何誠穎

　　如果以史為鑒，那么當(dāng)前中國股市那些本應(yīng)反映上市公司前景的股價水平現(xiàn)已發(fā)出了可能出現(xiàn)問題的信號。目前少數(shù)權(quán)重藍(lán)籌股的價格已經(jīng)快速脫離其基本面，即便考慮到可能存在的資產(chǎn)注入、整體上市等因素，這樣的市盈率水平也是難以持續(xù)的，所以就目前少數(shù)權(quán)重藍(lán)籌股狀況而言，它們的一花獨放，并不完全符合全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展要求。

　　科學(xué)發(fā)展觀的深刻涵義是以人為本，全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。體現(xiàn)在我國證券市場的發(fā)展上，我們有理由相信，只有全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展的股市才是健康的股市。

　　回顧自“5.30”之后，不到半年時間，指數(shù)從4000點到5000點，直到6000點。然而，讓人難以意料的是，在指數(shù)大踏步前進(jìn)的同時，許多

股票回到了今年4月、乃至年初的價位。今年1、2月，上證指數(shù)的平均價位為2800點上下，4月中旬之前也沒有超過3500點。這就是說，許多股票不僅沒有同步上漲，而且走上了回頭路，從終點又回到了起點，這就是我們熟悉的“一九”現(xiàn)象的真相。

　　所謂“一九”現(xiàn)象是指少數(shù)股票的上漲與大多數(shù)股票的邊緣化共存這樣一種現(xiàn)象。當(dāng)然，這些少數(shù)股票有一些共同的特點，諸如分屬金融地產(chǎn)、能源資源、石油化工、機械制造的龍頭企業(yè)，而且權(quán)重大，業(yè)績不差，兼有伴隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展而固有的想象空間。以此為標(biāo)準(zhǔn)，其余的股票統(tǒng)統(tǒng)被打入另類。

　　當(dāng)然，對于“一九”現(xiàn)象，有價值投資的成分，畢竟權(quán)重股反映的是我國國民經(jīng)濟的宏觀狀況，在我國經(jīng)濟保持持續(xù)、快速發(fā)展的大背景下，其發(fā)展前景長期看好，所以，少數(shù)權(quán)重股大幅上漲也是有其必然性的。

　　就每股收益而言，屬于“一成”的上市公司確實有一些優(yōu)勢。由于各家公司流通股份、有限售條件的流通A股、尚未流通股份比重不一樣，按10月24日股本計算的1518家公司2007年中期加權(quán)平均每股收益和屬于流通A股股東的加權(quán)平均每股收益分別為0.1874元和0.1894元。其中， 151家公司這兩個指標(biāo)分別為0.2062元和0.2845元，1367家公司這兩個指標(biāo)分別為0.1352元和0.1291元。因此，績優(yōu)股主要集中于“一成”公司中。

　　但也應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識到，目前少數(shù)權(quán)重藍(lán)籌股的價格已經(jīng)快速脫離其基本面，市盈率高達(dá)六七十倍，甚至一二百倍。即便考慮到藍(lán)籌公司可能存在的資產(chǎn)注入、整體上市等因素，這樣的市盈率水平也是難以持續(xù)的，所以就目前少數(shù)權(quán)重藍(lán)籌股狀況而言，它們的一花獨放，并不完全符合全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)的科學(xué)發(fā)展要求。

　　按理說，整個股市的“牛”與“熊”，應(yīng)當(dāng)由市場的絕大多數(shù)股票所決定。目前股市最明顯的表現(xiàn)是，資源集中程度過大，資金不僅向主板市場集中，而且是向主體市場的大藍(lán)籌股集中，大藍(lán)籌股不僅決定著“50”指數(shù)、“180”指數(shù)、“300”指數(shù)，還直接決定著滬深兩市的大盤指數(shù)，換句話說，只要10%的股票上漲，就可以掩蓋90%的股票下跌，導(dǎo)致指數(shù)失真。

　　因此，股指與其說是中國經(jīng)濟的晴雨表，還不如說是央企晴雨表，更是金融股的晴雨表。銀行股上漲，股市就上漲，銀行股下跌，股指就下跌，以至“一九”現(xiàn)象成為中國股市的一種常態(tài)。這種股指的失真特別是“虛高”，很可能引來更大的調(diào)控預(yù)期。而一旦調(diào)控措施出臺，影響的是整個大盤而并不僅僅是大藍(lán)籌股，這對非權(quán)重股來說是不公平的。

　　我國的多種所有制并存的局面決定了國民經(jīng)濟發(fā)展并不僅僅依靠大型國企，還需要一大批中小企業(yè)、民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，這一方針應(yīng)該在證券市場得到體現(xiàn)。由于“一九”現(xiàn)象的蔓延，現(xiàn)在有一大批中小優(yōu)質(zhì)上市公司被市場“錯殺”，其投資價值有的已遠(yuǎn)高于權(quán)重股。如果不能盡快改變目前大藍(lán)籌股“一花獨放”局面，勢必給價值投資理念帶來嚴(yán)重沖擊，助長投機行為的進(jìn)一步盛行。

　　上世紀(jì)八十年代，日本和臺灣也都曾經(jīng)出現(xiàn)過藍(lán)籌股泡沫。據(jù)Thomson Finan-cial的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，日本股市在1986年一度取代美國成為全球最大的股票市場。當(dāng)時，是一系列因素共同促成了日本和臺灣股市的急劇上漲：土地價值的上升、公司業(yè)績的強勁、貨幣的不斷升值以及低利率、高儲蓄率和有限的投資渠道等，而所有這些因素在今天的中國可以說是一個不缺。

　　到了九十年代，日本和臺灣的藍(lán)籌股泡沫破滅了。臺灣股市在一年內(nèi)暴跌79%，而日本則步入了長期的低迷，日經(jīng)指數(shù)直到13年后才觸底，而此時的總市值只有當(dāng)年峰值的五分之一。如果沒有伴隨股災(zāi)而來的經(jīng)濟蕭條，日本的狀況或許會比實際情況要好一些。但是股災(zāi)之前幾年的藍(lán)籌股繁榮已經(jīng)使日本一躍成為全球最大和最復(fù)雜的經(jīng)濟體。當(dāng)初若是能制定出更好的相關(guān)政策，或許可以縮減經(jīng)濟低迷期的長度。

　　如果以史為鑒，那么當(dāng)前中國股市那些本應(yīng)反映上市公司前景的股價水平現(xiàn)已發(fā)出了可能出現(xiàn)問題的信號。無論用怎樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，幾乎結(jié)論都是中國股市股價偏高。以市盈率為例，按去年全年的每股收益水平計算，滬市上市公司股票的市盈率現(xiàn)已高達(dá)70多倍，相比之下，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普指數(shù)在1929年美國股災(zāi)發(fā)生時的市盈率是28倍，1987年股災(zāi)發(fā)生時的市盈率只有18倍。此外，日本、臺灣和納斯達(dá)克市場崩盤前各市場基準(zhǔn)指數(shù)的市盈率分別達(dá)到了71倍、100倍和123倍的高峰。

　　全球上市公司市值最新排名顯示，上榜第一名的美國埃克森—美孚的市盈率只有13倍，俄羅斯的一家上榜公司市盈率不到11倍，而中國石油的市盈率為23倍，中國移 動為43倍，中國人壽是66倍。如果按照價值投資理念，國內(nèi)權(quán)重股、藍(lán)籌股的估值肯定是高了。

　　再有投資價值的股票，股價也不是越高越好，泡沫總有破滅的一天。在正常的股指期貨市場，權(quán)重股既是工具，也是投資對象，既是投資對象，有漲有跌才屬合理，現(xiàn)在一味暴炒權(quán)重股，將之置于“高高在上”的地位，那么很顯然，一旦股指期貨推出，市場唯一能選擇的就是掉頭向下，那也就意味著股指期貨推出之日，就是牛市“壽終正寢”之時。這既不符合

科學(xué)發(fā)展觀的要求，有違管理層推出股指期貨的初衷，也不利于我國證券市場的長期、健康發(fā)展。

　　中國股市所存在的“一九”現(xiàn)象值得我們高度重視。大量中小投資者應(yīng)該提高風(fēng)險防范意識，真正實現(xiàn)通過股市投資來分享我國經(jīng)濟成長的成果，戰(zhàn)勝通脹。惟有如此，中國股市才符合科學(xué)發(fā)展要求，才可以稱得上是一個健康、成熟的市場。

　　(作者為國信證券總裁助理、發(fā)展研究部總經(jīng)理)

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