□東方證券 魏穎捷

　　希臘退出歐元區(qū)的概率銳減，全球市場的恐慌情緒暫時(shí)得以緩解，A股繼續(xù)糾結(jié)于中繼形態(tài)。然而中長期看，歐元區(qū)仍將掙扎在衰退泥潭中，海外市場對(duì)于A股而言更多只是短線擾動(dòng)。目前A股由政策底向市場底過渡的趨勢并未改變，近期游資集中狙擊小盤股的局部行情很難掩飾市場整體乏力的格局。不過，6月下旬如果出現(xiàn)調(diào)整無需過度悲觀，反而是中期埋伏的良機(jī)。

　　債務(wù)危機(jī)暫時(shí)淡出視野

　　希臘組閣成功率較高，短期退出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)降低，歐盟正在為建立銀行業(yè)同盟等緊急風(fēng)險(xiǎn)救助機(jī)制做準(zhǔn)備。相比之前對(duì)于希臘退出歐元區(qū)所引發(fā)的多米諾效應(yīng)，危機(jī)暫時(shí)擱淺自然會(huì)使短期全球市場出現(xiàn)集中性的預(yù)期修正，即歐元快速反彈、歐美股市快速反彈，雖然這種走勢帶有典型的熊市中繼特征，其核心邏輯與A股2008年5月印花稅調(diào)降后有異曲同工之處。

　　但中長期來看，歐債危機(jī)并未劃上句號(hào)。希臘經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的局面難以改變，其福利體制、經(jīng)濟(jì)體制積弊較深，特別是本次選舉中主要反救助和反緊縮黨派得票率的提高，意味著希臘未來緊縮和改革阻力較大，改革效果很可能屢屢低于市場預(yù)期，屆時(shí)市場的悲觀邏輯有可能死灰復(fù)燃：接二連三的救助、接二連三的折騰，終有一次會(huì)擊穿核心國家民眾的心理底線。換個(gè)角度考慮，希臘危機(jī)暫時(shí)告一段落或延后全球流動(dòng)性寬松釋放的時(shí)點(diǎn)，在一定程度上對(duì)三季度的走勢形成壓制，流動(dòng)性預(yù)期的下降在一定程度上會(huì)對(duì)沖希臘留在歐元區(qū)的利好，這也是我們對(duì)于歐元區(qū)始終持謹(jǐn)慎態(tài)度的重要邏輯。

　　美元指數(shù)短期調(diào)整到位

　　美元指數(shù)是反映全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要信號(hào)，其與A股負(fù)相關(guān)的走勢也屢次被印證。6月以來A股走勢強(qiáng)于預(yù)期，正是在美元指數(shù)連續(xù)調(diào)整的環(huán)境下所產(chǎn)生。此輪美元指數(shù)調(diào)整的導(dǎo)火索是希臘退出歐元區(qū)概率的降低以及前期恐慌情緒過度宣泄的修正，而目前，這兩大催化劑均基本兌現(xiàn)，美元指數(shù)止跌企穩(wěn)的概率大。

　　技術(shù)上，美元指數(shù)呈現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)的“腳踏頭”，在年初的高點(diǎn)附近收出一根低開中陽，是個(gè)重要的企穩(wěn)標(biāo)志。加之市場普遍預(yù)期奧巴馬將在G20峰會(huì)向歐洲領(lǐng)袖施壓解決歐債危機(jī)，或再度引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資本回流美元資產(chǎn)避險(xiǎn)的情緒，因而美元指數(shù)未來趨勢向上也將制約國內(nèi)A股的走勢。

　　行為風(fēng)格驟變只是底部前奏

　　每一輪市場見底前都會(huì)出現(xiàn)行為風(fēng)格的驟變，2005年初太陽能板塊的崛起，甚至是2003年以鋼鐵汽車為代表的五朵金花行情，都是2006、2007年大牛市的前奏。無獨(dú)有偶，2008年大熊市中屹立不倒的軍工重組也恰恰是2009年小牛市熱點(diǎn)的一次預(yù)演。從這個(gè)角度看，近期小盤股的活躍完全是基于市場對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后對(duì)于轉(zhuǎn)型紅利的提前布局，可以視為先頭部隊(duì)的介入，并不是一次全面的牛市預(yù)演。目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率仍在30倍之上，即使是切合轉(zhuǎn)型，短期也明顯缺乏趨勢性上漲動(dòng)能。從游資的操作手法來看，通常采用拉高建倉-拔高-出貨的過江龍手法，而非牛市典型的“兩步一回頭”式上漲。這種手法通常出現(xiàn)在中期見底前，博弈的邏輯是通過短期炒作測試市場對(duì)于相關(guān)品種的認(rèn)可程度。而真正的大部隊(duì)會(huì)選擇在見底前挖坑的這個(gè)過程中“悄悄介入”。

　　政策底作用正在積累

　　與“4萬億”不同，此次投資啟動(dòng)只是托底，并不存在大規(guī)模增量刺激。一方面，投資著重于綠色產(chǎn)業(yè)及科技創(chuàng)新，以優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升質(zhì)量、改善民生為導(dǎo)向；另一方面，通過審批的基本上為規(guī)劃中的重點(diǎn)項(xiàng)目且偏向中西部地區(qū)，這種重新布局在時(shí)間上只是滿足政府托底意愿和平滑經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)的時(shí)刻表調(diào)整，在空間上是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必然選擇，也充分體現(xiàn)了“穩(wěn)”的意圖。相比之下，作為轉(zhuǎn)型核心組成的民間投資仍未有效啟動(dòng)，今年以來政府部門有意識(shí)引導(dǎo)私人投資的參與，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域正在陸續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入的實(shí)施細(xì)則。這些措施仍處于“小荷才露尖尖角”的階段，市場存在弱化反應(yīng)。隨著相關(guān)雛形的逐步形成，政策底才會(huì)被市場充分認(rèn)識(shí)到并化成上漲的推動(dòng)力。這個(gè)時(shí)點(diǎn)一定會(huì)提前于經(jīng)濟(jì)底，但目前尚不具備，在三季度的某個(gè)時(shí)點(diǎn)成形的概率較大。

　　短期仍是下跌中繼

　　從量能來看，滬綜指仍是下跌中繼形態(tài)，而中小板、創(chuàng)業(yè)板面臨新三板的沖擊，并且面臨中報(bào)的考驗(yàn)，出現(xiàn)獨(dú)立走勢的概率也有限。由于下周大盤股中信重工啟動(dòng)IPO，眼下市場的企穩(wěn)更像是大盤股發(fā)行前的寧靜，各路資金逆基本面和IPO做多的熱情極為有限。操作上不妨以中小板年初以來的上升趨勢線為準(zhǔn)，在其跌破前仍可參與投機(jī)，一旦跌破，那么幾大分類指數(shù)均出現(xiàn)不同程度破位，最后一跌兌現(xiàn)的概率很大。

　　配置上，6月下旬出現(xiàn)調(diào)整無需過度悲觀，反而是中期埋伏的良機(jī)，事件型機(jī)會(huì)如新疆概念、中日韓自貿(mào)區(qū)等，政策導(dǎo)向下的細(xì)分機(jī)會(huì)如環(huán)保脫銷、電子消費(fèi)等，地產(chǎn)企穩(wěn)帶動(dòng)的建筑裝飾、園林、品牌家紡都是可以中線布局的標(biāo)的。

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