◆奧運前股市上漲毋庸置疑

　　其次，今年影響股市的重要因素是奧運，奧運前股市的上漲毋庸置疑。

　　從歷史上看，歷屆奧運會舉辦國和地區的股市的確都在奧運會的帶動下，創出階段性行情甚至是歷史性行情的新高。有資料顯示，從20世紀80年代以來，除莫斯科奧運會時前蘇聯沒有股市記錄外，其余各國股市都在奧運當年表現不俗。以奧運會前的18個月為區間來看，1984年美國標準普爾500指數上漲了26%；1988年韓國KOSPI指數飆升了185%；1992年西班牙IBEX35指數上漲了33%；1996年美國標準普爾500指數上漲了45%；2000年澳大利亞AS30指數上漲了19%；2004年希臘ASE指數上漲了32%。若以股市年線統計，這些奧運舉辦國的股市年線除西班牙為陰線外，其余國家股市皆為陽線；從時間看，奧運前一年所有舉辦國股指全部上漲，幅度為14.39%-96.74%，奧運舉辦當年只有一國股指下跌，其余均上漲，漲幅2.8%-69.54%，奧運舉辦后一年全部上漲，幅度為0.28%-54.2%。

　　但奧運之后股市往往會有調整，調整幅度視舉辦城市占所在國經濟比重而定。由于奧運前舉辦城市往往都有大型基建項目投資拉動經濟，奧運結束后，投資衰退則會帶來經濟增長壓力。典型的如悉尼、雅典、漢城和東京，這些城市由于占所在國經濟比重較高，在奧運舉辦后都拖累股市；另一方面，洛杉磯和亞特蘭大等占舉辦國經濟比重較小的城市，股市則不受奧運后投資衰退的拖累，反而走出了更大的牛市。

　　由于北京占中國經濟比重并不高，因此預計奧運結束后投資衰退對股市的影響并不大。相反，拉動經濟的高速鐵路項目、電信換代等大型基礎性投資恰恰是在奧運后上馬，另外，北京奧運之后，還有2010年上海世博會、廣州的亞運會，因此奧運后產生更大的牛市的概率是存在的。

　　投資者的信心在奧運后可能不再亢奮，這會帶來短期的股市調整，但在充分調整之后股市反而可能醞釀出更大的牛市。

　　◆股指期貨推出影響難料

　　作為一種有效的風險管理工具，推出股指期貨交易，對我國資本市場的發展具有重大的戰略意義。

　　目前我國股市的系統性風險占我國股市總風險比例的55.7%，已成為阻礙我國股票市場發展的一大難題。通過開展股指期貨交易，不僅可以達到規避系統性風險的目的，還可以為二級市場的投資者對沖風險，確保投資收益。同時，股指期貨的做空機制可以使投資者進行套期保值交易，降低機構投資者的交易成本，提高資金的利用效率，擴大市場的交易量，從而達到活躍市場的良好效果。

　　至于股指期貨推出后的市場影響，我們只能借鑒國外經驗。綜觀海外股市，股指期貨推出前后的市場變化大致有三種類型：一是股市持續上漲型，以美國、英國、德國和我國香港比較典型；二是先漲后跌型，典型代表是日本；三是快速下跌型，典型代表是韓國。

　　盡管股指期貨推出以后，其標的指數在隨后出現了多種情況不同的走勢，但從長期來看，股指期貨的推出對于現貨指數的趨勢并沒有起到改變的作用，只是助漲助跌而已。例如以美國、英國等股指期貨推出后指數持續了十多年的上漲行情來看，在股指期貨推出前市場就呈現一種穩步上漲的趨勢，股指期貨的推出只是這一漫長上漲趨勢中的小插曲而已，市場原來的上升趨勢并未發生絲毫變化。而對日本、韓國市場來說，股指期貨推出時，要么股指已經經過大幅的上漲要么已經明顯見頂回落。例如韓國股指，在股指期貨推出前，剛剛從歷史高點開始逐步回落。股指期貨的出臺不過最終加速了見頂或者是回落。

　　從國外經驗來看，目前判斷我國在股指期貨推出初期，現貨市場是漲是跌還為時過早。市場的漲跌可能更多取決于我國股指期貨的推出時機，即推出股指期貨時，指數的點位與市場的發展趨勢。屆時，如果估值水平偏高，現貨下跌屬正常調整；如果估值水平偏低，現貨仍具有上漲動力；如果估值水平尚處于合理區間(或稱存在分歧)，則取決于持有不同策略的投資者之間的博弈。不論將來推出股指期貨的結果如何，我們還是應該警惕股指期貨推出初期期指市場和股票市場在磨合過程中可能出現的市場混亂。

　　綜上所述，2008年中國股市將在震蕩中上升。

　　(作者為國信證券發展研究部總經理)