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廣州證券高級分析師 鐘楚宏
在當(dāng)今的證券市場，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為主導(dǎo)力量，他們的投資理念，重塑了市場的盈利模式；他們的投資行為，左右著行情的發(fā)展；市場的估值體系，也在基本沿襲著這些機(jī)構(gòu)投資者的標(biāo)準(zhǔn)。從最近上市公司披露的三季度持股情況看，基金、券商、社保基金以及QFII等主流機(jī)構(gòu)的選股思路出現(xiàn)了明顯的變化，由于市場大環(huán)境發(fā)生了變化(宏觀調(diào)控)，主流機(jī)構(gòu)順勢而為，調(diào)整思路是必然選擇。鑒于現(xiàn)在已臨近年末，機(jī)構(gòu)的持股狀況，在很大程度上折射出他們的操作策略和對明年行情的判斷，因此，研究和分析基金等主流機(jī)構(gòu)的投資脈絡(luò)，這對普通投資者來說，無疑具有一定的參考和借鑒的意義。
基金公司：主動進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防守反擊
自1997年管理層制訂和實(shí)施積極培育和壯大機(jī)構(gòu)投資者的政策以來，基金近幾年獲得了超常規(guī)的發(fā)展，目前其市場影響力和控制力已今非昔比，在四大主流機(jī)構(gòu)中，基金影響力最大。截至10月28日，全部144只基金公布了2004年三季度投資組合，總體而言，與二季度相比，基金選股思路由先前的主動進(jìn)攻轉(zhuǎn)向以防守反擊為主。
防御性行業(yè)股票增持比例較大
三季度的基金股票倉位為62.91%，比二季度末96只基金的57.96%的比例有明顯提高，這里面既有新基金利用大盤持續(xù)下跌進(jìn)行建倉的因素，也有老基金調(diào)整倉位的緣故。從行業(yè)分布看，與二季度相比，一個顯著變化是交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)首次成為基金第一大重倉行業(yè)，包括交通運(yùn)輸及倉儲業(yè)、食品飲料、醫(yī)藥生物在內(nèi)的防御性行業(yè)的股票增持比例居前，如港口股無一例外都得到基金增持，其中上港集箱(資訊 行情 論壇)(600018)，據(jù)2004年第三季度基金投資組合統(tǒng)計(jì)，共有29家基金合計(jì)持有11567萬股，占流通盤的27.54%，較中期基金持股數(shù)增長199.04%9，另外兩只港口股——鹽田港(資訊 行情 論壇)(0088)和天津港(600717)增持幅度分別為79.83%、94.35%；物流第一股——中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)(0039)雖然部分基金有所減持，但同時也吸引了其它一些基金大舉建倉；高速公路成為“新寵兒”，中原高速(資訊 行情 論壇)(600020)增持比例最大，高達(dá)1979.30%，而皖通高速(資訊 行情 論壇)(600012)也達(dá)到80%；基金三季度繼續(xù)大喝“名酒”，貴州茅臺(600519)、五糧液(資訊 行情 論壇)(0858)基金持股數(shù)分別增長109.62%和98.73%；至于醫(yī)藥生物方面，東阿阿膠(資訊 行情 論壇)(0423)、云南白藥(0538)、同仁堂(資訊 行情 論壇)(600085)的前十大流通股股東基本都被基金所壟斷，而且還有所增倉，華海藥業(yè)(資訊 行情 論壇)(600521)基金持股比例變動不大。
從基金新增重倉股(附表1)看，防御型品種或受宏觀調(diào)控影響較小的品種占了大部分，如福建高速(600033)、現(xiàn)代投資(資訊 行情 論壇)(0900)、中原高速(600020)、大眾交通(資訊 行情 論壇)(600611)、新疆天業(yè)(600075)、鐵龍股份(資訊 行情 論壇)(600125)、蘇寧電器(資訊 行情 論壇)(2024)、云天化(資訊 行情 論壇)(600096)等等。在基金前20名重倉股中(附表2)，煤、電、運(yùn)、非周期性消費(fèi)品行業(yè)龍頭類股票也上升至10家。這類個股在三季度的市場走勢中也均有較佳表現(xiàn)，普遍強(qiáng)于大盤。
附表1——2004年三季度基金新增重倉股一覽
附表2——2004年三季度基金重倉股前二十名
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股票代碼 |
股票名稱 |
三季度基金持股數(shù)（萬股） |
二季度基金持股數(shù)（萬股） |
增減幅度％ |
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600028 |
中國石化 |
90121.11 |
90126.24 |
-0.01 |
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600050 |
中國聯(lián)通 |
76653.13 |
64094.16 |
19.59 |
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600900 |
長江電力 |
73812.07 |
57821.01 |
27.66 |
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600019 |
寶鋼股份 |
59988.49 |
48318.50 |
24.15 |
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600009 |
上海機(jī)場 |
50326.45 |
42148.09 |
19.40 |
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600036 |
招商銀行 |
45459.16 |
34090.59 |
33.35 |
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000002 |
萬科Ａ |
35179.20 |
27530.34 |
27.78 |
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600005 |
武鋼股份 |
34656.51 |
13504.68 |
156.63 |
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600104 |
上海汽車 |
22312.17 |
31071.01 |
-28.19 |
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600011 |
華能國際 |
18329.37 |
18399.95 |
-0.38 |
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600029 |
南方航空 |
17241.60 |
26823.40 |
-35.72 |
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000039 |
中集集團(tuán) |
12112.68 |
12762.16 |
-5.09 |
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000898 |
鞍鋼新軋 |
11874.30 |
7800.43 |
34.3 |
|
600018 |
上港集箱 |
11567.37 |
3868.17 |
199.04 |
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600795 |
國電電力 |
11313.79 |
6238.25 |
81.36 |
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000088 |
鹽田港Ａ |
11017.54 |
6126.49 |
79.83 |
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000063 |
中興通訊 |
10310.56 |
9207.68 |
11.98 |
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600026 |
中海發(fā)展 |
10233.60 |
8978.60 |
13.98 |
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600002 |
齊魯石化 |
9518.21 |
12211.56 |
-22.06 |
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600688 |
上海石化 |
9508.42 |
14461.75 |
-34.25 |
有增必有減。三季度基金主要對機(jī)械設(shè)備、儀表、電子等周期性行業(yè)的進(jìn)行了較大比例減持(附表3)。工程機(jī)械類股票就是典型例子，中聯(lián)重科(資訊 行情 論壇)減持比例達(dá)43.24%，還有鋼鐵股、水泥股，基金總體上都采取了減持策略，另外受國際原油價格沖擊的影響，航空、汽車、石化類股票也成為拋售對象，盡管對此基金仍存在分歧，但減倉動作明顯，力度更大。由此可見，由于未來不確定性增加，三季度基金調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)的力度頗大，而盡量回避受宏觀調(diào)控沖擊較大的行業(yè)和股票，是基金調(diào)倉的基本思路。
附表3——2004年三季度基金減持幅度最大前十名股票
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股票代碼 |
股票名稱 |
三季度基金持股數(shù)（股） |
二季度基金持股數(shù)（股） |
減持幅度％ |
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600123 |
蘭花科創(chuàng) |
1192863 |
55934671 |
45.89 |
|
24 |
招商地產(chǎn) |
1575741 |
47092285 |
28.89 |
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600740 |
山西焦化 |
900000 |
20222309 |
21.47 |
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100 |
TCL集團(tuán) |
5200000 |
98707511 |
17.98 |
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600115 |
東方航空 |
2983947 |
51241812 |
16.17 |
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600584 |
長電科技 |
1500000 |
25310761 |
15.87 |
|
969 |
安泰科技 |
1041305 |
15817182 |
14.19 |
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581 |
威孚高科 |
5913660 |
86387929 |
13.61 |
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600360 |
華微電子 |
896422 |
12452866 |
12.89 |
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600875 |
東方電機(jī) |
1041395 |
12108568 |
10.63 |
從“價格+產(chǎn)能”視角挖掘個股潛在價值
經(jīng)營業(yè)績是估值的核心。由于緊縮周期的來臨，尋找加速增長的行業(yè)已是可遇不可求的愿望，2003年盛極一時的自上而下的選股辦法已難以奏效，于是持續(xù)增長就成為機(jī)構(gòu)博弈的另一種載體，具體而言，就是從行業(yè)層面細(xì)化到公司層面，采取深度挖掘個股基本面的“自下而上”選股思路。眾所周知，決定一家企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有兩大因素：價格和產(chǎn)能，其中利潤對產(chǎn)品價格變動的敏感性最強(qiáng)，03年乃至04年上半年，價格上漲概念的板塊或個股的炒作充斥市場，但國民經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一輪快速增長后，隨著緊縮政策的實(shí)施和調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)，不少產(chǎn)品的價格波動開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，由急速上升階段進(jìn)入高位回落或保持相對穩(wěn)定，在這種情況下，從價格方面挖掘上市公司成長性的空間不大，而關(guān)注產(chǎn)能的變動，重視產(chǎn)能擴(kuò)張就成為機(jī)構(gòu)選股的主要因素，特別是產(chǎn)品價格保持相對穩(wěn)定、今后1-2年內(nèi)產(chǎn)能有望大幅擴(kuò)張的上市公司有望成為機(jī)構(gòu)關(guān)注的對象。
從基金披露的三季度投資組合觀察，遵循“價格+產(chǎn)能”角度進(jìn)行選股是一大特色。例如2004年6月上市的次新股博匯紙業(yè)(資訊 行情 論壇)(600966)，6月30日前十大流通股東中僅有德盛小盤、大成藍(lán)籌和金鷹中小盤三家基金身影，截至三季度末，前十大流通股東已全部被9家基金和1家券商占據(jù)，合計(jì)持股1461萬股，占流通股比例達(dá)20.88%。究其原因，主要是公司幾個募資項(xiàng)目進(jìn)展順利，分別在近期投入運(yùn)營或即將進(jìn)入投產(chǎn)階段，產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張將確保公司今后經(jīng)營利潤在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。同樣得益于產(chǎn)能擴(kuò)張的柳化股份(資訊 行情 論壇)(600423)，三季度各路基金蜂擁而至，目前股價(復(fù)權(quán)后)已創(chuàng)出新高。類似的例子還有美的電器(資訊 行情 論壇)(0527)、格力電器(資訊 行情 論壇)(0651)、新安股份(資訊 行情 論壇)(600596)、魯泰(資訊 行情 論壇)A(0726)、華魯恒升(資訊 行情 論壇)(600426)、西山煤電(資訊 行情 論壇)(0983)、生益科技(資訊 行情 論壇)(600183)、士蘭微(資訊 行情 論壇)(600460)等。從公布的三季報情況看，上述個股業(yè)績都保持穩(wěn)定增長的勢頭，動態(tài)市盈率仍處于較低水平，這為機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做多提供了強(qiáng)力支持。
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機(jī)構(gòu)投資者重倉股比較分析
共性和個性：四大機(jī)構(gòu)投資行為的角力
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