對平淡

　　對于A股策略，中信證券首席策略分析師秦培景認為，2022年上半年機會較多，下半年相對平淡。

　　具體而言，秦培景指出，上半年跨周期政策推動經濟回歸疫情前常態，宏觀流動性合理充裕，A股整體向好，機會較多；下半年貨幣政策在內外約束下轉向穩健中性，以及高基數下非金融板塊盈利承壓，市場表現平淡。

　　秦培景進一步指出，隨著2022年經濟運行和貨幣政策回歸常態，A股盈利增速整體放緩，市場驅動力更多取決于業績：一方面，基本面相對估值的重要性提升；另一方面，以機構為主的“長錢”定價權提升。

　　其中除了公募繼續保持較高規模凈流入外，外資、保險、理財子等長期資金凈流入量相對2021年明顯增加。具體測算，公募銷售渠道轉型財富管理，在頭部權益類產品的發行上依然積極，預計全年凈流入8500億；預計北上資金仍會增配A股，凈流入4000億，相比2021年3500億小幅上升；預計理財子權益凈流入3000億（2021年無明顯流入）；險資則預計帶來資金凈流入2000億（2021年-1200億）；私募和游資等偏短期資金凈流入量顯著下滑，預計規模在3500億左右，相比2021年8000億明顯回落。

　　藍籌歸來，消費占優

　　綜合考慮經濟運行，政策重心，盈利分化，資金結構后，秦培景認為，2022年無論是在上半年穩增長還是下半年常態化的政策環境下，優質藍籌都值得重點配置，是貫穿全年的投資主線。

　　行業屬性上，無論是上半年的優質藍籌崛起，還是下半年的相對景氣板塊，消費都將全年占優。

　　一是消費體系肯定是有修復空間的，過去幾個季度實際的消費增速在回升，年底大概增速會回到疫情前的常規水平，大概5.5%，而現在還是3.7%。

　　其中業績對市場的驅動力更強，要結合政策重心和盈利結構亮點決定配置節奏。

　　此外他認為如果明年整個房地產的信用風險得到了比較明確的改善，明年二季度開始地產和銀行也是一個階段性值得去配置品種。

　　通脹有自上游到下游傳導的可能

　　對于宏觀經濟展望方面，中信證券首席經濟學家諸建芳認為，2022年中國經濟運行將真正邁入“后疫情時代”，預計固定資產投資結構分化、總體平穩，消費有望在2022年底恢復至潛在水平，出口增速邊際放緩仍然維持高增長，整體經濟有望實現5.4%左右的增速，剔除基數等不可比因素，應好于今年5.1%左右的兩年平均增速。

　　展望2022年，在各國疫苗接種率提升和經濟內生性動能修復的基礎上，全球經濟有望回歸趨勢增長，通脹同比回落但中樞明顯高于疫情前水平，各國央行陸續進入加息緊縮周期，外部環境仍然復雜。

　　他特別提出，當前中國經濟并非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合癥”，這是一種疫情沖擊后難以避免的尾部效應，總體上延緩了中國經濟疫后恢復的步伐，帶來了“二產偏熱、三產偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”等結構性問題，但沒有動搖中國經濟的根本邏輯。比較需要關注的，是大宗商品價格的絕對水平整體上臺階并維持了一段時間之后，通脹自上游到下游傳導的可能。

　　整體而言，中信證券認為，2022年大類資產配置方面，上半年排序為：股票>商品>債券，下半年排序為：股票>債券>商品，結構層面下游品種更值得關注。

　　海外上市中國公司估值已處于歷史底部

　　對于海外市場投資策略，中信證券首席海外策略師楊靈修認為，以港股為代表的海外上市中國公司估值已處于歷史底部，恒生指數接近“破凈”，A/H折溢價目前在145左右，相對A股折價接近歷史最高點。他認為，整體而言市場已充分反映或可能過多反映負面情緒，而投資者又擁擠交易在有限的板塊：國潮品牌、新能源運營商、CXO等。

　　展望2022年，楊靈修認為，風險逐步落地，監管常態化將有助于估值修復，特別對政策強監管行業及產業鏈。在“換屆年”預計監管政策將趨于常態化。本輪監管對互聯網等行業產生深遠影響，但強監管下市場會更快進入“去偽求真”，參考2018年醫藥經歷“集采”后創新藥崛起。他指出，創新是科技或互聯網永恒主線，監管只是會加速市場對價值發現，會對這個行業產生一個深遠的影響。預計在《個人信息保護法》等法規相繼落地后，具備良好公司治理能力的公司有望脫穎而出。

　　此外，境外對地產企業無序違約擔憂將逐步釋放，地產調控的關注點也會從信用風險轉向更中長期如“房產稅”等制度建設。

　　楊靈修總結，“再通脹”依舊是主線，但明年的關注點將切換到CPI及消費品漲價。產業升級是發展的大趨勢，中國核心優勢還是先進制造力。監管政策的引導下，資本市場估值也將有所體現，持續看好高景氣高資本開支行業：工業數字化（云計算），新能源，半導體，CXO等，從投資角度，會更注重其在內在業績增長的持續性和目前估值匹配度。

　　楊靈修還提到一個很有意思的觀點，即每個國家的投資者，要選擇符合國家國情的好公司。美國巴菲特找到的是消費股，但如果換成在日本，那選擇精密制造業的才有可能成為“日本的巴菲特”。

　　三個新局正在開拓和形成

　　股權投資的黃金時代已經到來

　　中信證券總經理楊明輝認為，2022年穩中求進仍然是政策的主基調，在穩的基礎上，關鍵領域需要奮發有為開新局——保持戰略定力，堅持底線思維，一步一個腳印向前邁進。

　　具體來看，楊明輝認為有三個新局正在開拓和形成：

　　第一個新局是國際形勢新局：世界進入動蕩變革期，但機遇仍然大于挑戰。當前，百年變局和世紀疫情交織疊加，世界進入動蕩變革期，不穩定性不確定性顯著上升。主要變量包括全新的政治經濟格局正在形成、中美關系正在經歷波折、中國的綜合實力相對上升。

　　第二個新局是中國發展新局：辦好自己的事，堅持擴大內需，構建國內國際雙循環。三大改革領域值得關注：

　　一是把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，打造自主可控的產業鏈和供應鏈。加快建設科技強國：要充分發揮集中力量辦大事的顯著優勢，打好“卡脖子”攻堅戰。加快創新驅動發展：中國既要是“世界工廠”，又要擁有“國之重器”；既要有享譽全球的大龍頭，也要有“專精特新”的小巨人。

　　二是推動社會民生改革，讓共同富裕取得實質性進展。人民對美好生活的要求不斷提高，這需要更多改革持續推進：第一，增加低收入者收入、擴大中等收入群體，形成橄欖型分配結構；第二，降低住房、教育、醫療、養老、扶幼等民生剛需領域的支出成本，提升居民的幸福感與獲得感；第三，完善再分配和三次分配制度，穩妥推進房地產稅等財產性稅收的征收，鼓勵高收入人群和企業更多回報社會。

　　三是強化政策協同，毫不松懈地防范化解金融風險。穩定市場預期，既要處理好政府和市場的關系，進一步強調兩個“毫不動搖”；又要使財政、貨幣、消費、投資、就業、產業、區域等政策形成合力，發揮乘數效應。保持風險意識和底線思維是政策的重要出發點，這需要統籌好發展與安全，特別是要關注房地產、地方債、中小銀行等重點領域的金融風險化解。

　　第三個新局是資本市場新局：更規范的多層次資本市場構建加速，股權投資的黃金時代已經到來。預計2022年全面注冊制有望落地，退市執行力度也將持續提高，“入口端”和“出口端”的重大變革將進一步引領市場蛻變。在更好服務實體經濟過程中，股權投資的黃金時代已經到來。面對不斷涌現的優質企業、更有效率的資本市場，境內外的長線資金增配中國、增配權益成為必然選擇。

　　一方面，中國是未來十年全球經濟增長的最重要引擎，全球資金都在持續增配中國的核心資產。另一方面，“房住不炒”定調下，地產的投資屬性顯著下降。國內居民對金融資產，特別是權益類資產的配置不斷提速。

　　融資效率與市場效率都將提升，預計2025年直接融資比重也會從目前近20%提升至28%；機構投資者持有自由流通市值占比也將由目前22%提升至31%。

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責任編輯：王涵