《紅周刊》特約作者 陳鋼

　　主持人語

　　本周，市場收周小陰線各方心態不穩，有趣的是今年A股漲幅冠絕全球，是超跌后的反彈還是真正牛市的萌芽，仁者見仁、智者見智。大資金更加關注大背景、大趨勢。心態不穩的朋友不妨繼續聽陳鋼闡述激情觀點。而普通投資者可以多關注更加現實的公司價值層面，下周我們將展開討論。 ——何巖

　　五、權重績優藍籌股已率先大盤展開了慢牛行情，創歷史新高或兩年新高

　　銀行股在2011年九月見底，地產股十月見底。即使大盤從2307點反彈至2536點后又猛烈下跌至2132點，但銀行、地產股卻不創新低。目前大盤藍籌質地最好的板塊就是銀行、地產，即使券商股今后再怎么漲，由于市盈率高，其后勁是無法與這兩大砥柱中流相比。大藍籌中，銀行股是市值最大質地最優的抗跌板塊，而地產股則是質優價美的領漲板塊，保利地產(微博)從去年10月見底至今升幅已超60%。

　　這一市場特點是確認目前市場大底的重要特征。上述“大象起舞”的重要意義就在于，它是市場底的確切證明。政策底、救市底，是救不動、撬不起萬科A這樣的股票的。在萬科22年歷史中，所有熊市周期里，最低市盈率是八倍；所有牛市周期里，市盈率最高40倍，平均15倍，而現在，以去年業績算十倍，以今年動態業績看，約八倍多一點，接近歷史上的最低市盈率。

　　僅靠低估值并不足以判明歷史性大底，也不能說明是牛市起點的重要位置。創新高，或創兩年以上新高，才是以上判斷的最權威最有力的證據。茅臺股價復權創出歷史新高，是市場牛熊市轉折的重大事件。蓋因其流通市值特別巨大，又是第一高價股。

　　去年12月初滬指仍在2300點以上，我在復旦(微博)大學給復旦金融學的研究生作報告指出：地產股的“招寶萬金”已于9、10月走出底部，開始緩慢的上升。這種上升如果一直保持緩慢的斜率，以進三退二而非進二退一的方式上行，最終會引領整個市場走出大底。這個判斷現在已經得到一定的證明。滬市從2132點到2478點，回落0.618在2264點附近得到支撐向上。這是典型的進三退二方式。在真正突破阻力線宣告筑底成功后，指數將會出現進二退一的大漲小回之走勢。

　　A股牛市周期的基本面研究

　　一、牛熊市周期的時間運行空間比客觀經濟好壞更為重要

　　只要有十多年A股投資經歷的人都有這個體會：熊市到了，所有的利空都會接踵而至；而牛市到了，所有的利好也會紛至沓來。以今年A股來說，有論者認為“大盤還沒跌穿2132點，只是有些利好消息在支撐。”果真如此嗎？——以筆者看來，這種論調對A股的了解實在過于膚淺。

　　宏觀經濟好壞對股市的關系，一定是外國人士所說的“主人跟遛狗的關系”原理。不過，中國經濟好壞對股市的影響，常常呈現出數年不相干關系的現象。狗經常是跑到主人登高遠眺也看不見的地方。典型例子有1996~1997年，2005~2007年這兩輪A股最大牛市都與中國經濟好壞影響相距甚遠。1996~1997年的牛市周期發生在1994~1998年經濟增速逐年急劇下調之中，GDP增速從25%跌到7.8%，但藍籌績優股的第一個大牛市周期誕生于此。同樣，2001~2005年是中國經濟發展最好的年代，高增長低通脹。但股市是當時史上最長的熊市。當然了，狗還是要跑回主人身邊的，這就有了爆炸性上漲的2005~2007年史上最大的牛市。

　　2009年至今也呈現出這種宏觀經濟好壞與股市短期倒掛現象。2009年一季度全國GDP6.2%創十幾年增速新低，但A股卻由此展開指數翻番的行情；2010、2011這兩年GDP增速都處于9%多的良好經濟發展勢頭，股市卻連續兩年大跌。2012年一二季度GDP增速較大幅度下滑，股市卻呈現出筑底回升之勢，筆者更認為是新一輪A股最長牛市周期的開始。

　　造成上述經濟好壞與股市倒掛現象的根本原因，以筆者的理解是牛熊市周期使然。牛熊市周期從根本上說是投資者估值高低的認識周期。跌過頭很多謂之熊；漲過頭很多謂之牛。2005年整一年，多少專家和投資專業人士說，浦發銀行(微博)這種銀行股10倍左右市盈率符合國際慣例，這個股價是合理合適的股價。結果，在2005~2007年，它還是漲了13倍多。A股每一輪大牛市周期平均市盈率都達到60倍左右，所以，熊市對此的調整是合理的，但也一定會是調過頭的。A股過去22年市場的平均市盈率大概在30倍左右，熊市最低滬深兩市加權平均大約16倍，而牛市一般都在60倍。以此觀之，眼下平均市盈率動態算，約12倍，歷史上最低。

　　當然，它有可能更低，那又能怎樣？比如跌穿滬指2000點，9倍多PE。倘真如此，市場也有它的自身規律：它一定會像歷史上1994年的325點的行情，行情必然會呈現長期受嚴重扭曲擠壓后的火山爆發之狀。

　　本節結論：熊市的開始一定是因為牛市周期運行很長，股價上漲許多，所以，要有一個很長的周期來消化調整。筆者前兩年之所以判斷“1664點開始三浪三”有錯，完全是由于忽略了熊市周期運行的時間過程而致。點位應該不會錯，但從6124到1664點的時間只有一年，那是大大的不夠。同理，牛市的開始也一定是熊市運行的時間周期足夠長，估值特別低。由此我們就能理解：熊市的利好消息只能反彈，反彈過后再創新低，而牛市的利空，只會起到“千金難買牛回頭”的良好回調，回調之后不斷創出新高。至于宏觀經濟好壞對股市的影響，由于股價漲跌過頭了，所以多么好壞的經濟情況短期都不會對股市有正相關的作用，股市自身運行的規律性遠遠超過宏觀經濟對股市影響的相關性。

　　二、牛市周期的政策面、資金面、投資者心態等基本面情況分析

　　政策面積極推動股市向好是牛市周期開始的重要信息，是牛市發動的催化劑。2005~2007年大牛市前，2004年5月國務院專門就股市發了“國九條”，之后推出“股改”，采取暫停新股發行等一系列利好措施，把社會各方面的資金慢慢引入股市，股市開始擺脫熊市進入牛市。

　　對照來看，現在郭樹清主席所做的工作跟當年尚福林主席所做一系列工作基本相似。連央行行長周小川本月對股市的表態大力支持也跟2005年差不多。當前，一些大行首席策略師建議投資者看好后市抓緊配置股市資產，理由是“看經濟向下不如看政策向上”，賭政策放松刺激經濟一定會令股市有起色。

　　實際上，在宏觀經濟高歌猛進之時，政府調控之手擔心通脹上升經濟過熱，并不想股市再大幅上漲為此添亂。現在政府肯定感到高興；過去兩年股市的下跌，為整個經濟過熱做出了有所降溫的重要貢獻。而當前，經濟過冷了，需要升溫了，股市的上漲可以為此助一把力。所以，“樓價跌，股市漲”已經成為當前政府努力調控的方向。

　　大家一直擔心股市的新生資金遲遲未能入市。沒有大量新入市資金，談何牛市。筆者粗算一下，如果這輪牛市周期正式展開，以整個牛市的初期、中期、后期計算，可能有幾十萬億資金將陸續進入股市。入市資金有以下多個方面：A，社會游資；B，社保等金融機構資金，數萬億之多；C，居民儲蓄存款，以30%的人擁有70%的儲蓄存款計算，有20多萬億，約一半進入股市，則有十幾萬億之巨；D，投資投機房地產的資金，在牛市大規模賺錢示范效應出來后，將陸續從房市轉入股市；E，機構50多萬億的存款，流出10%有5萬多億；F，銀行理財產品，現在超過10萬億，必將有不少會轉向股市。所以，基本上不用為牛市的資金發愁，惟一要發愁的是，就怕它們涌入太快令股市上漲太快。現在看來，也還不會。

　　什么時候各路資金會開始它們的股市之戰？這就涉及到投資者心態問題。投資者心態的轉變是股市趨勢的開始。牛熊市周期是市場估值認識的周期，更是投資者投資心態不同時期不同投資心理趨勢的周期。趨勢的力量是不可阻擋的。尤其是牛熊市之初開始形成了趨勢，那就只能一路漲跌到頭，中間即便有回抽，也只會是短時期的，之后，仍將把漲跌趨勢一路走完。非但如此，不能完成牛熊市的趨勢運動。由于從2007年6124點以來的熊市已持續超過四年半，“做股票的等于財產自殺”，目前社會上頗有人如此認為。即便如此，隨著股市的逐漸向好，認識也會逐漸修正，并且一定會矯枉過正。

　　真正的投資心態趨勢轉多做多，一定是規模性賺錢機會開始出現。因此，指數向上創出近期新高，半年新高，一年新高，是重要的股市趨勢信號。筆者非常認同這種觀點：當滬指向上突破三千點時，會確認牛市的來臨；滬指向上突破四千點時，社會上的各路資金會開始較大規模地進入股市。

　　當然，眼下A股仍在熊末牛初之時，還遠遠談不上牛市的確認。但是，有歷史上最低的平均市盈率，有15年市場交易成本價格在此，有各種開始出現賺錢的牛股表現，有史上最長的熊市調整周期，有政府的大力推動股市向好，有貨幣政策財政政策的放松向好，更有調整過頭嚴重扭曲的投資心態....。。一朝爆發，那將是一發而不可收拾的大牛市周期壯觀景象的逐一展現。

　　最后，筆者愿以此話寄語諸侯看官：列車熄火時僅用兩小塊木擋板卡在列車最前端的兩只車輪前面，列車就安然靜止了；然而，當它開始以雷霆萬鈞、風馳電掣之勢奔騰時，而前就是一座大山，它也將穿山呼嘯而過！讓我們拭目以待，A股牛市周期的緩慢啟動，加速，直至巔峰。

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