上半年A股先揚后抑，整體呈現出“M”型走勢，盡管期間展開了去年以來最大的一次反彈，但是今年來漲幅最終僅為2.79%。目前刺激政策頻頻釋放，經濟見底預期濃厚，資金面呈現寬松格局，以券商為代表的市場參與者對下半年市場充滿樂觀。

　　★政策

　　刺激力度逐漸加強

　　2012年以來，經濟下行的壓力加大。一是受企業去庫存和地產去泡沫影響，經濟需求萎縮和增長放緩；二是國外環境更加錯綜復雜，進出口受到拖累，經濟轉型更加艱難。

　　二季度開始，政策轉向穩增長，加大投資、刺激消費、穩定出口的政策陸續推出。33份券商中期策略中，券商普遍認為下半年各種政策仍將持續加碼。

　　日信證券首席策略分析師徐海洋表示，貨幣政策方面，下半年預計還將降準1至2次，降準時點在7月和10月。初步預計下半年月均新增信貸在5500億上下就屬于正常水平。預計下半年再降息1至2次，每次降25個基點。

　　積極的財政政策體現在兩個方面：一是增加財政支出，二是減稅。從財政支出來看，招商證券(微博)認為，下半年交通運輸、住房保障、節能環保、醫療衛生、教育、農林水務等方面財政支出將高于整體增速。

　　今年前5個月稅收收入增速大幅下滑，主要是因為實行了結構性減稅政策。日信證券預計，下半年結構性減稅政策將繼續實施，涉及個人所得稅、企業所得稅、增值稅、營業稅、進出口關稅等。

　　同時，中原證券預計，下半年政府將保持適度的投資規模，并加速基建投資步伐。政府將確保國家重大在建續建項目資金需求，有序推進“十二五”規劃重大項目按期實施，并快速啟動一批事關全局、帶動作用強的重大項目。

　　★業績

　　跟隨政策同向反彈

　　在政策刺激效應逐步顯現的過程中，需求下滑的勢頭將開始減弱，信貸數據增加已經證明了需求正在恢復。而伴隨國內政策的進一步寬松，工業品出廠價格也將止跌企穩，有利于提升企業毛利率。

　　中原證券預計，2012年全部A股盈利增長3.09%，預計非銀行類上市公司下半年業績增速會出現2009年那樣的反彈，測算三、四季度業績增速分別為7%、16%，二季度末、三季度業績將開始回升。

　　通常用PPI和PPIRM的差值來表征企業的毛利率趨勢。目前PPI環比已經連續數月位于PPIRM之上，意味著工業企業成本的壓力有所緩解。從2008-2009年的經驗來看，工業企業盈利將在三季度出現改觀。

　　與2005年、2008年的兩輪底部比較來看，當前A股市場的估值水平具備顯著的優勢，尤其體現在市盈率上，已經接近歷史底部。而與H股比較，目前的溢價率也處于相對合理的水平。

　　從市場的一致預期看，機構對滬深300成份股的盈利在連續下調之后，6月份開始進行部分上調，宏觀經濟見底將使盈利預期逐漸改善。實際上，目前投資者在業績增長的方向上已經達成一致，業績下降的負面影響在弱化。

　　此外，政策預期也影響估值水平，隨著刺激政策的出臺，估值繼續下降的可能性減小。疊加業績沖擊的逐步弱化，下半年A股市場整體的估值水平將出現一定程度的修復。

　　★市場

　　小牛市向我們招手

　　歷史無數次證明，在經濟與政策的博弈中，政策對A股市場可能更為重要。而且政策是先導的，經濟是用來證偽的。例如，2008年末，經濟弱、政策出，市場反彈；2009年中期，業績升、政策常態化，市場調整。

　　實際上，2012年以來，宏觀政策預期與制度紅利疊加，A股也走出一輪相對強勢的獨立行情。上證綜指從2132點起步最高漲至2478點，展開了2011年以來最大的一次反彈，機構認為這只是今年小牛市的預演。

　　中金公司認為，7、8月份隨著政策放松的節奏和力度有所加大，以及資金面的顯著改善，市場將有一波反彈行情，高點約在2600點。國泰君安表示，小牛市在下半年的演繹將更為精彩，滬指最高可能上漲至2800點。

　　招商證券仍然堅持其一貫的中級反彈的觀點：中級反彈向中期演化，支持因素從流動性改善到基本面改善。海通證券也表示，市場將強化盈利見底回升預期，制度變革望吸引資產配置傾向股市，A股向上突破概率大。

　　“第三季度是A股市場今年的做多時間窗口，全年決戰將在此出現。”徐海洋表示，三季度市場環境相對較好，有望迎來估值修復和盈利水平改善帶來的上漲行情。但是受制于經濟基本面回升的幅度，第四季度市場震蕩可能性大。

　　但是安信證券對下半年市場的判斷較為謹慎，認為中長期底部形成需要滿足三個條件：一是利率水平見頂，二是風險偏好見底，三是能夠預期凈資產收益率出現底部。目前只有第一個滿足，市場不具備中長期底部形成的條件，下半年A股弱勢整理的概率較大，投資機會弱于上半年。

　　★機會

　　期待中盤藍籌復興

　　管理層大力推動制度設計，正逐步改變市場微觀結構，進而推動投資策略的改變。同時，壯大機構投資者、引入長期資金、建立對沖機制，將有效逆轉市場的原有偏好，價值投資理念將逐步樹立。中原證券認為，績差股將邊緣化，藍籌股將迎來等待已久的投資時點。

　　申銀萬國(微博)表示，盡管制度層面已為“藍籌復興”鋪好路，但不是所有藍籌都可能成為抱團取暖的對象，更看好中盤藍籌。一是因為小的沒法碰，“小票”在未來一段時間面臨供給和業績雙重壓力；二是因為大的碰不了，大盤股簡直就是資金黑洞。

　　海通證券建議，下半年從三個方面進行行業配置：一是政策驅動主線，鐵路設備、工程機械、節能環保受益投資加速；二是周期波動主線，以汽車為代表的早周期行業盈利率先回升；三是消費升級主線，旅游、醫療服務將受益。

　　徐海洋認為，政策著力點預計在水利、電力、環保、高鐵、軌交、電信、保障性住房和中西部基礎設施這幾個方面，建筑、工程機械、環保、核電、水泥等行業值得關注；金融創新是全年的主線，券商和保險有望不斷分享制度改革帶來的紅利。

　　對整個市場判斷較為謹慎的安信證券建議投資者注意產能問題，推薦兩類行業：一是傳統產能過剩產業看供應收縮帶來企業盈利回升；二是不存在大規模產能過剩的新興行業。前者比較典型的行業包括火電、地產、紡織、家具，后者主要包括醫藥、環保等行業。

　　記者  李宇欣  

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