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　　摘要

　　當下，市場指數雖然呈現震蕩格局，但是結構性行情突出。板塊之間表現冰火兩重天。從宏觀層面來看，經濟整體呈現下行狀態，原材料通脹壓力猶存；從中觀層面看，行業政策對市場的影響效果顯著，政策扶持的行業表現持續堅挺，而政策不那么鼓勵的行業則表現低迷；從微觀層面看，中報即將公布完畢，各行業表現大相徑庭，市場機會仍然處于那些景氣向上的賽道中。具體而言，我們認為軍工、新能源車、資源（有色和黑色）和航運后周期是當前投資者值得把握的四大領域。

　　軍工行業的高景氣度不斷得到驗證。回顧歷史，軍工板塊多數情況下為主題行情，受到資產注入、科研院所改制、中美關系等因素的影響較大。十四五期間，武器裝備加速列裝以及更新換代，全面加強實戰化訓練，軍工板塊基本面將明顯改善，業績將逐步釋放，行情由估值驅動轉向業績驅動。

　　新能源車行業發展已經進入非線性加速發展時期。在經歷了2019年的調整期后，新能源汽車板塊的增長邏輯不再靠補貼推動，而是依靠產品力與滲透率的加速提升，由此相對應的是2020年下半年開始國內外新能源汽車的銷量大幅增長，加之我國“雙碳”的提出，新能源汽車板塊迎來新一輪爆發期。

　　資源（有色、黑色）供需錯配趨勢延續。“雙碳”+疫情背景下，供給端擴產仍然受限，經濟復蘇+能源轉型，下游需求旺盛，供需錯配下繼續看好有色金屬、鋼鐵、煤炭開采等資源行業的行情。

　　全球船舶制造行業迎來上行周期，量價齊升景氣度高。全球新造船訂單量和價格都有大幅反彈，當下處于新一輪船舶制造周期的起點。

　　投資策略上，重點推薦軍工、新能源車、資源（有色和黑色）和航運后周期四大領域（標的見正文）：1）軍工作為硬科技，高景氣度在不斷得到驗證，目前估值與業績匹配合理，同時中美關系的長期緊張，也使得軍工的配置必要性增強。2）新能源汽車行業發展已經進入非線性加速發展時期，滲透率加速提升，下游銷量的增長帶動了上游以及中游產業鏈的需求快速爆發。3）上游資源類供需錯配的態勢有望延續，“雙碳”+疫情背景下，供給端擴產仍然受限，經濟復蘇+能源轉型，下游需求旺盛，供需錯配下資源板塊繼續迎來長景氣周期。4）全球船舶制造行業迎來新一輪上行周期，量價齊升景氣度高。

　　風險提示：流動性收緊超預期，地緣沖突加劇，經濟復蘇不及預期。

　　正文

　　1 當前市場的四大投資機會：軍工、新能源汽車、資源、航運后周期

　　下半年，國內經濟增速趨勢向下，政策對市場走勢的影響權重加大，財政、貨幣政策轉向正常化，行業層面政策頻發，新冠疫情散點爆發的情況趨于常態化，市場流動性邊際寬松，海外寬松政策退出預期和地緣政治對市場也有一定擾動，總體看，指數預計呈現持續震蕩的態勢，結構上看，多個細分賽道仍然非常活躍，市場將繼續維持結構性行情。

　　總體而言，下半年全球經濟包括中國復蘇仍是主旋律，但是有諸多不確定因素，短期內政策是主導A股市場的重要因素，在經濟結構調整中，有陣痛也有很多機會，預計市場仍將維持結構性行情。重點推薦軍工、新能源車、資源（有色和黑色）、航運后周期板塊。

　　1.1 軍工：高景氣度不斷驗證

　　與美國相比，我國國防支出仍有較大空間。“強國必須強軍，軍強才能國安”。面對百年未有之大變局，我國的國防實力需要與經濟實力相匹配。從中美歷年國防支出占GDP的比重來看，近五年我國國防支出占GDP的比重平均只有1.90%，相比于美國的3.40%而言，仍有較大的增長空間。

　　對于強軍目標的實現，重要節點分別為：2027年確保實現建軍百年奮斗目標，2035年基本實現國防和軍隊現代化，本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。繼2020年黨的十九屆五中全會首次提出“確保二〇二七年實現建軍百年奮斗目標”后，2021年7月中央政治局集體學習再次強調，必須把國防和軍隊建設擺在更加重要的位置，加快建設鞏固國防和強大軍隊，要確保如期實現一百年奮斗目標。

　　軍工行業基本面改善，行情由估值驅動轉向業績驅動。回顧歷史，軍工板塊多數情況下為主題行情，受到資產注入、科研院所改制、中美關系等因素的影響較大。十四五期間，武器裝備加速列裝以及更新換代，全面加強實戰化訓練，軍工板塊基本面將明顯改善，業績將逐步釋放，行情由估值驅動轉向業績驅動。從歷年指數估值和盈利的拆分情況來看，2006年至2019年，國防軍工（中信）指數的漲跌主要由估值貢獻， 2020年業績的貢獻開始占據主導，全年指數上漲72%，其中估值的貢獻為18%，業績的貢獻為54%。

　　從目前估值來看，軍工行業具有性價比優勢。中國防軍工（中信）指數歷史平均PE（TMM）約在75X，上下一個標準差分別為110/40X，目前PE（TTM）在80X，處于歷史中值位置，具有性價比優勢。

　　1.2 新能源汽車：滲透性加速提升

　　全球新能源車行業發展已經進入非線性加速發展時期。在經歷了2019年的調整期后，新能源汽車板塊的增長邏輯不再靠補貼推動，而是依靠產品力與滲透率的加速提升，由此相對應的是2020年下半年開始國內外新能源汽車的銷量大幅增長，加之我國“碳達峰，碳中和”的提出，新能源汽車板塊迎來新一輪爆發期。根據EV Sales數據，2021年上半年全球新能源汽車銷量209.8萬輛，同比增速122%，其中歐洲新能源汽車銷量103.3萬輛，同比增速158%。中國作為全球最大的新能源汽車市場，過去幾年新能源汽車銷量也呈快速增長態勢，根據中汽協數據，2021年上半年我國新能源汽車銷量達119.4萬輛，同比增長22%，約占全球市場的56%。

　　新能源汽車銷量的提升帶動了上游以及中游產業鏈需求的快速爆發。受市場供不應求的影響，今年以來鋰電上游正極材料相關的磷酸鐵鋰、三元前驅體相關的硫酸鈷、硫酸鎳、電解液相關的六氟磷酸鋰等價格多次調漲，例如六氟磷酸鋰從2021年年初至今價格上漲的幅度達到238%。中游方面，電池、電機、電控三大件支撐了整體中游產業鏈，其中電池是新能源汽車中價值量最大的一環，其成本占整車成本的30%-40%。根據iFind數據，鋰電池裝機量在整車需求的帶動下不斷增長，2020年上半年鋰電池裝機量為52640MWh，同比增速達到163%。

　　1.3 資源（有色和黑色）：供需錯配趨勢延續

　　今年在貨幣寬松和經濟復蘇帶動下，大宗商品價格均有大幅上漲，從而帶動了資源行業的大行情。下半年，有色金屬、鋼鐵、煤炭開采等行業供需錯配的邏輯依然存在，繼續看好資源行業的行情。

　　“雙碳”+疫情背景下，供給端擴產仍然受限。上游資源供給仍然處于偏緊的狀態。例如我國西南地區限電措施，使得電解鋁大規模減產，庫存走低；煤炭受環保政策、天氣因素開工率仍然比較低；銅、鋰等礦石供應集中在南非、智利等不發達地區，受疫情影響供給仍然受限。在“雙碳”的大背景下，鋼鐵、電解鋁、等碳排放量較高的行業產能受到約束是毋庸置疑的。

　　經濟復蘇+能源轉型，下游需求旺盛。全球經濟復蘇與寬松的政策背景下，制造業、房地產相關的銅、鋁、鋼鐵等工業金屬需求有支撐，另外鐵礦石價格下降也給鋼鐵行業留出了更多利潤空間；鋰、鎳、鈷等在能源轉型的大趨勢下需求強勁，價格大幅上漲，繼續迎來長景氣周期。

　　1.4 航運后周期：船舶制造迎來新一輪上行周期

　　全球船舶制造行業迎來上行周期，量價齊升景氣度高。根據Clarksons數據，2021年1-7月全球造船新接訂單833艘，共計2624萬CGT，數量同比增長192%，修正總噸同比增長347%。從價格來看，2021年7月散貨船、集裝箱船、與油船的新造船價格指數分別為154、91、168，較2021年年初分別增長22%、20%、14%。全球新造船訂單量和價格都有大幅反彈，當下處于新一輪船舶制造周期的起點。

　　從我國船舶制造的數據來看，進一步驗證了船舶制造行業的高景氣度。根據中國造船工業行業協會數據，2021年1-7月以來我國新增船舶訂單量4522萬載重噸，同比增長223%，手持訂單量8967萬載重噸，同比增長19%，造船完工量2418萬載重噸，同比增長21%。此外根據正點財經，中國船舶下屬的江南造船廠，訂單都已經排到2023年下半年。