國泰君安：“三不”擔憂將逐步消除 藍籌爬坡穩健向上
文/國泰君安策略分析師 喬永遠
自季報發布以來上證50和滬深300分別跑贏創業板指數達4.79%和3.26%，市場藍籌風格逐步加強。但當下市場仍有“三不”擔憂，分別是對穩增長政策的“不信任”、對無風險利率下降的“不理解”和對IPO重啟沖擊的“不確認”。“三不”擔憂是四月份穩增長等相關改革政策落地期的特征，但我們認為這些擔憂會在五月份逐步消除。藍籌爬坡，穩健向上。當前應當堅定信心，沿著穩增長，絲稠之路和國企改革三條主線，積極參與二季度市場反彈中的投資機會。
【對穩增長政策的“不信任”】
這一不信任源于地產市場尚不穩定和對社融增長缺乏信心。地產市場的政策環境已經出現了較之前明顯的放松，無錫以及個別省份醞釀的限購政策放開正在被驗證。此外，社融中非標理財的下滑未來將被信貸增長和標準化融資所補足。4月25日中央政治局會議定調“加大對實體經濟支持力度”這一表態不能被忽視。
【對無風險利率下降的“不理解”】
在季度報告中，我們提出兩大因素改變市場悲觀認識。首先，A股市場面臨的無風險收益率正在出現下行拐點；其次，受益于無風險利率回落增量資金流入股市。受到一季度剛兌打破的沖擊，社會對于非標理財的無風險認識正在改變。一個標志性的變化是，2014年一季度作為非標融資代表的信托貸款比去年同期下滑了5428億，降至2802億。與這一變化相伴，城投債融資量創歷史新高的條件下，AA級城投債收益率從之前8.66%的高位明顯回落至7.11%。
【對IPO重啟沖擊的“不確認”】
截止4月26日，IPO預披露97家，仍有約500家企業可能在6月底前實現預披露。但市場對于IPO重啟沖擊的不確認來自于傳統認識下IPO披露即發行的認識。但根據最新的規定，初審即披露。披露時間明顯較傳統認識提前。IPO真正啟動和開閘并不會立即進行。據當前市場環境，我們估計年內可能只發行250到300家。IPO預披露的啟動使A股市場出現暫時性的流動性擔憂，但這一擔憂將伴隨著市場對于新股發行制度認識的變化而改善。
【藍籌爬坡，穩健向上，緊握三條主線】
優先股：試點啟動在即，四行業受益
廣匯能源4月24日晚間發布非公開發行優先股預案，公司擬發行不超過5000萬股優先股，募集資金不超過50億元。優先股發行有助于企業建立多元化融資渠道，優化財務結構，提升抗風險能力，是決策層釋放改革紅利，實現將經濟運行保持在合理區間的穩增長目標重要舉措之一，首份優先股發行預案象征意義更大，有助于降低具備發行優先股能力和意愿的高盈利能力、穩定現金流、高負債、低估值公司的風險溢價，多集中在銀行，保險，地產和電力行業，推薦浦發銀行、新華保險、保利地產[微博]。
絲綢之路：新絲綢之路建設是當前經濟穩增長的重要一環
新絲綢之路建設是我國拓展向西的戰略空間和實現經濟穩增長短期目標的最佳結合點。當前絲綢之路戰略的實施細則尚在醞釀，對于絲綢之路經濟帶和海上絲綢之路沿線的西部省市地區，打通和東部的經濟聯系成為當務之急。
我們認為，圍繞西北地區絲綢之路經濟帶，加快建設國家確定的“大型油氣生產加工和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風電基地和國家能源資源陸上大通道”將成為當前階段首要任務。預計政府將持續加大西部地區為鐵路設備、電力設備和基建相關的投入，利好相關行業和公司。我們推薦：平高電氣、特變電工、國電南瑞、中國西電、祁連山和中國北車。
國企改革：重慶改革已獲通過，地方改革再進一步
根據鳳凰網的報道，重慶國企改革方案已獲市委市政府通過，在獲得國資委[微博]對方案的意見反饋之后，重慶將成立國企改革小組推進改革實施。重慶國企改革的總思路包括五方面：核心是混合所有制，競爭性企業證券化、組建國有資本投資或經營公司、市場化選聘用人機制、國資管理體制從管資產向管資本重大轉變、分類考核并建立差異化的薪酬體系。
我們認為競爭類國有企業將首先受益，市場關心的民資和外資引入，股權激勵和薪酬激勵以及產權制度改革等有望在重慶的本輪改革中得到實現。我們推薦：重慶百貨。除重慶以外的其他地區，我們依然提示江浙滬皖以及貴州和廣東的國企改革主題投資機會。推薦上汽集團、東方明珠、東吳證券、安徽合力、振華科技、益民集團、廣電運通、江淮汽車、上海機電等。另外盤江股份也有可能受益。
【仍推“五朵金花”，六子行業受益】
大反彈的主力軍依然是藍籌股及龍頭股。從行業配置上看，低估值高分紅并且具有一定彈性的藍籌股仍然是最符合當前市場特征，依然具備明顯投資機會。從兩個維度來篩選超配行業，首先是PB和PE處于低位(橫向相對其他行業，縱向相比歷史水平)，其次是對反彈具備高彈性。在這一標準下，我們優選金融、水泥、鐵路設備、房地產、化工“五朵金花”作為推薦行業。此外，由于電氣設備行業出現重大政策利好預期改善，業績與估值有望共振，增加推薦電氣設備行業。
一系列政策帶來的優化和改善的力量容易被低估，其實從量變的逐步積累已經到了質變的時刻。優先股、滬港通、兼并重組政策優化、定向降準、以及國企改革一些列舉措都將對藍籌帶來實質性和情緒上的利好。食品飲料、汽車、國防軍工、電力、建筑、醫療、家電等也受益于低估值藍籌行情及一系列政策帶來的邊際改善。新增資金流入將是一種系統性的影響，受益的行業范圍較廣，隨著投資者正向預期不斷被催化，估值提升的機會逐漸蔓延到更多的行業。
此外，本周我們發布商業模式角度看行業比較系列報告第二篇《“平臺”創造價值》，對平臺模式進行了深入的剖析。平臺的核心在于“正循環”。平臺適用于很多行業，并不是互聯網行業所獨有的。平臺一旦建立，由于網絡效應+規模效應，將具有強大的優越性。平臺背后是盈利模式的創新，即交叉補貼。交叉補貼包括兩種主要形式：一種是用付費產品補貼免費產品，一種是用未來付費補貼現在免費。
平臺企業商業模式先進，擁有更大發展空間，因而享受更高估值溢價。從投資策略角度來看，受益平臺模式的兩個分析維度和六個子行業：維度一，有望成為大平臺；維度二，淘金肥了賣鏟人。三個子行業將受益于第一維度：電子商務、智能家電與智能家居、智能汽車。三個子行業將受益于第二維度：通信與云計算、物流與智能倉儲、配網與充電樁。
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