炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！
原標題：十九論科創板：物換星移，布局新一輪結構牛市（浙商策略王楊）
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
9月20日，恒生指數回調3.3%，如何看其影響？我們認為，一則整體對A股的系統性影響較為有限，二則加速資金從傳統行業分流，科創板引領的結構牛市將逐步開啟。
1． 前言：9月是科創板的戰略布局期
A股新常態下，指數慢牛但結構牛市常態化，我們認為：
科創板將引領下一輪結構牛市，9月開始轉折，未來2-3周步入底部蓄勢階段，更是戰略配置窗口，布局戴維斯雙擊行情，產業線索重視半導體和專精特新小巨人。
2．物換星移，從傳統行業到科技創新
9月20日，恒生指數回調3.3%，行業上地產建筑、原材料、金融等行業跌幅居前。具體到對A股的影響，我們認為：
整體對A股的系統性影響較為有限。原因在于，一方面，近年來A股結構牛市常態化，整體估值水平并不高，如中證500的PE-TTM處在10年來7%的分位數，中證1000也僅處在25%的分位數。另一方面，A股大部分板塊與港股走勢的聯動性并不強。
除此之外，科創板引領的結構牛市將逐步開啟。原因在于，傳統行業中受房地產影響，特別是自7月以來積累了較高漲幅的傳統板塊，估值或受擾動。而在市場整體無系統風險的背景下，資金從熱門賽道分流將加大科創領域的配置。
展望十四五，應戰略重視以科創板為代表的科創板塊的配置價值。詳細分析見《八論科創板：新繁榮周期的開啟》，我們從政策、資金、需求等維度系統分析了以科創板為代表的科技創新，正在開啟新繁榮周期。
3． 結構牛市，新一輪將由科創板引領
對科創板而言，牛市基礎有產業崛起、基金低配、估值合理，邊際驅動是財報落地、資金分流。
4． 兩條線索，重視半導體和專精特新
關于科創板的配置方向，一方面，國產替代背景下，半導體產業鏈步入高景氣，關注科創板中的優質半導體龍頭；另一方面，重點挖掘，深耕補鏈強鏈和“卡脖子”產業等領域的專精特新小巨人。
正文
1、前言：9月是科創板的戰略布局期
今年以來，浙商策略團隊在三個關鍵節點的研判得到驗證：
3月20日《調整已近尾聲》提示“市場步入底部區域”；4月18日《一波吃飯行情，漸行漸進》提示“上半年的黃金投資窗口已打開”；3月28日《等風來，科創板步入戰略性底部》，而后發布十六論科創板系列，自底部鮮明提示，科創板牛市已來，剛剛開始。
展望后續市場走勢，A股新常態下，指數慢牛但結構牛市常態化，我們認為：經歷了8月以來的震蕩后，9月開始轉折向上，Q4進入做多窗口，價值搭臺，科創板走向戴維斯雙擊（半導體&專精特新）。
就科創板而言，9月4日《十七論科創板：開始戰略布局，戴維斯雙擊行情》提示，9月科創板開始步入戴維斯雙擊行情的戰略配置期。
我們認為：經歷了牛市第一波回調后，科創板9月開始轉折，未來2-3周步入底部蓄勢階段，更是戰略配置窗口，布局戴維斯雙擊行情，產業線索重視半導體和專精特新小巨人。
未來2-3周，科創板指數層面底部震蕩蓄勢，但結構機會將開始逐步顯現。
2． 物換星移，從傳統行業到科技創新
9月20日，恒生指數回調3.3%，行業上地產建筑、原材料、金融等行業跌幅居前。具體到對A股的影響，我們認為：
整體對A股的系統性影響較為有限。原因在于，一方面，近年來A股結構牛市常態化，整體估值水平并不高，如中證500的PE-TTM處在10年來7%的分位數，中證1000也僅處在25%的分位數。另一方面，A股大部分板塊與港股走勢的聯動性并不強。
除此之外，科創板引領的結構牛市將逐步開啟。原因在于，傳統行業中受房地產影響，特別是自7月以來積累了較高漲幅的傳統板塊，估值或受擾動。而在市場整體無系統風險的背景下，資金從熱門賽道分流將加大科創領域的配置。
展望十四五，應戰略重視以科創板為代表的科創板塊的配置價值。
具體來看，在《八論科創板：新繁榮周期的開啟》中，我們從政策、資金、需求等維度系統分析了以科創板為代表的科技創新，正在開啟新繁榮周期。
其一，政策層面戰略重視科技創新。
回顧十三五，供給側改革是關鍵重點，在此經濟背景下，傳統行業龍頭市占率提升的邏輯主導資產價格表現，上證50超額收益顯著。展望十四五，科技創新是關鍵重點，我們認為，以半導體、5G應用、生物醫藥為代表的科技創新將對未來3-5年的權益資產表現產生深刻影響，應戰略重視科創板的配置價值。
其二，資金層面持續流入科創領域。
無論是科創板IPO募投資金，抑或宏觀投資指標，還是上市公司資本開支，半導體、智能制造、信息技術和生物醫藥等都是重點投資方向。
3． 結構牛市，新一輪將由科創板引領
對科創板而言，牛市基礎有產業崛起、基金低配、估值合理，邊際驅動是財報落地、資金分流。
3.1 牛市基礎
對科創板而言，牛市的三大底層邏輯有，產業崛起、基金低配、估值合理。
其一，產業崛起，“無產業，不牛市”，科創板的產業分布以半導體和專精特新小巨人為主。產業的高景氣反映到盈利上，結合Wind盈利預測，科創板20年、21年預測、22年預測的歸母凈利增速分別為57%、76%、35%。
其二，估值較低，截至最新，科創板整體PE-TTM為63倍，對應的21年動態估值為52倍。
其三，基金低配，截至21年中報，主動權益基金的重倉股中，科創板占比僅3.5%。
4.2 邊際驅動
在牛市基礎上，從估值修復走向后續戴維斯雙擊的驅動因素有，其一，財報落地使其配置價值顯性化；其二，熱門賽道資金分流尋求配置。
其一，財報落地。上市公司中報披露完后，三季報業績預告披露工作目前也正在逐步展開。對成長股而言，戴維斯雙擊往往源自業績確認后的估值提升，換言之，財報確認將使得估值合理但盈利加速提升的賽道配置價值顯性化。
對科創板而言，Wind盈利預測覆蓋率約70%，剔除未覆蓋公司，約37%的公司22年預測盈利增速較21年擴大，板塊集中在芯片設計、芯片材料、計算機等。
其二，資金分流。我們認為，近期港股走勢或進一步加快資金從順周期流向新興產業，而橫向比較新興產業的盈利增速、估值水平和基金配置等，以科創板為代表的半導體和專精特新等配置價值顯現。
4． 兩條線索，重視半導體和專精特新
關于科創板的配置方向，一方面，國產替代背景下，半導體產業鏈步入高景氣，關注科創板中的優質龍頭；另一方面，重點挖掘，深耕補鏈強鏈和“卡脖子”產業等領域的專精特新小巨人。
就半導體而言，以科創板中總市值在100億以上的半導體公司為樣本，結合Wind盈利預測，整體法下，2019年、2020年、2021年預測、2022年預測的盈利增速分別為12%、157%、76%、24%。假設不涵蓋中芯國際，則增速分別為-30%、173%、88%、36%。
具體到公司，多數公司22年盈利預測增速較21年加快，如中微公司、滬硅產業-U、瀾起科技、睿創微納、芯原股份-U等。
就專精特新這條線索，科創板中專精特新公司有93家，數量較多，基于此，我們構建五項基本面相對優勢框架，篩選出32家專精特新精選組合。
五項基本面評估要素有營業收入、歸母凈利、ROE、研發投入、毛利率，詳細分析見《十八論科創板：專精特新精選組合》。
5． 風險提示
1、業績增速低于預期。如果相關公司實際增速顯著低于市場預期，或影響板塊后續走勢。
2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或對市場估值產生一定擾動。
責任編輯：馮體煒
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
