BY　萬文宇 世紀證券

　　近期，大盤連續大幅調整，上證指數最低探到3500點位置，個股短期內下跌幅度巨大，投資者損失慘重。很多人將市場大幅調整的根本原因怪罪于中國平安等的巨額再融資和大小非的減持。

　　世紀證券在最新的二季度投資策略報告中指出，上市公司盈利增長低于預期才是調整的根本原因。

　　上市公司盈利增長低于預期

　　今年一月底，國際貨幣基金組織全面下調了世界主要經濟體2008年經濟運行預測指標，同時，數據顯示全球通脹呈現抬頭跡象。從經濟學角度來看，高通脹最終將危害消費和投資，并拖累經濟增長。在物價上漲趨勢可能延續的情況下，貨幣緊縮預期進一步加強。但從另一方面來看，目前中美利差已經呈現倒掛，且美國存在進一步降息刺激經濟增長的可能，這將使中國的加息政策在一定程度上受到限制，也將對政府控制通脹政策形成考驗。

　　除了對國內宏觀經濟方面的擔憂外，各類風險因素將可能直接導致上市公司盈利增長低于預期。首先，外部環境影響國內企業經營業績。這方面的擔憂主要包括幾方面：一是次貸危機可能對A股金融板塊業績產生的影響，去年前三季度，金融板塊凈利潤占上市公司凈利潤比例為49%；二是美國經濟下滑將引發中國出口下降，出口導向型企業盈利面臨下滑；三是國際原油價格持續上漲，將可能對國內A股市場中權重較大的石油石化及相關產業鏈中的上市公司經營產生沖擊。

　　其次，宏觀調控影響企業盈利增長。在經過數次加息后，上市公司的財務負擔加重，將可能對利潤構成明顯侵蝕。同時，在從緊的貨幣政策下，銀行貸款的取得難度加大，部分受政策調控行業的業績增長預期下降。

　　最后，交叉持股市值縮水影響投資收益。統計顯示，去年9月末上市公司交叉持股總市值約為4002億元，而以3月19日收盤價計算，該市值下降到2743億元左右，下降幅度達到30%以上。

　　擴容并不是調整的主要原因

　　自今年年初以來，銀行間回購利率一直處于低位，表明市場資金流動性仍然處在充裕狀態。在風險因素加強導致市場出現調整的情況下，資金向銀行回流跡象較為明顯。去年11月份以來，銀行月度儲蓄存款新增額逐步攀升。始于2005年的股權分置改革以及2006年的新股發行全流通，導致2008年A股市場面臨前所未有的擴容壓力，其中，2月、3月、8月、12月均為限售股份解禁高峰期。同時，雖然今年前兩個月A股首發規模較去年下半年明顯下降，但再融資規模自去年11月份以來一直維持在相對高位，月度累計融資規模與去年上半年高峰月份水平相當。

　　我們認為，限售股份進入再流通以及新股發行、再融資等帶來的擴容，并不是決定市場進入調整的根本原因，而是在盈利與估值雙重壓力下市場持股信心不足，從而使解禁股份成為市場做空主力之一，并進一步推動市場資金供求關系逆轉。