經(jīng)過4年慘跌 A股市場重建價(jià)值中樞(3)

　　三、 從長期看：經(jīng)濟(jì)體的高成長性給A股市場帶來一定的成長性溢價(jià)

　　1、中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速成長

　　2001年—2004年期間，中國經(jīng)濟(jì)逐步克服了亞洲金融危機(jī)的影響和通貨緊縮，經(jīng)受了SARS的沖擊，取得了長足進(jìn)步，GDP保持了年均8%左右的增長。(見表6、表7)

　　2003年，中國人均GDP超過1100美元，開始進(jìn)入了新的國民經(jīng)濟(jì)成長階段。中國已經(jīng)成為世界工廠，主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量均居世界領(lǐng)先地位，其中鋼鐵產(chǎn)量比世界第二和第三位的日本與美國之和還多，單個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)量居世界第一位的產(chǎn)品數(shù)不勝數(shù)。

　　中國目前是世界第六大經(jīng)濟(jì)體，到2010年，中國將成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體，到2020年時(shí)，中國將成為世界僅次于美國的經(jīng)濟(jì)體。甚至有專家預(yù)測，到2030年時(shí)，中國將超過美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。

　　在2001年—2004年期間，中國加入WTO，經(jīng)濟(jì)體制大幅度與國際接軌。期間成功申辦2008奧運(yùn)會(huì)和2010年世界博覽會(huì)。

　　中國經(jīng)濟(jì)作為世界第六大經(jīng)濟(jì)體，A股1300多家公司總市值只有不到32000億，合4000億美元，只是GE和EXSON兩家公司市值之和的一半；流通市值只有9000多億，而1997年-2004年間市場融資就達(dá)8000多億。就市場規(guī)模而言，美國紐約證券交易所流通的股票總市值就達(dá)100.3萬億(折合人民幣)，中國A股市值僅占其3%。這與中國經(jīng)濟(jì)在世界上的地位很不相稱。

     2、從主營業(yè)務(wù)收入看上證50成分股分公司的成長性（見表8）

　　上證50主營收入增長分析：

　　1、1995年(含1995年)以前上市的公司有20家：這20家公司到2004年累計(jì)主營收入增長229%。年算術(shù)平均增長速度為14.65%。

　　20家公司最快增長年份為2000年，比1999年增長26.92%，最差的為1998年比1997年為-7.05%。

　　1996年—2001年，20間公司主營業(yè)務(wù)成長174%，指數(shù)從512點(diǎn)上漲到2245點(diǎn)，上漲246%，充分甚至過度反映了上市公司成長。而2001年—2004年，20間公司主營業(yè)務(wù)成長188%， 指數(shù)從2245點(diǎn)下降到1300點(diǎn)，下降55%，基本沒有反映上市公司的成長。

　　10年間有6家公司的主營收入增長超過10倍：600601方正科技，為79.66倍；600795國電電力，為67.95倍；600652愛使股份為32倍；600717天津港為20.43倍。600705北亞集團(tuán)為16.17倍；600863內(nèi)蒙華電為11.52倍。而其余14家公司有7家成長2倍以內(nèi)，其中1家2004年甚至比1995年下降60%(600609)，其余多在2-3倍之間。

　　從公司所處行業(yè)結(jié)構(gòu)看，成長迅速而穩(wěn)定的多為周期性行業(yè)。

　　專家觀點(diǎn)：耶魯大學(xué)商學(xué)院院長杰弗里加滕在《商業(yè)周刊》上撰文指出：

　　中國正在變?yōu)橹圃鞓I(yè)的超級大國。中國在世界制造業(yè)中的位置，很快就會(huì)相當(dāng)于沙特阿拉伯在國際石油市場中的地位。

　　2、1996年—2001年上市的公司有12家

　　12家公司主營業(yè)務(wù)收入年算術(shù)平均增長30.79%。1996年—2001年段上市的樣本公司，科技股和非周期性行業(yè)公司比較多，因數(shù)據(jù)起始年份不一，無法做比較。但其中比較大型的公司，如寶山鋼鐵、上海汽車、伊利股份成長比較穩(wěn)定。

　　3、2001年—2004年間上市的公司有18家

　　2001年—2004年段上市的18家樣本公司，主營業(yè)務(wù)收入年平均算術(shù)增長33.77%。作為上證50中權(quán)重最大的部分，18家公司基本上以大型公司為主，其中中國石化、長江電力、招商銀行為A股中市值最大的幾家公司。這批大盤公司的成長性表現(xiàn)不輸給小盤公司。

　　另外，我們也計(jì)算了部分非上證50成分股公司的主營業(yè)務(wù)成長性,比如：佛山照明，2004年的主營業(yè)務(wù)收入是1994年的2.73倍；青島海爾，2004年的主營業(yè)務(wù)收入是1993年的19.23倍；美的空調(diào)，2004年的主營業(yè)務(wù)收入是1994年的12.92倍；長安汽車，2004年的主營業(yè)務(wù)收入是1994年的7.96倍；福田汽車，同一數(shù)據(jù)為21.82倍。

　　這表明：中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定的增長給A股市場和上市公司帶來了成長性溢價(jià)，目前的A股定價(jià)模型沒有給這種成長性予以恰當(dāng)?shù)亩ㄎ弧?/p>