給肖鋼主席的一封公開信
陳培雄
2013年中國經濟增長7.5%以上,然而中國股市在本已經跌無可跌的情況下又跌了7.6%。相比之下,日本經濟在多年萎靡不振、近年又遭遇大地震引發海嘯核泄漏情況下,去年股市卻上升了50%多。很多經濟學家從各個方面解讀這種奇怪現象,然而卻沒有令人滿意的答案。
相信作為監管部門的證監會來說,所承受的壓力是可想而知的。IPO暫停一年多后重新開啟沒幾天,證監會又發現重大問題。這里我想告訴肖鋼主席的是,如果我們不正確理解股市,也就是說拉車的方向錯了,越賣力只會離目標越來越遠。
以下幾點是想和肖鋼主席探討,我們不懂股市的原因在哪里。
首先,股市不包括融資功能。
長期以來,中國股市存在重大誤區是股市包括融資功能。我想指出的是,股市不包括融資功能。簡單解釋如下,市場提供的是簡單的買賣交易環節,而融資是復雜的包括多個環節的過程。簡單的環節不可能包括復雜的融資過程。對比銀行間接融資過程就可明白,不論是直接融資還是間接融資,都是復雜的過程。股市盡管與直接融資功能關系密切,但是不等于股市包括融資功能。如同軍火市場與戰爭密切相關,但是不等于軍火市場包括戰爭功能。
其次,我們需要正確理解IPO。
在股市不包括融資功能理念下,我們來理解IPO。IPO是一個企業發展過程中多次融資的一種。由于是第一次公開發行,意味著涉及面廣、可能上市,這是人們重視IPO的原因。但IPO與上市是兩回事。IPO與非公開發行、第二次公開發行等直接融資沒有本質的區別。
IPO是企業向投資者賣出新增股票,本質上就是個買賣關系。凡是買賣就存在定價問題。大部分普通商品都是在市場上直接定價,但是少部分商品無法直接買賣。IPO如果沒有第三方擔保機制,買賣就無法進行。這個第三方擔保機制國外一般是券商,而中國是證監會。只要證監會參與IPO具體工作,相當于用國家信用在幫助企業IPO。后果可想而知。
普通商品是死的商品,一次性定價一次性交易。而企業是活的商品,所以企業交易即股票交易是多次定價多次交易。IPO僅僅是完成當下企業的定價,而非日后的定價。30年前誰都不知道蘋果、微軟[微博]有今天的價值。于是,與IPO相關的問題有兩個,一是券商要給當下的企業定價;二是券商要為這個定價承擔責任。所以,作為政府機構的證監會沒有專業水平也不可能為定價錯誤承擔責任。
再次,正確理解股市。
股市是股份制的配套機制,股份制=股份制公司+股市。股市是為解決股份制公司募集資金后不能退出而設立的,即募集資金只能通過轉讓變相退出。股市和其它商品市場一樣,其功能主要是股票的買賣。賣出股票解決股東的退出,而買入股票相當于投資,所以說股市有投資功能。任何市場都有價格發現功能,前面談到,股市交易的商品是活的企業,企業的價值每天變動,所以股市每天交易實際上是給企業每天調整價格。
最后,正確定位券商的作用。
前面談到,券商是企業融資和投資者之間的一個擔保機制。沒有券商,企業直接融資就難以完成。如果某個券商經常給IPO定價不合適,那么不論是企業還是投資者最終就會拋棄這個券商,直至這個券商破產。今天的中國股市,券商的職能都被證監會替代了,券商似乎很開心,既賺錢又不必承擔責任。實際上券商的武功完全被廢掉了。經歷20多年股市后的券商,如果不考慮自營業務,投行和經紀業務幾乎可以被別人輕易替代。
以上談論的僅僅是中國股市的部分問題。中國直接融資市場僅僅是間接融資市場的五分之一,但是證監會官員比銀監會官員辛苦得多,壓力也大得多。如果銀監會也直接管理銀行放貸,相信銀監會官員會比證監會官員辛苦。
中國股市現狀不僅僅是破壞了直接融資市場和股市:破壞了股份制的本質是影響了中國經濟的健康發展,包括就業等社會穩定問題;破壞了直接間接融資比例實際上是危及了國家金融安全。
希望證監會堅持市場化改革,改革的重點是重新認識股市,重新進行頂層設計。不是說要推倒重來,而是要朝正確的方向引導。目前股市低迷恰是改革的好時機,錯過這個機會也許會給股民和經濟造成更大傷害。
(作者為中山大學兼職研究員)
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